來源:投資時報 作者:王子西
曾經的“西服第一股”,早已不是原來的模樣。
近日,寧波杉杉股份有限公司(下稱杉杉股份,600884.SH)召開2020年第二次臨時股東大會,審議通過了“重大資産重組方案”。據此前該公司發佈的《重大資産購買報告書(草案)》(下稱購買報告書),此次交易標的為LG化學旗下在中國大陸、中國台灣和南韓的LCD偏光片業務及相關資産。
據杉杉股份與LG化學及其子公司中國樂金投資、南京樂金等簽署的《框架協議》,LG化學將在中國境內以現金出資設立一家持股公司(下稱持股公司),杉杉股份以增資方式取得該持股公司70%股權,LG化學持有剩餘的30%股權。雙方實繳資金用於購買整合後的交易標的。標的資産的基準購買價為11億美元,本次交易的基準購買價為7.7億美元;交易支付方式為杉杉股份自有資金、非公開發行股票募集資金、以及自籌資金等方式。
值得注意的是,今年上半年,杉杉股份營收錄得32.10億元,同比下滑27.71%;歸母凈利潤實現1.0億元,同比下滑54.30%。其中,鋰電材料業務貢獻凈利潤0.32億元,同比下降82.44%。
根據備考合併財務報表,截至2020年3月31日,杉杉股份資産合計(備考)為349.97億元,較交易前變動率為43.56%;負債合計(備考)為221.24億元,較交易前變動率為92.31%;資産負債率(備考)為63.22%,較交易前高出十六個百分點;長期借款為19.01億元,比交易前增加3.11億元。
分析人士認為,增設偏光片業務、佈局平板顯示領域,或為杉杉股份帶來持續地經營能力,且降低鋰電材料市場波動對公司業績的影響。但“雙佈局”在增收增利的同時,或也給杉杉股份帶來不小的償債及資金壓力。
標的産能利用率下降
偏光片是液晶面板的上游原材料,對液晶面板的顯示效果具有重要作用。近年來隨著液晶電視、電腦、手機等終端市場的增長、以及穿戴式産品、智慧家居等的發展,偏光片行業的市場規模已接近百億美元。根據AVC的數據,2019年全球偏光片市場銷售規模達到97億美元。
據公開資料顯示,此次杉杉股份交易標的資産為LG化學旗下在中國大陸、中國台灣和南韓的LCD偏光片業務及相關資産,具體包括:北京樂金100%股權、南京樂金LCD偏光片業務、廣州樂金LCD偏光片業務、中國台灣樂金LCD偏光片業務、南韓梧倉工廠LCD偏光片資産以及LCD偏光片業務相關智慧財産權。
由於標的資産的生産能力主要受前端産線設備速度的限制,且標的資産是超寬幅(超過1960mm)偏光片領域的市場領導者。截至2020年3月31日,此次交易標的資産擁有8條LCD偏光片前端生産線,其中3條為1490mm産線、4條為2300mm産線、1條2600mm産線。2018年度、2019年度、2020年1—3月,標的資産前端産線的産能利用率分別為93.24%、81.01%、63.94%。
從上述數據來看,標的資産前端産線的産能利用率呈現下降態勢,可比年2019年度的産能利用率較上一年減少了十二個百分點。
購買報告書中解釋稱,標的資産産能利用率持續下降,主要是LG集團為了調整産業結構、優化利潤結構,戰略性放棄部分小寬幅偏光片的市場份額、關停南韓産線擬出售、以及投産廣州樂金産線所致,而今年2月、3月,標的資産部分産線未能完全開工,也對産能利用率造成了影響。
值得注意的是,廣州樂金的兩條産線分別於去年下半年、今年3月底投産;而南韓梧倉工廠的兩條2300mm産線已於今年停産,交易完成後,杉杉股份擬將其遷至江蘇省張家港市重新建廠、投産。也就是説,即便此次交易完成,遷至張家港市的兩條産線或需一段時間才能釋放産能。
大客戶銷售佔比超過八成
公開資料顯示,目前國內上市公司三利譜(002876.SZ)、深紡織A(000045.SZ)的子公司盛波光電主營業務為偏光片的研發、生産及銷售。
值得注意的是,2017年至2019年及2020年上半年,三利譜實現營收分別為8.18億元、8.83億元、14.51億元、7.72億元,對應各期的銷售毛利率分別為26.34%、18.06%、16.67%、14.36%。而購買報告書顯示,2018年、2019年、2020年一季度,標的資産實現營收分別為78.40億元、89.54億元、20.80億元,對應毛利率為10.03%、14.38%、15.98%。
從上述數據來看,雖然標的資産毛利率呈持續上升態勢,但是相較三利譜而言,2018年和2019年的毛利率落後幾個百分點。
另據年度數據顯示,近兩年,三利譜前五名客戶銷售佔比為54.91%、54.21%;深紡織A為62.02%、61.2%。而此次杉杉股份交易標的資産的下游客戶主要是京東方、LG Display、華星光電等。2018年、2019年、2020年一季度,標的資産向前五名客戶銷售佔比分別為85.02%、82.52%、85.03%。
杉杉股份認為,“客戶集中高”是偏光片行業普遍存在的情況,故不存在對單一客戶依賴度高的情況。但是對比可比公司該項數據,可以看到,標的資産較三利譜、深紡織A高出二十多個百分點,且歷年銷售佔比超過八成,或不排除依賴大客戶銷售風險。
由於,偏光片的製造需要綜合精密機械、光學和化工等技術,具有較高的技術含量和技術壁壘。《投資時報》研究員留意到,2018年、2019年及2020年一季度,標的資産“四費”合計分別為5.38億元、5.07億元、1.43億元,費用佔營收比重分別為6.86%、5.66%、6.87%,其中,研發費用均顯示為零。
對比三利譜,粗略計算2018年-2020年上半年的費用合計為1.41億元、1.55億元、0.75億元,費用佔比分別為15.94%、10.67%、9.70%;其中,研發費用為0.50億元、0.54億元、0.20億元。深紡織A對應的費用合計為1.39億元、1.87億元、0.84億元,費用佔比為10.92%、8.66%、9.8%;研發費用為0.42億元、0.53億元、0.25億元。兩家公司的研發費用基本全年保持在四、五千萬元左右。
顯然,標的資産的費用佔比低於可比公司,費用管控能力要優於三利譜、深紡織A,但是研發費用持續為零不太尋常。對此,《投資時報》研究員電郵溝通提綱至杉杉股份,但截至發稿尚未收到回復。
上半年營收凈利雙降
在購買報告書中,杉杉股份表示,該公司目前核心業務是鋰電材料業務,通過本次交易,可以在平板顯示領域進行業務佈局,提高持續經營能力,降低鋰電材料市場波動對公司業績的影響。
財報數據顯示,今年上半年,杉杉股份營收錄得32.10億元,同比下滑27.71%;歸母凈利潤錄得1.0億元,同比下滑54.30%;扣非後歸母凈利潤為-0.27億元,同比下滑116.83%。其中,鋰電材料業務貢獻凈利潤0.32億元,同比下降82.44%。
該公司解釋稱,鋰電材料業務實現凈利潤大幅下滑,其原因主要是下游終端市場需求疲軟、産品售價下降導致毛利率下降所致。
《投資時報》研究員注意到,2015年—2019年,杉杉股份的營收同比增速分別為17.58%、11.09%、51.07%、7.05%、-1.96%;歸母凈利潤同比增速分別為90.81%、-52.24%、171.42%、24.46%、-75.81%。從以上數據來看,除了2017年營收增速、歸母凈利潤增速大幅上升外,其餘四個年度的業績上下翻飛、波動很大。
事實上,即便此次交易完成,“鋰電材料+偏光片”雙引擎驅動下的杉杉股份也仍將面臨一些難題。
根據備考合併報表顯示,截至2020年3月31日,杉杉股份資産合計(備考)為349.97億元,較交易前變動率為43.56%;負債合計(備考)為221.24億元,較交易前變動率為92.31%;資産負債率(備考)為63.22%,較交易前高出十六個百分點;應付賬款為29.28億元,比交易前增加13.51億元;長期借款為19.01億元,比交易前增加3.11億元。可見,增收、增利的同時,交易標的資産或也給杉杉股份帶來不小的償債壓力、資金壓力。
(責任編輯:譚夢桐)