來源:中國經營報 作者:董曙光
提交註冊後的新鄉市瑞豐新材料股份有限公司(以下簡稱“瑞豐新材”),距離上市只差“臨門一腳”。不過,在瑞豐新材創業板IPO進程中,其經營業績、公司治理等問題引發外界關注。
《中國經營報》記者注意到,2017~2019年(報告期內),瑞豐新材營收年均複合增長率達18.74%,利潤、現金流呈現增長趨勢,但在亮麗業績的背後,瑞豐新材核心利潤獲現率及凈現比率均小于1倍。
對於上述問題,截至發稿,瑞豐新材方面未向記者作出回復。不過,證券分析人士向記者表示,一般情況下,企業凈現比率小于1,表明企業利潤品質偏弱。
凈現比率小于1
瑞豐新材成立於1996年11月,主要從事油品添加劑、無碳紙顯色劑等精細化工系列産品的研發、生産和銷售。
如果按産品用途可以分為潤滑油添加劑、無碳紙顯色劑兩大類。其中,潤滑油添加劑佔瑞豐新材營收的主導地位。從主營業務收入構成上看,報告期各期,潤滑油添加劑佔主營業務收入比例在82.38%~88.63%之間,且呈上升趨勢;而無碳紙顯色劑佔主營業務收入比例分別為17.62%、14.87%、11.37%,呈逐年下降趨勢。
2017~2019年,瑞豐新材實現營業收入分別為4.66億元、5.30億元、6.57億元;核心利潤分別為0.56億元、0.64億元、1.11億元;凈利潤分別為0.45億元、0.57億元、0.98億元;經營性凈現金流量(含票據)分別為0.37億元、0.46億元、0.83億元。可見,報告期內瑞豐新材營收、利潤及經營性凈現金流均呈現逐年遞增趨勢。
不過,記者注意到,報告期各期,瑞豐新材核心利潤獲現率及凈現比率均小于1倍。2017~2019年,瑞豐新材凈現比率分別為0.82倍、0.81倍、0.85倍,核心利潤獲現率分別約為0.66倍、0.72倍、0.75倍。而同行業上市公司康泰股份(832238.OC)和龍蟠科技(603906.SH),最近兩年的凈現比率均大於1倍。
關於報告期內經營活動産生的現金流量凈額低於凈利潤的原因,瑞豐新材方面表示,一方面是其客戶採用承兌匯票作為支付貨款方式逐漸增多,而公司採購主要採取貨幣支付方式,同時為優化現金流、加速承兌匯票的週轉,公司將較多的銷售貨款收到的承兌匯票背書轉讓用以支付投資活動支出。因此導致“銷售商品、提供勞務收到的現金”降低,從而影響經營活動現金流入;另外一方面,隨著公司經營規模越來越大,其營業收入增長較快,因此期末存貨及應收款項餘額增長,而應付賬款等經營性負債增長相對較低。
“企業既要追求利潤,更要追求現金流量。核心利潤獲現率低於1,意味著企業核心利潤的含金量及經營活動現金流量充分性存在不足。”證券分析人士向記者表示,一般情況下,企業凈現比率小于1,表明企業利潤品質偏弱。則預示著,其應收賬款及存貨逐年激增,應收賬款信用政策可能放寬或存在壞賬損失。
招股書披露,報告期內瑞豐新材應收賬款餘額分別為0.56億元、0.71億元和0.99億元,應收賬款餘額逐年遞增。值得一提的是,瑞豐新材在銷售方面主要以賒銷為主。報告期內其應收賬款佔營業收入比例分別為12.02%、13.40%、15.07%,隨著瑞豐新材營業收入的增長,其賒銷佔比“水漲船高”。
而報告期各期末,瑞豐新材存貨餘額規模同樣偏高。2017~2019年,存貨餘額分別約為0.80億元、1.00億元和0.98億元。從存貨構成上看,報告期各期末,其存貨主要構成為原材料和庫存商品,佔存貨比重分別為77.15%、82.13%及82.11%。其中,庫存商品佔比分別為43.62%、44.87%和45.25%,呈增長趨勢。
值得注意的是,關於應收賬款激增問題,在8月13日召開的創業板上市委2020年第16次審議會議上,創業板上市委要求瑞豐新材代表説明,應收款項增長較快的主要原因及合理性,是否存在無法收回的情形以及應收款項的壞賬計提是否充分,相關風險是否充分披露。
記者發現,2018~2019年,瑞豐新材應收賬款增幅高於同期營業收入增幅,同時,報告期內瑞豐新材還存在回款不足的問題。記者測算發現,2018~2019年,瑞豐新材約有500萬元和5400萬元的賒銷款並未流回企業。另外,以存貨為核心的付款安排方面,瑞豐新材表現出對上游供應商議價能力處於弱勢地位。
對於上述問題,截至發稿,瑞豐新材方面未向記者作出回復。
擴産下的消化風險
瑞豐新材此次創業板IPO,擬在深交所創業板公開發行人民幣普通股不超過3750萬股,佔發行後總股本的比例不低於25%。計劃募集資金3.40億元,用於“年産6萬噸潤滑油添加劑單劑産品和1.28萬噸複合劑産品項目”。
招股書顯示,建設項目位於河北省滄州渤海新區新材料園內,目前項目已取得相關政府部門的批復手續。
上述6萬噸潤滑油添加劑項目包括年産1萬噸硫化烷基酚鈣系列産品(清凈劑)、2萬噸磺酸鹽系列産品(清凈劑)、2萬噸烷基硫代磷酸鋅系列産品(抗氧抗腐劑)、1萬噸無灰分散劑。
招股書披露,目前瑞豐新材已建成3個生産車間。2017~2019年潤滑油添加劑單劑産品(清凈劑、高溫抗氧劑、抗氧抗腐劑、分散劑)合計産能分別為4.5萬噸、5萬噸、7.1萬噸,産能每年都在增加。複合劑産能從2017年的1.2萬噸增至2019年的1.5萬噸。
本次募資擴産,意味著瑞豐新材新增産能將是最近一期産能的1倍。
從招股書披露的情況來看,2019年瑞豐新材主要産品添加劑和顯色劑産銷量均達到100%。不過,潤滑油添加劑單劑産品産能利用率卻未飽和。具體來看,瑞豐新材最主要的産品清凈劑在2019年的産能利用率僅為56.37%。
2019年,瑞豐新材清凈劑産能為4萬噸,而此次募資又將清凈劑産能擴增3萬噸。此外,其分散劑、複合劑在2019年産能利用率也僅在70%~76%。
在此背景下,募資擴充産能是否會出現産能過剩及設備閒置?是否會對其未來經營發展造成不利影響?截至記者發稿,瑞豐新材方面未予回應。
瑞豐新材方面在招股書中表示,本次募投項目全部實施完成後,其産能有較大增長。若國內外經濟環境、産業政策等因素發生重大不利變化,公司産品研發或市場開拓不力,本次募集資金投資項目將面臨一定的新增産能消化的風險。
由於潤滑油添加劑主要用於燃油機,根據目前國際上的政策導向,傳統燃油汽車逐步面臨淘汰,取而代之的是新能源汽車。環保、智慧將是未來汽車發展的出路,世界各國紛紛採取財政補貼、限制燃油車等方式鼓勵發展新能源汽車,歐洲部分國家已經出臺了燃油汽車禁售時間表。以此來看,隨著新能源汽車的興起,可能會對潤滑油市場帶來較大衝擊。
(責任編輯:王晨曦)