敗走童顏針又陷財務造假 *ST蘇吳退市落定

　　因長期財務造假、信披違規，*ST蘇吳退市落定。12月1日，江蘇吳中醫藥發展股份有限公司(以下簡稱“*ST蘇吳”)公告，公司收到上海證券交易所出具的《關於江蘇吳中醫藥發展股份有限公司股票終止上市的決定》，決定終止公司股票上市，12月9日，其股票將進入退市整理期。

　　根據中國證監會查證，自2018年起，*ST蘇吳長期隱瞞實際控制人，並通過關聯交易累計虛增營業收入超過17.71億元。更為嚴重的是，公司約16.93億元資金被關聯方非經營性佔用，幾乎被掏空核心資産。退市之際，*ST蘇吳經營亦深陷泥潭。其曾寄予厚望、貢獻超四成毛利的“童顏針”代理業務因權屬爭議已然停擺，而傳統醫藥板塊表現潰敗。2025年前三季度，*ST蘇吳營收同比大幅下滑38.85%，凈虧損擴大至8746.8萬元。

　　虛增與侵佔

　　*ST蘇吳的退市，早在10個月前就初露端倪。

　　今年2月，*ST蘇吳收到中國證監會的《立案告知書》，因公司涉嫌資訊披露違法違規，根據《中華人民共和國證券法》等相關法律法規，中國證監會決定對公司立案。5月，*ST蘇吳再度公告，因2024年度財務報告出具了無法表示意見的審計報告，同時疊加控股股東關聯方存在非經營性資金佔用，公司股票自5月6日起被實施“其他風險警示”。

　　7月13日，*ST蘇吳收到中國證監會下發的《行政處罰事先告知書》，認為其存在未如實披露實際控制人、虛增營業收入、營業成本和利潤、未按規定披露關聯方非經營性佔用資金情況等涉嫌資訊披露違法違規事實。因財務造假情節嚴重，觸及相關規定的重大違法強制退市情形，可能被實施重大違法強制退市。

　　根據中國證監會下發的《行政處罰決定書》，*ST蘇吳的違法行為主要包括三個方面。其一，公司自2018年至2023年的年度報告中，未如實披露實際控制人，將實際控制人錢群山披露為錢群英，構成虛假記載。其二，在2020年至2023年期間，公司通過子公司與關聯方開展無商業實質的貿易業務，累計虛增營業收入超17.71億元。其三，公司未按規定披露關聯方非經營性資金佔用情況，截至2023年末，佔用資金餘額高達約16.93億元，佔公司當年末凈資産的96.09%，幾乎將公司掏空。

　　時至今日，這場退市危機終於迎來了終局。因存在長期、系統的違法違規行為，*ST蘇吳被責令改正、給予警告，並處以1000萬元罰款。公司實際控制人、董事長錢群山被處以1500萬元罰款，並被採取10年證券市場禁入措施。*ST蘇吳股票12月9日將進入退市整理期。

　　醫藥行業分析師朱明軍表示，這一系列嚴厲的處罰不僅是對*ST蘇吳違法違規行為的直接回應，更是監管層對資本市場秩序維護的堅定決心體現。對於企業而言，退市意味著其將失去在公開市場的融資功能，品牌形象和商業信譽遭受重創，未來的生存與發展將面臨前所未有的挑戰。

　　“童顏針”之爭懸而未決

　　今年以來，*ST蘇吳可謂風波不斷，跟愛美客關於艾塑菲的代理權之爭至今仍無定論。

　　2022年8月，*ST蘇吳控股孫公司達透醫療與Dace International Medical Co.,Ltd以及REGEN三方共同簽署《關於AestheFill獨家銷售代理權轉讓協議》，達透醫療由此取得艾塑菲相關産品在中國大陸的獨家經銷權，有效期至2032年8月28日。

　　艾塑菲(AestheFill)，這款于2024年初在國內獲批的進口“童顏針”，曾是*ST蘇吳重要的業績增長點，並讓該公司在2024年扭虧為盈。進入2025年，該産品的業績貢獻進一步提升。2025年一季度，艾塑菲銷售收入為1.13億元，佔上市公司營業收入的比例升至35.55%，毛利佔比更是高達45.77%。可以説艾塑菲的代理權，關乎著*ST蘇吳的業績根基。

　　隨著愛美客收購REGEN公司85%的股權、REGEN公司控制權易主，雙方合作出現轉折。7月18日，REGEN向達透醫療發出《解約函》，理由有二：一是指責達透醫療違反協議約定將獨家經銷業務轉讓給關聯方；二是直指*ST蘇吳及相關高管有多項違規、處罰事項，嚴重影響了産品聲譽。

　　面對REGEN的解約行為，*ST蘇吳堅決否認，並於8月迅速提起仲裁，請求確認協議繼續有效，並要求對方繼續履行供貨義務，更在仲裁請求未獲支援的預案中提出高達16億元的損失索賠。

　　這場關於代理權的“拉鋸戰”勝負尚無定論，*ST蘇吳卻已陷入危局。2025年前三季度，*ST蘇吳營收同比下降38.85%，凈虧損擴大至8746.8萬元，不僅醫美生科業務因“暫時無法銷售AestheFill”失去增長動力，作為傳統主力的醫藥板塊也全面潰敗，該板塊前三季度實現營收4.68億元，同比下降55.79%。

　　就業績情況、仲裁進展等相關問題，北京商報記者向*ST蘇吳發送採訪函，但截至發稿，未獲得回復。

　　沒了資本市場前路何在

　　隨著*ST蘇吳的退市落定，其在資本市場上的故事已近尾聲，*ST蘇吳面臨的問題已從“如何保住上市地位”變為更為殘酷的“如何生存”。

　　離開主機板的融資平臺與上市公司光環，*ST蘇吳首先將直面資源流動性枯竭與信用崩塌的市場現實。失去資本市場背書，疊加鉅額的處罰和實際控制人被市場禁入，*ST蘇吳在融資渠道上將舉步維艱。截至2025年三季度末，*ST蘇吳貨幣資金僅余約4919.47萬元，而面臨罰款、關聯方佔用的鉅款追索以及日常經營現金流缺口，其資金鏈將高度承壓。

　　不僅如此，*ST蘇吳在業務層面的危機也步步緊逼。在醫美行業中，上游企業掌握了絕對話語權，雖憑藉艾塑菲代理權迅速打開醫美市場，但*ST蘇吳並未能構建起自身的競爭壁壘。愛美客以資本優勢直接收購REGEN，便可以通過掌控上游核心技術，構建一個從研發、生産到品牌行銷的完整生態閉環，在此邏輯下，代理商的生存空間便被不斷擠壓。

　　這場代理權之爭的最終結果雖未可知，但*ST蘇吳的退市已使其失去了博弈的最大籌碼。消費醫療行業分析師張從文告訴北京商報記者，即便仲裁勝訴，艾塑菲的價值也已被大幅削弱。一方面，公司聲譽受損直接影響終端醫療機構和消費者的選擇；另一方面，失去了上市公司的平臺效應和融資能力，其在市場推廣、供應鏈管理上與行業巨頭的對抗能力早已不可同日而語。

　　對於*ST蘇吳而言，退市後的生存已進入到“生死時速”。如果不能在短時間內找到一個能迅速貢獻現金流的第二個“童顏針”，或許只能通過資産處置、業務收縮來換取現金流和生存空間了，而其最終能否熬過這場危機，仍充滿未知。