黑貓股份“滑鐵盧”背後：扭虧之路“內憂外患”

　　中國炭黑龍頭——江西黑貓炭黑股份有限公司(以下簡稱“黑貓股份”，002068.SZ)從勝利走向勝利的習慣在2019年戛然而止，而這也是其成立20年來首個年度業績“滑鐵盧”。據黑貓股份披露的2019年度“業績快報”顯示，公司歸母凈利潤為-2.76億元，同比下滑168.89%；營業收入為65.44億元，同比下滑17.09%。

　　為此，黑貓股份董秘李毅日前在接受《中國經營報》記者採訪時表示，公司遭遇首虧後，將通過調整組織架構、産業鏈拓展、産品差異化、海外設廠等方式，希望在供需失衡的國內炭黑産業中尋求扭虧為盈的出路。

　　不過，面對國企機制相對僵化，短債壓力劇增，以及炭黑市場無序擴張，整體下行，國際原油價格大幅下滑等內外因素交織的背景下，黑貓股份接下來的扭虧之路不知能否順利。

　　業績“滑鐵盧”

　　“2017和2018年公司創了一個新的盈利水準，大家都還陶醉在勝利的喜悅中沒反應過來，2019年行情立馬急轉直下，實際上是給公司的經營層敲了個警鐘。”對於2019年黑貓股份的虧損，李毅感慨道。

　　正如李毅所説，在2017年和2018年這兩年裏，黑貓股份營利均刷新歷史最高點，尤其是盈利能力相比低谷時提高了近30倍。財報顯示，2015～2018年，黑貓股份營業收入分別為47.75億元、43.81億元、69.47億元、78.93億元，歸母凈利潤分別為0.17億元、0.94億元、4.81億元、4.10億元。

　　而這美夢僅過一年就被徹底擊碎。Wind數據顯示，2018年四季度～2019年四季度，該公司單季度營業收入分別為21.20億元、15.60億元、16.12億元、16.67億元、17.05億元，歸母凈利潤則分別為-0.39億元、-0.74億元、-0.42億元、-0.11億元、-1.49億元。

　　4月14日，黑貓股份最新披露的2019年度業績快報顯示，公司營業收入為65.44億元，同比下滑17.09%；歸母凈利潤為-2.76億元，同比下滑168.89%。同日披露的2020年第一季度業績預告顯示，公司歸母凈利潤預計最多將虧損800萬元。

　　也就是説，自2018年四季度以來，黑貓股份連續六個季度一直都處於虧損狀態。

　　而據《中國經營報》此前刊發的題為《黑貓股份20年首虧 景德鎮國控係陷尷尬》的報道(以下簡稱“《報道》”)顯示，作為景德鎮市僅有的3家上市公司之一，向來被視為“現金奶牛”的黑貓股份，其年度業績預虧係成立20年來的首虧。

　　究竟虧損的原因是什麼？

　　記者為此在採訪相關股東、實控人時，卻遇到“三緘其口”，包括其大股東黑貓集團、母公司國控集團、實控人景德鎮市國資委等相關各方均表示“與我無關”。

　　《報道》顯示，景德鎮市宣傳部新聞科相關負責人表示，國控集團和黑貓集團都屬於景德鎮市正處級國有企業，國資委負責兩家企業日常的管理工作。

　　景德鎮市國資委相關負責人則回應稱：“企業自主的經營行為我們不是很清楚。黑貓股份等企業的經營行為我們是不參與的，是由他們自己去弄、自主經營。”

　　而國控集團辦公室負責人在接受記者採訪時表示，雖然公司參股了黑貓股份卻沒有管控權，黑貓股份屬於景德鎮市國資委管控。

　　黑貓集團辦公室工作人員告訴記者：“黑貓股份是黑貓集團的下屬子公司，國控集團是其上級單位，黑貓股份的日常經營都是自己決定的，我們不會介入。”

　　此後，上述相關單位在給記者的回函中表示，黑貓集團持有黑貓股份39.69%的股份，是該公司最大股東，擁有3席董事會席位，對黑貓股份具有實際控制力。同時，國控集團是國資委出資監管企業，是黑貓集團的絕對控股股東。“因此，黑貓股份由黑貓集團實際控制，黑貓股份董事由其股東大會審議通過，其他內部管理人員均由公司董事會選聘。”

　　國務院國資委研究中心研究員胡遲就此認為，大股東、母公司、實控人各方相互“推諉”會影響黑貓股份的經營管理效率，主要是各方沒有充分理解自身的責任。

　　李毅就此也坦陳：“我們作為國有控股的上市公司，之前一定程度上機制相對比較僵化，包括大股東以及其他一些重要股東，對公司管理層乃至整個公司的激勵還是有所鬆動。”

　　當記者追問“出現虧損，大股東與母公司等有無指導”時，李毅表示，實際上主要是履行股東的職責，派董事、開股東會。“重大事件根據章程，股東需要決策就進行決策。”

　　此其內憂一也。

　　內憂漸顯

　　事實上，相比于股東各方的“推諉”，累積多年的短期債務壓力更是黑貓股份隨時可能被引爆的“隱形炸彈”。

　　Wind數據顯示，2015～2018年及2019年9月末，黑貓股份流動負債分別為38.53億元、38.04億元、37.02億元、35.08億元、42.38億元，佔債務總額比例分別為90.73%、95.42%、89.82%、97.11%、97.74%。此外，流動比率分別為0.77、0.75、1.07、1.05、0.95；速動比率則分別為0.64、0.60、0.84、0.85、0.75。

　　據黑貓股份2019年三季報，截至2019年9月，黑貓股份短期借款高達22.84億元，而貨幣資金僅約為9.16億元，覆蓋率僅為40.11%。

　　“一般而言，企業流動比率要達到2，速動比率要達到1才比較安全，黑貓股份近5年速動比率均小于1，説明一直有著較大的短期償債壓力。”法國SKEMA商學院(蘇州校區)客座教授于寶山表示。

　　此其內憂二也。

　　不過，李毅並不以為然。他表示，黑貓股份的短期借款均為一年期內的流動資金貸款，是一種短期存量負債，可以選擇滾動運作，負債分階段到期後可選擇續貸、轉期、償還等方式處理，並非需要一年內全部清償。

　　“公司還擁有變現能力較強的流動資産，只要降價10%左右很容易清庫存。”李毅還指出，截至2019年三季度末，公司的應收票據、應收賬款分別為6.71億元、13.63億元，均可變現用於償還短期借款。

　　中國郵政儲蓄銀行投資經理卜振興表示，償還短期債務，一般是通過短期流動資産來償還，包括流動現金、應收票據和賬款等科目。“但應收票據和賬款需要看票據類型是商票還是銀票，銀票與現金差距不大，商票則要看開票機構的資質。”

　　于寶山則認為，黑貓股份與其他製造業企業類似，會通過延長對原材料供應商等商業合作夥伴的付款週期，或者清庫存換取現金流的方式，在短期內緩解企業的短債壓力。但隨著疫情的暴發，這種操作模式很難繼續，它的財務風險也會相應提高。

　　值得一提的是，3月18日，黑貓股份公告稱，子公司韓城黑貓、朝陽黑貓、烏海黑貓、邯鄲黑貓、太原黑貓、唐山黑貓和濟寧黑貓根據2020年日常生産經營需要，經與各銀行初步協商，計劃申請綜合授信共計15.93億元，較去年減少4.17億元。黑貓股份依舊將為此提供連帶責任保證擔保。

　　截至2019年12月末，黑貓股份實際擔保總額為15.13億元，佔公司2018年經審計總資産的比重為21.17%，佔經審計凈資産的42.82%。“這種為子公司提供擔保的方式會增加公司的負債風險。”卜振興表示。

　　外患已至

　　除了內憂，還有“外患”。

　　記者了解到，國內炭黑生産原料主要是煤焦油，歐美炭黑生産則以澄清油為原料。此外，還可使用乙烯油 。

　　華金證券研報分析稱，目前國內鋼鐵、煤焦行業去産能導致煤焦油供應收縮，價格較高，而乙烯油一般炭黑工業難以得到。另一方面，澄清油價格隨著國際原油價格大幅下跌，使國外以澄清油為原料的炭黑價格低於國內炭黑價格，進一步壓縮了國內炭黑企業的生存空間和利潤空間。

　　受此影響，炭黑出口量價齊跌。

　　據海關數據統計，我國2019年炭黑出口81.23萬噸，同比下降7.61%，出口金額同比下降22.78%，出口單價同比下降16.42%。

　　此為“外患”一也。

　　而實際上，作為汽車輪胎的主要原料之一，車市“入冬”也直接影響輪胎行業對炭黑的需求。

　　據中汽協統計數據，2019年，國內汽車産銷分別完成2572.1萬輛和2576.9萬輛，同比分別下降7.5%和8.2%。受新冠肺炎疫情影響，全球汽車産業都遭遇滑鐵盧。今年一季度，國內汽車産銷量分別為347.4萬輛和367.2萬輛，同比分別下降45.2%和42.4%。

　　“近期炭黑行業低迷未有根本好轉。”生意社化工分社炭黑數據師認為，從原料看，煤焦油價格漲幅有限，對炭黑市場價格支撐不足；從需求看，今年截至目前，輪胎工廠開工率下降至五成左右，新訂單有限，炭黑需求方面依舊偏弱。

　　儘管如此，業內仍建議，炭黑企業需要將産能向海外轉移，通過走出去才能夠獲得新的增量市場。在國外建廠，增加以澄清油為原料的産能有助於降低原料對生産成本的擾動，降低經營風險。

　　去年7月，黑貓股份公告稱，公司已基本完成對全球主要區域的調研考察工作，擬選址在白俄羅斯投資新建公司首個海外炭黑産能基地。本次擬出資120萬美元，並在白俄羅斯註冊設立全資子公司。

　　此為“外患”二也。

　　不過，李毅告訴記者，黑貓股份每年有兩至三成左右的炭黑産品出口，已經加入了全球市場競爭，公司需要實施與國際化市場相匹配的産能佈局。同時，國內炭黑行業生産原料都是煤焦油，在原油下行趨勢下不具備成本優勢，貼近國際市場建設炭黑生産基地勢在必行。“目前白俄羅斯項目調研已進入收尾階段，有新的進展，企業將公告。”

　　此外，陷入虧損旋渦後，黑貓股份也在考核模式、産業鏈拓展、降低生産成本等方面求變。

　　“公司發展戰略還是堅守炭黑主業，同時進行一定的拓展延伸。”李毅表示，黑貓股份主要加強了産業鏈的佈局和延伸，投資了烏海時聯和濟寧時聯，主要生産染料、醫療的中間體和精細化工，目的是增強抗週期能力；另一主要方向是産品差異化研發，公司將大力研發橡膠用以外的炭黑如導電炭黑、色素炭黑等，以及高附加值的橡膠用炭黑，主要為擺脫對汽車産業的依賴。