好未來財務造假?市值蒸發143億元!渾水70頁報告做空,未來還好嗎?
做空機構渾水再次將目標聚焦到中概股,這一次是中國教育龍頭股好未來(原名“學而思”)。
70頁的做空報告,直指好未來財務造假。受此影響,美國當地時間6月13日,好未來股價盤中一度跌逾15%,收報41.11美元,跌9.95%,市值蒸發22.4億美元,按最新匯率計算,折合人民幣143億元。
Wind數據顯示,好未來股價在過去3年時間裏累計上漲549.86%。如果將K線圖拉長,股價走勢是這樣的:
4月26日,好未來公佈第四季財報。
報告數據顯示,截至2018年2月28日,好未來凈收入從上年同期的3.163億美元增長到5.041億美元,增幅達59.4%。
經營利潤從上年同期的4340萬美元增長到本季的6690萬美元,增幅為54.0%。
非美國會計準則經營利潤從上年同期的5380萬美元增長到7950萬美元,增幅為47.7%。
歸屬於好未來的凈利潤從上年同期的3430萬美元增長到6950萬美元,增幅為102.9%。
渾水70頁報告做空好未來,好未來的未來還好嗎?
昨晚渾水發佈了長達70頁的做空報告,直指好未來財務造假。受此影響,截至收盤好未來股價下跌9.95%,報41.11美元,市值蒸發22.4億美元,按最新匯率計算,折合人民幣143億元。
這份做空報告中,渾水從四個方面提出了對好未來財務造假的質疑:
1、 儘管好未來是一家“真正的企業”,業務靠譜,但是從2016年以來,一直欺騙性的誇大其利潤。
2、 渾水預測在2016年至2018年財年期間,好未來的凈利潤至少被誇大了43.6%,而且這個凈利潤只是基於渾水能夠量化的,實際上被誇大的凈利潤遠超渾水估計的。
3、 渾水估計在2016-2018年財年期間,好未來的累計凈利潤率只有8.8%,但是披露數據卻有12.4%,此外,渾水預計2018財年好未來實際凈利潤率只有10.4%,但披露的數據為11.6%。
4、 渾水相信好未來的核心業務——培優業務財務作假已經存在,而且將會滲透到好未來的線上業務教育。
最後渾水還表示:這只是系列報告的第一部分。並估計好未來在2016年至2018財政年度的稅前利潤被誇大達1.532億美元
值得一提的是,此份報告中並未渾水並沒有給出好未來合理股價。但特別提到了好未來80後董事長張邦鑫,渾水認為張邦鑫財務造假的動力源自股票市值的暴增,這可以使其“像Bobby Axelrod(電影《億萬》中靠內幕交易而身價億萬的對衝基金經理)一樣可以財富暴漲,卻不用擔心電影裏那樣有被逮住的可能。”2016年至今,好未來股票市值從9億美元躍升至75億美元。
質疑完了就是結論,渾水認為過去三年好未來一共虛增了21.6%的營業利潤、39.8%的稅前利潤和43.6%的凈利潤。
為了證明上述觀點,渾水也附上了好未來近三年的詳細利潤表,其中Adjuted部分是渾水認為的真實財務數據:
可以看出,在收入、毛利和成本方面並沒有太大變化,渾水認為財務造假主要集中在利潤端的調整,做空報告中也舉了兩個實例來佐證利潤造假的這一觀點。這兩個實例舉證長達50多頁,簡而言之:
第一個案例就是公司低價收購順順留學,然後在財務報表中體現為公允價值變動收益,以此增厚利潤。
第二個案例就是好未來出售廣州1對1培訓機構計入資産處置收益5000萬美元,但事實上好未來根本沒有真正處置這部分資産,所以這部分處置收益也是虛增利潤。
在財務報告審計這方面,德勤的審計師無奈躺槍。渾水認為,德勤(中國)在審計方面做的很不及格,估計跟報酬少有關。渾水指出,好未來的收入和資産在2011年IPO之後以每年40%以上的速度增長,但審計費用年均增長速度只有2.8%。
渾水還在報告中對自己大讚一番: “沒有人曾像我們一樣對好未來進行如此深入的調查,在過去幾個月,我們查閱了上千份相關文件,其中包括與好未來相關的各個實體的政府文件及第三方信用報告,我們的調查人員還造訪了好未來多個營業點,甚至還假扮學生和家長去訪談公司內部人士,以此了解好未來的業務。”
不過相比渾水詳盡的做空報告,好未來今日的回應較為簡單。好未來稱,報告中存在大量錯誤,無依據的猜測以及惡意解讀,董事會與審核委員會將指控進行評估,並考慮採取適當手段保護公司股東利益。
新東方也曾遭渾水做空
6年前,渾水同樣做空了中國教育行業另一龍頭股——新東方。
2012年7月,渾水公司發佈報告,質疑新東方財務報告存在欺詐。受之影響,新東方股價一夜暴跌35.02%,累計下跌57.32%,市值縮水過半。即使到現在渾水官網依然挂著做空新東方的報告。
而後,俞敏洪在微網志回應此事:“謝廣大朋友對新東方的關注,美國渾水公司,一家專門以做空中概股來牟利的公司,對新東方的指責是沒有依據的。新東方對全國600多個教學點100%控股,只有在沒有新東方的十幾個小城市有合作經營,新東方一直按照政府要求合法經營,新東方決不會用VIE結構破壞投資者利益。我們會安心認真把新東方做得更好!”
隨後又陸續召開媒體發佈會公開表態,重振信心。新東方回應渾水質疑之後,2012年7月19日當天,新東方股票大漲17.89%,報收于每股11.20美元。
2012年10月18日,經過3個月的調查,美國證監會認為新東方的VlE結構及下屬學校收益可以進入合併財務報表。奧本海默基金分析師發表正面研究報告並將其目標價提升到25美元,受該報告影響,新東方股價開市大漲。
可以説,新東方成功擊退渾水做空勢力。而至於渾水利用做空牟利,基岩資本副總裁岑賽銦在接受時報君採訪時表示,在收集完證據並形成唱空報告,其背後的對衝基金借入股票建立空頭頭寸,當唱空報告一發出,股價大跌,對衝基金便低價回購股票平倉,賺取差價。
至於好未來能否像新東方一樣成功擊退渾水,還得拿實證説話,空口表態投資者並不買賬。
岑賽銦表示,好未來股價未來走勢的關鍵在於渾水所提到的財務造假是否真實,美國市場對於財務造假的容忍度很低,目前就看好未來如何反擊。
港股教育板塊今年以來走勢如虹
受渾水做空好未來影響,今日港股教育板塊出現不同程度的下跌,其中香港教育國際、中教控股跌幅較大,分別為7.02%和5.12%。
中泰證券醫藥教育行業資深分析師施佳麗在接受時報君採訪時表示,可能市場信心受到影響,但是從教育股本身來看,不會受到影響,因為高校收入主要就是學費和住宿費,學費層面招生簡章以及招生人數規劃等都是公開透明的,學校的成本主要是在教室薪酬這塊,但這個也很容易核實,所以財務作假可能性不高。
如果將區間漲跌幅拉長來看,今年以來港股教育板塊走勢強勁,其中中教控股漲幅超過125%,新高教集團漲幅也在98%,包括楓葉教育、宇華教育、睿見教育、民生教育等漲幅都在30%以上,大幅跑贏恒生指數。
港股專家溫天納向時報君表示,經歷了教育行業“講故事”的階段後,教育投資已進入基本面階段,港股教育股的強勢表現主要得益於業績基本面的支撐,估值面也享受著稀缺性溢價以及更高的增長空間。
國信證券5月底曾發文稱,民辦教育行業發展邏輯清晰,供需不平衡長期利好行業領跑者;資産優質業績靚麗,是資金避險情緒提升後的優先選擇;隨著越來越多的教育類公司上市和排隊上市,港股教育板塊已經形成,市場關注度進一步提升。在資本支援下,教育類公司跑馬圈地進度加速,帶來的高回報預期顯著抬升了板塊估值。
截至目前,已有10家教育企業在港交所遞交了上市申請,而目前A股僅有五方教育和行動教育申請IPO,事實上,在登陸A股的路上,除了華圖教育外,精銳教育、億童文教都折戟而歸,目前A股的教育類個股大部分都是通過上市公司重組並購教育類資産而來。
對此,溫天納表示,內地教育機構難以在A股上市的主要原因還是監管環境複雜,以及盈利方面要求、VIE結構等,所以A股的教育股從成色來看沒有港股的純,大都是通過並購整合登陸A股,往往伴隨著比較大的商譽産生,從而導致業績變臉,這也是為何A股教育類股票股價表現一般的原因。
(責任編輯:張明江)