佰利聯（002601）于6月8日推出非公開發行預案，擬以27.00元/股的價格向10名特定發行對象發行不超過38，000萬股，募集資金總額不超過1，026，000萬元，其中900，000萬元將用於收購龍蟒鈦業100%股權，80，000萬元用於償還銀行貸款，其餘部分全部用於補充營運資金。

　　佰利聯此次斥資90億鉅資收購龍蟒鈦業是國內鈦白粉行業龍頭，目前産能近30萬噸，位居亞洲第一。此次收購完成後，二者合計産能將達到 56 萬噸，佔國內總産能的18%，在國內佔據絕對龍頭地位，並將一舉超越康諾斯成為僅次於杜邦、亨斯邁、科斯特的全球第四大鈦白粉生産商。更重要的是，收購後雙方通過在研發、産業鏈、市場渠道等方面的優勢互補，有望大幅提升上市公司的綜合競爭優勢。

　　還有一點值得關注的是，佰利聯及龍蟒鈦業雙方高管認購比例合計高達73.68%，且佰利聯董事長許剛認購9000萬股，持股比例由原來的13.75%增加到20.13%，且鎖定期為三年，大股東增持充分彰顯對公司未來發展的長期信心。基於對此次並購的看好，佰利聯定增方案一經推出，就受到資本市場的熱烈關注，復牌後公司股價一度連續6個一字漲停。

　　強強聯合，劍指國際巨頭

　　縱觀國內外市場，國內鈦白粉行業集中度較低，前五大生産商産能佔比僅34.8%，而國外佔比高達83%，隨著國內外市場的不斷發展和我國環保制度的日趨嚴格，我國鈦白粉行業中一些中小型企業將逐步被淘汰，部分綜合實力較強的大型企業將得到進一步發展，産能的行業集中度將不斷提高。

　　2014年，鈦白粉業內掀起一輪收購潮，包括佰利聯收購亨斯邁（Huntsman）TR52鈦白粉相關業務、中核鈦白收購甘肅東方鈦業及豪普鈦業、科斯特（Cristal）收購江西添光鈦白粉業務等。由此可見，快速把握産業並購趨勢，迅速做大做強，已經成為行業內的共識。

　　在目前行業集中度不高，且鈦白粉出口比例接近四分之一，行業維持高增長的現實背景下，國內市場急需能在國際市場上與海外鈦白粉巨頭抗衡的龍頭企業。在此背景下，佰利聯收購國內鈦白粉行業的龍頭企業——龍蟒鈦業，新國內行業龍頭應運而生。

　　此次佰利聯收購龍蟒鈦業，被市場人士戲稱為“蛇吞象”。龍蟒鈦業目前産能近30萬噸，位居亞洲第一，世界第六。佰利聯于2011年上市，依靠資本市場的快速發展，目前已擁有20萬噸産能，2015年預計將達到26萬噸産能。強強聯手，二者合計産能將達到56 萬噸，佔國內總産能的18%，在國內佔據絕對龍頭地位，並將一舉超越康諾斯成為僅次於杜邦、亨斯邁、科斯特的全球第四大鈦白粉生産商。值得一提的是，此次收購完成後國內前五大産能佔比將提高到40%以上，有利於提高國內鈦白粉企業在國際市場競爭力，也標誌著國內鈦白粉行業整合大潮已經起勢，未來走向有序發展，對行業影響深遠。

　　從財務數據來看，截至2014年年底，龍蟒鈦業總資産57億元，所有者權益合計27億元；2013年和2014年其營業收入分別為42億元和44.4億元，凈利潤分別為7.2億元和7億元。龍蟒鈦業的原股東承諾，在三年利潤承諾期內扣非後的凈利潤分別不低於7億元、9億元和11億元。由此可見，龍蟒鈦業的加入將大幅增厚上市公司業績。

　　有觀點認為，與其把此次佰利聯收購龍蟒鈦業當做類似“蛇吞象”的資本運作，不如理解為鈦白粉行業國內雙雄強強聯合，利用優勢互補，共同參與國際競爭，提高市場話語權，打開發展新格局。

　　資源整合，綜合競爭優勢凸顯

　　“目前全球氯化法鈦白粉與硫酸法鈦白粉的産能比例大約為6：4，市場普遍認為氯化法鈦白粉技術比硫酸法更先進、更環保，但事實上目前我國95%以上的企業仍使用傳統的硫酸法生産工藝，且根據實際情況，國內的鈦礦不適合做氯化法鈦白粉，只適合做硫酸法鈦白粉，所以硫酸法鈦白粉與氯化法鈦白粉並存將持續較長的時間。”有行業專家提到。

　　根據市場情況來看，龍蟒鈦業通過硫酸法生産的金紅石型鈦白粉産品品質非常好，甚至可以對氯化法生産的鈦白粉産生替代作用，其主打産品 R996 在國內鈦白粉市場上屬於高端産品。而佰利聯在原硫酸法鈦白粉的基礎上佈局氯化法鈦白粉，預計在2015年氯化法鈦白粉6萬噸生産線將投産，國內氯化法鈦白粉具有進口替代生産能力企業有望誕生。

　　雙方目前硫酸法鈦白粉均處於中國鈦白粉第一梯隊，産品品質過硬，兩家出口合計佔到中國鈦白粉出口近40%，雙方整合後，在産品研發方面龐大的人力資源以及大量的研發經驗、成果，將可以實現共用，有助於更好地發揮協同效應，集中優勢資源，開發更高品質的産品。

　　值得投資者關注的是，龍蟒鈦業不僅擁有較大規模的釩鈦磁鐵礦資源，而且具備60 萬噸/年以上的鈦精礦採選能力，整合之後可在未來較長年度內保證公司鈦白粉生産所需鈦精礦，提高公司鈦精礦的自給能力，實現“釩鈦磁鐵礦——鈦精礦——技術研發——鈦白粉生産——鈦白粉銷售”全産業鏈，保證原材料的穩定供應，且大大降低公司營業成本，提高公司盈利水準。

　　高管增持 彰顯未來發展信心

　　定增預案顯示，公司此次發行不超過38，000萬股，參與非公開發行的10名特定對象中，許剛、譚瑞清、楊民樂為公司董事，和奔流為公司高級管理人員，均係公司的關聯自然人；李玲，范先國為標的公司的關聯自然人。梳理預案可知，佰利聯高管此次認購比例高達46.05%，龍蟒鈦業高管認購比例高達27.63%，雙方高管認購比例合計高達73.68%。尤其值得投資者關注的是，佰利聯董事長許剛，承諾 認購本次非公開發行股票9，000萬股，增發完成後，其持股比例由總股本的 13.57%提升至20.13%。

　　雙方高管的積極認購，大股東增持，充分顯示並購雙方股東和管理層對收購後上市公司未來發展的信心。主要基於以下幾個方面：

　　第一，行業雙雄積極合併，實現優勢互補，有利於鈦白粉産業鏈的完善，表達了雙方做大做強的意願以及進一步打開國際市場的決心。

　　第二，看好佰利聯業績的高彈性，公開資料顯示，截至2014年底，30萬噸富鈦料項目建設已接近尾聲，今年5月，該項目獲得河南省環境保護廳批復。6萬噸氯化法鈦白項目擬於2015年一季度投料試生産，這意味著佰利聯進軍高端鈦白粉市場，將在國內外高端鈦白粉市場佔有一席之地，假設項目達到滿産的正常運作狀態下，噸凈利按4000元測算，將為公司帶來2.4億的新增凈利。2014年9月公司收購了亨斯邁的TR52油墨鈦白粉相關業務，目前第一期試車結果比較理想。30萬噸富鈦料項目、6萬噸氯化法鈦白粉項目及TR52油墨鈦白粉有望為2015年業績添上絢麗一筆。

　　第三，2015年初，公司以10.52元/股向763名激勵對象授予1510萬股限制性股票，業績考核目標:以2014年為基數，2015-2017年凈利增速不低於45%、60%、75%。

　　最後，從行業角度來看，經歷2012-2014年行業洗牌，特別是2014年環保壓力使部分中小型企業逐步被淘汰，供需格局得到改善，鈦白粉價格上漲。此外，下游主要塗料行業持續增長，2007年來複合增長率高達15.60%，2014年我國塗料總産量位居全球第一。並且隨著歐美經濟的回暖和新型國家的高速發展，鈦白粉出口形勢也較好。整個鈦白粉行業呈現量價齊升的局面，未來隨著行業集中度進一步提高，議價能力有望進一步提升，未來市場空間巨大。