機制A還是機制B？港股打新邏輯煥新

　　10月28日，4隻港股新股同日上市，收盤均實現上漲。其中，滴普科技漲150.56%，八馬茶業漲86.7%，康橋科技漲33.86%，三一重工漲2.82%。

　　在今年8月生效的港股上市規則中，新股公開認購部分分配新增“二選一”機制：機制A下，分配至公開認購最大回撥比例從20%上調至35%；機制B則允許發行人自主選定10%至60%的公開認購比例，但無回撥機制。該規則落地至今，已有25隻新股採用新規上市，其中僅天岳先進、奧克斯、滴普科技等3隻新股採用機制A，八馬茶業、康橋科技等22家公司則採用機制B上市。

　　“機制B相比機制A更為直接和固定。舉例來説，若發行人在招股前確定公開發售部分佔比10%，無論散戶認購多麼熱烈，最終發售給散戶的股票也只有10%，不會因為散戶的認購踴躍度而調整。這個機制更適合那些追求確定資本結構、穩定股東基礎的發行人。”畢馬威中國華南區資本市場發展主管合夥人姜健成在接受上海證券報記者採訪時表示。

　　從數據來看，機制B已成為目前大多數新上市公司的選擇。星漢資産管理行政總裁王榮昆對上海證券報記者分析稱，機制B公開認購比例普遍為10%，機構投資者參與建簿配售的份額高，在定價階段擁有更大的話語權。

　　“散戶投資者則因公開發售股份稀缺，往往需要通過抽籤決定分配結果。面對龐大的申購需求，這些新股很可能實現超額認購倍數，容易在上市首日形成強勁的買盤動力，推動股價上揚。不過，這種模式也暗藏風險。”王榮昆表示，對於IPO集資額較小的公司而言，若市場情緒逆轉或公司基本面未能支撐估值，股價可能出現劇烈波動。

　　據上海證券報記者統計，22隻採取機制B上市的新股，21隻在上市首日收漲。唯一例外的是10月22日上市的廣和通，首日收跌11.72%，打破了港股IPO新規下機制B新股首日“零破發”紀錄。對此，天愛資本投資總監杜先傑對上海證券報記者表示，廣和通H股每股發行價為21.5港元/股，折算後約為A股股價的7.1折左右。但公司上半年短期業績有所承壓，市場或許認為這一定價的吸引力仍顯不足，因此選擇了更為審慎的觀望態度。

　　“不過，廣和通與太平洋資産管理等10名基石投資者達成協定，合計認購該公司12.60億港元的發售股份。這些機構投資者為公司在複雜市況中提供了穩固的資本支援和價值錨點。”杜先傑認為，廣和通H股由中信證券獨家保薦，“綠鞋資金”規模約為4.36億港元，也為股價提供了一定支撐。

　　有市場分析人士認為，一些次新股上市後的“過山車”行情，説明僅靠發售方式設計製造短暫的供需失衡來試圖推高股價，並非長久之計。

　　比如，10月10日，金葉國際集團在港股上市，首日收漲330%，但隨後幾個交易日卻遭遇深度下跌——10月13日至10月28日跌幅高達74.88%。目前金葉國際集團的股價為0.54港元/股，距離發行價0.5港元/股僅一步之遙。

　　“金葉國際集團公開發售部分僅佔10%，較低比例的公開發售份額面對龐大的申購需求，導致超額認購倍數高企，公司首日漲幅也很可觀。但是這家公司主營業務是機電工程服務，較為傳統，這幾年營收與凈利潤增長都比較乏力，所以很多投資者採取‘速拋’模式，不僅股價下滑，成交額也在縮量。”港股市場一名投行人士對上海證券報記者説，港股打新正從“盲打套利”轉向基於基本面與市場情緒的“價值挖掘”。

　　港交所上市主管伍潔鏇曾表示，IPO新規旨在提升新股定價及分配機制穩健性，並平衡各類投資者需求。展望未來，一個健康、成熟的新股市場，將是發行人合理定價、投資者理性決策、承銷商盡責履責三者之間形成的良性迴圈。