5月25日晚間，樂視網向市場拋出重磅消息：一是決定撤回去年提交的定增45億元的申請，重新提交75億元的再融資方案；二是賈躍亭計劃在未來6個月內，按照公司資金需求，減持不超過1.48億股(目前總股本的8%)，無息借給上市公司作為運營資金5年以上。

　　剔除國信證券的新股情況，創業板上市公司樂視網(300104.SZ)是今年以來整個深交所上市公司中，市值增量最大的一家。

　　各方疑慮的聲音瞬間充斥了整個市場。創業板指高歌猛進之際，賈躍亭的減持是否另有它意？75億的定增又將由誰來接盤？資金緊張的背後樂視的商業邏輯是否成立？

　　無論是賈躍亭減持樂視網股份還是定增金額由45億元擴大到75億元，最終目的只有一個，將資金輸入樂視網。若新的定增方案獲批，兩相疊加之下，樂視網將可獲得近180億元的資金輸血。

　　然而5月26日，樂視網股價以跌停開盤，而後始終處於低位盤整難以翻紅，公司當日的融資盤買入額驟降八成，而與之相對的是當天創業板指大漲4.33%；隨後的兩個交易日樂視網股價再度下跌，跌幅分別達4.23%和9.82%。

　　據樂視網財務數據顯示，公司營業成本佔營業收入比由2010年的33.67%上升到了2014年的85.47%，今年一季度更是增至87.5%。而在公司的營業成本當中，最主要的支出就是終端成本和攤提費用，2014年樂視網在這兩個項目上的支出超過50億元，佔總成本的88%。與此相對的是，公司的投入資本回報率卻在日益下滑，到2014年已經只有8.75%。

　　在投資回報率走低的背景之下，此番樂視再度靠體外融資的方式來彌補版權購買的資金缺口，是否有“費力不討好”之嫌？

　　若只是從樂視網這一環來理解賈躍亭下的這一步棋，顯然遠遠不夠。

　　將時間軸回撥至賈躍亭回國之初的時點，可以看到僅半年左右的時間內樂視的動作有多頻繁。

　　1月20日，樂視網首次向媒體公開了超級汽車“See計劃”的具體進展，並公佈了全新的LeUI系統；4月14日，樂視超級手機發佈會在中國北京和美國矽谷同步舉行，賈躍亭時隔一年後首次公開亮相，這場各路明星雲集堪比娛樂盛典的發佈會使樂視再度成功搶佔新聞頭條；5月13日，成立僅一年的樂視體育宣佈以28億元的估值完成了8億元的融資。坊間傳稱，今年1月28日成立的樂視移動已完成約4億美金的首輪融資，由騰訊控股領投，公司估值超40億美元。而在此之前，樂視移動總裁馮幸針對3億美元的融資傳聞曾進行回應稱“樂視手機的融資額遠不止3億美金，且仍有後續機構進入”。

　　而如果將樂視網的股價走勢與樂視網的一次次重磅消息相比照，可以發現，兩者之間呈密切相關性。

　　然而，股價飆漲的背後，隨之而來的質疑聲也涌向了樂視。近幾年來，賈躍亭反覆進行質押股權與質押式股權交易， “樂視生態系統”是否是一個承載了太多概念的脆弱巨殼？

　　起碼現階段看，在樂視推出的多個項目“只有故事，沒有實物”的情況下，樂視網的股價就已經出現了5倍的上漲，靜態市盈率更是高達400倍。

　　超級汽車大包攬戰略：300億市值何處兌現？

　　市值衝擊波：2015年1月20日，樂視舉辦了主題為“定義未來”的發佈會，首次公佈了超級汽車“See計劃”的進程，併發布了首款智慧汽車UI系統——LeUI Auto版。

　　以“See計劃”的發佈為節點，從樂視網復牌到“See計劃”發佈會舉行，一個多月的時間內，樂視網的股價上漲了56.94%，市值由2014年12月8日的310.06億元增加到2015年1月20日的442.39億元；而發佈會之後，從1月20日到2月20日近一個月的時間內，樂視網再度上漲了77.91%，市值再度增加到758.75億元。

　　跨界的優勢和劣勢：分析人士認為的行業兩大趨勢為“智慧化”和“新能源化”。

　　“智慧化”，海外涉足汽車領域的網際網路+商CARplay和GOOGLE引入大量的合作整車廠商，市場目標集中于車機的部分功能實現。

　　樂視的目的則更像涵蓋軟硬體，已經宣佈與北汽集團以及英國阿斯頓-馬丁合作研發車聯網項目，日前傳出接洽眾泰汽車的資訊。

　　“新能源化”，海外包括特斯拉，特斯拉背後賓士和toyota兩家巨頭的支撐。國內包括比亞迪、吉利等廠商涉足。

　　樂視加盟汽車領域，有利於通過網際網路+思維集合目前已有的資訊服務平臺，且中控UI的提升有助於提升車輛價值。但，中控UI的升級能否解決樂視進駐汽車領域帶動足夠的吸引力？

　　資金壓力程度：目前尚未有關於樂視超級汽車的融資數據，但從國外特斯拉與國內比亞迪的情況來看，這一業務需要巨大的資金投入。數據顯示，特斯拉2013年的研發投入為3億美元，2014年對鋰電池的投入為20億美元，這些資金尚不覆蓋新能源汽車的實際生産。再者，比亞迪以傳統汽車反哺新能源汽車多年的案例亦擺在跟前，可以預計的是，樂視超級汽車將是一塊極度“燒錢”的業務。

　　行業整體不確定性：汽車製造的落實。特斯拉的經驗顯示，中國消費者認為充電很困難，且無法跑長途。對於樂視超級汽車而言，同樣需要解決這一問題。雖然其已經從特斯拉等挖了大量相關人員，但一家網際網路企業徒手進入汽車行業，能否順利實現産品的落地，仍具有很大不確定性。

　　超級手機剖析：後發者起舞否？

　　市值衝擊波：4月14日，醞釀多時的樂視手機終於面世，以發佈會之後一個月的時間節點計算，4月14日到5月14日期間，樂視網的股價上漲了76.09%，市值由764.89億元上漲到了1373.9億元，增長了609.01億元。

　　融資情況：據最新消息，樂視手機的首輪融資超過4億美元，樂視移動公司的估值超過40億美元，這也意味著樂視手機創造了網際網路行業內首輪融資和估值的新紀錄。

　　樂視官方發佈的手機銷售情況：5月19日，樂視超級手機線上首發，20萬台樂1和樂1Pro在3分46秒全部售罄，當日“現貨搶購+預售量”超過50萬台，創下手機行業單日銷售量紀錄。同時，由於預售量超出預期，為了更好地滿足預售用戶的需求，樂視商城調整現貨搶購和預售量的比例，6月2日現貨搶購的現貨量由20萬台調整為10萬台。目前，6月2日的10萬台超級手機搶購，已吸引超過610萬用戶預約；更有超過100萬樂迷預約了樂Max工程機的搶購，平均5000人搶購一台。

　　同業對比：小米、魅族科技。2010年小米的首輪融資為4100萬美元，首輪估值為2.5億美元，而截至目前小米一共已經完成5輪融資，總融資額為10億美元，目前公司估值為450億美元；而2015年魅族科技首輪融資為6.5億美元，其中阿里巴巴集團領投5.9億美元，海通開元基金投資6000萬美元。從融資情況來看，樂視超級手機的首輪融資不算弱勢，而且據坊間傳聞，首輪融資由騰訊控股領投，後續“燒錢”階段的資金投入有較強保障。

　　公開數據顯示，小米、華為、TCL2014年的銷量分別是6112萬部、7500萬部、7349萬部，樂視超級手機能否憑藉“多屏聯合”的優勢以及低價策略從已經白熱化的手機競爭市場站穩腳跟並迅速成長，目前難有定論。不過從眼前的銷售狀況而言，樂視手機的開局較為良好。

　　目前障礙：增大産能爬坡速度。在前期融資順暢，銷量緊俏的背景下，樂視超級手機最大的問題在於後期産能的迅速跟上。而樂視移動方面相關人士也表示，樂視將會加快産能爬坡的速度，預計到今年4季度時，月産能將達到百萬部。

　　樂視體育樣本：資金、資源如何雙促進

　　市值衝擊波：5月13日，樂視體育宣佈完成首輪8億元融資，估值達到28億元，創造了中國體育産業首輪估值及融資額的雙重紀錄，而這距其成立僅一年。市值下行週期，5月13日至6月1日期間，樂視網的股價下跌了12.49%，究其原因主要在於賈躍亭減持計劃的拋出以及創業板的整體性回調所致。

　　融資推動：本輪融資經歷A和A+兩個階段，A輪由萬達投資領投，A+輪由馬雲投資的雲峰基金領投，東方匯富和普思投資等7家機構和個人跟投，易凱資本擔任獨家財務顧問。可以看到，樂視體育的主要投資機構萬達投資和雲峰基金，不但財力雄厚，而且體育資源豐富，對樂視體育將帶來資金和資源的雙支援。

　　同行對比：門戶網站、虎撲體育等。相較之下，在次輪融資之前，樂視體育的行業地位就已經位於前列，尤其是樂視體育在體育賽事IP方面的投入更是先人一步，而其打造的“賽事運營+內容平臺+智慧化+增值服務”的體育生態模式也倍受認可。

　　主要問題：體育消費産業鏈的搭建。次輪融資對樂視體育的發展而言，無異於如虎添翼，對其在版權購買和技術更新方面將起到強大助力。不過，要實現其體育生態鏈，必須打通內容IP與2C(向用戶)服務的體育消費全産業鏈，而這種模式在國內並無先例，用戶消費習慣仍需一定時間培養。

　　總結：惟有等待，才能驗證？

　　從上述三大樣本剖析來看，超級汽車和超級手機成為了今年樂視網股價上漲的最大推手。市夢率的助推之下投資者對概念的期待被放大到極限。很難説樂視這種冒險的激進式擴張是否存在問題，也許，正如一位研究樂視多年的分析人士所言，“樂視講的故事都沒有問題，商業模式也沒有問題，如果能落到實處，現在的想像空間都是值得的。”

　　樂視方面也向21世紀經濟報道回應稱：“樂視説過多少故事不重要，重要的是我們的故事都變成了現實。別人不屑版權時，我們在視頻行業最先重視版權，三五年後，別人需要從我們這兒買版權，我們已成為中國唯一盈利的視頻公司；別人以為影業製作發行是網際網路公司不務正業時，我們逆流而動，現在別人反應過來追趕時，樂視影業已經成為網際網路影業公司的絕對領跑者；別人看輕硬體未來，連資本市場最初看不懂不買賬，我們卻堅信樂視有硬體基因。也就半年，我們自主研發的超級電視已經推出來了。到今天，超級電視賣出了二百多萬台，網上的份額佔據第一，打破了多項銷售紀錄，品牌知名度已經不亞於深耕多年的傳統品牌。今年樂視又將手機行業引領進了硬體免費以及生態時代，同時樂1用1499元的價格將市場2000元旗艦機拉到1500元，刷新行業旗艦機的新標準。”