本輪週期股行情是6月經濟數據超預期導致的修復性行情,這波行情我們認為已經基本結束。對於週期股下一波博弈旺季現貨價格上漲超預期的行情,我們建議選擇觀望。在目前的市場點位,建議應該繼續維持“投資者在未來數周需要控制倉位,謹慎對待”的觀點。在結構上,我們繼續以消費與金融為核心配置,適當考慮低估值、景氣下行風險小的週期板塊(建築、汽車等)以及高景氣與漲價鏈行業(新能源汽車、OLED、玻璃)等。
我們今年始終堅定認為A 股市場不具備風格轉換的條件,基礎配置始終以消費與金融為主。對於近期走勢火爆的週期股行情,我們認為其具備一定的交易性機會,但現在操作上不參與也不失為上策。
首先,從近期交流中可以發現,對於流動性預期樂觀的投資者開始增多,相當多投資者提出目前金融去杠桿已經取得階段性成果,但實體經濟融資成本仍需降低,央行近期操作也體現出了偏寬鬆的立場。為了反映資金在實體部門和虛擬經濟之間的流轉變化,我們用金融機構債權與存款性公司債權規模之和的同比增速減去金融機構總資産的同比增速,以此來反映資金在“虛實”間的變化。
根據我們對以上數據的對比可以看出,今年上半年的情況與2013年相似,2013年1月資金在金融監管背景下開始“脫虛向實”,而這次是從2016年年末開始,資金流向虛擬部門的增速開始回落,2017 年開始下跌趨勢更為明顯。
對比2013年與2017年質押回購利率,我們預計下半年利率水準將進一步上移。投資者對於流動性預期不應該脫離數據趨勢,央行近期逆回購操作主要是緩解繳稅以及金融機構繳納法定存款準備金等因素帶來的流動性緊張,投資者需要關注到的是GC007利率的上行。總體看,近期隔夜和7天shibor與十年期國債利率都呈現出穩中有升的趨勢。從總量數據看,我們認為只要M2與社會融資增速還未出現反彈,投資者對流動性預期就不應過度樂觀。
對於近期的週期股行情,通過我們和相關機構投資者的交流,發現有兩類代表性觀點:第一類是由於供給側改革的持續推進,目前週期品已屬産能不足狀態,需要擔心的是未來價格上漲失控。第二類觀點卻認為供給側改革取得了精準的成功,未來週期品價格穩定性很強,因此應該提升週期股的估值。
今年以來,我們始終重視配置消費與金融産業鏈,對本輪週期股上漲的重視嚴重不夠,雖然我們5月重點推薦了有色金屬行業,近期相關品種如鈷、稀土、電解鋁輪番上漲表現不俗,但我們對週期股總體配置依然不夠重視,這其中的核心原因在於我們對於6月經濟數據走強預估不足。
我們在發現問題之後,依然不認同週期品未來價格因産能不足能夠持續上漲或是供需平衡能持續穩定在當前水準,我們認為週期品價格可能在年底淡季會回到5月的低點水準。我們首先需要看到當期週期品價格並不穩定,以具有代表性的煤炭大省陜西的動力煤坑口價格為例,在今年年初上漲後,4月份至6月份逐月下降,累計降幅近18%,這個價格跌幅是超預期的,這導致最近數月期貨市場的價格預期很不穩定。此前由於4月、5月經濟數據不算很好,市場一致預期經濟短週期下行,二季度期貨市場螺紋鋼、煤炭等持續貼水,但6月經濟數據強勁反彈,7月現貨價格淡季沒有繼續下跌,期貨市場的悲觀預期又得到迅速修復,這也是帶動本輪週期股反彈的核心動力。未來一個階段,A 股週期股依然需要看基於價格趨勢的預期差,在當前供給側改革背景下,需求主導的庫存週期波動依然是重要變數。
未來需求變化的趨勢是明朗的,地産銷售增速回落的趨勢沒有結束,即使不討論金融去杠桿對實體經濟的影響,在上半年經濟顯著超預期目標的背景下,貨幣政策中性偏緊仍是下半年基調。
目前我們對於中國經濟的中期走勢持樂觀態度,但也必須看到,展望下半年,中國經濟在實際增速6.9%的高位上進一步走強的可能性也不大,6月經濟增速有可能成為短期的一個高點。我們預期需求在今年年底淡季的時候將比今年5月的水準更低,預期年底週期品價格將回到5月的低點水準,所以當前投資者對於週期股的博弈邏輯是:在需求明顯下行前的旺季週期,現貨價格能帶動週期股再來一波上漲行情。從旺季現貨價格角度出發,這波行情也是可以期待的,但是我們認為週期股的表現會比較複雜:有多少A股投資者願意在需求下行前的最後一個旺季買入週期股呢?週期股重擇時交易,如果沒有參與週期股的投資者,我們建議現在就選擇觀望。如果現在投資者已經持有了週期股,那麼可以持有到旺季來臨;但當週期股漲勢不如現貨價格時,立刻減倉。
綜上所述,本輪週期股行情是對6月經濟數據超預期導致期貨市場悲觀預期修復的行情,這波行情我們認為已經基本結束。對於週期股下一波博弈旺季現貨價格上漲超預期的行情,我們建議選擇觀望。
雖然我們對中國經濟的中期走勢持樂觀態度,但經濟增速繼續加速的可能性相當小,建議投資者需要關注利率已經開始出現穩中有升的趨勢。在目前的市場點位,我們建議應該繼續維持“投資者在未來數周需要控制倉位,謹慎對待”的觀點。在結構上,我們繼續以消費與金融為核心配置,適當考慮低估值、景氣下行風險小的週期板塊(建築、汽車等)以及高景氣與漲價鏈行業(新能源汽車、OLED、玻璃等)等。
(責任編輯:曹婕)