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安信證券高善文:年底前牛市結束跡象不明顯

  • 發佈時間:2015-06-26 01:09:24  來源:中國證券報  作者:佚名  責任編輯:陳娟娟

  在安信證券6月25日召開的中期投資策略會上,安信證券首席經濟學家高善文表示,今年以來股市的驅動更多轉向博弈特徵,今年年底前,貨幣緊縮風險非常小,籌碼供應尚不會井噴,牛市結束的跡象非常不明確,在這期間題材及板塊概念等將持續刺激股市上漲。

  針對此輪牛市驅動的主要因素,高善文提出,在牛市中總是形成很強的博弈行為,股票的價格明顯背離內在價值,而更多的表現為籌碼的交易。從AH的超高溢價表現看,港股更接近內在價值,A股高價格更多來自交易價值。從博弈的角度看,流動性、籌碼供給和新的題材刺激決定著牛市是否繼續。流動性方面,年底前貨幣緊縮風險非常小;籌碼供給方面,籌碼供應三季度前不會井噴式上升,紅籌股回歸、註冊制推行都需要時間準備;維持牛市需要新的題材不斷刺激,估值相對不高的板塊上,國企改革和對經濟復蘇憧憬等題材可能不斷刺激股市上漲。

  高善文認為,從資金層面看,本輪牛市的基礎一方面是加權貸款大幅度下降,令企業真實融資成本下降,從而支撐市場從熊市轉為牛市;另一方面,融資融券大範圍退改,不僅為市場提供杠桿和資金,也令更多風險承受能力較強的人進入市場,從而影響整個A股市場的風險定價和交易層面的格局。除了資金層面之外,並購的大量興起與並購管理制度的重要變化,大幅刺激小股票價格普遍上升,市場交易活躍度也隨之上升。從宏觀層面看,全球工業品架構在2012年底開始觸底,一系列因素的變化驅動牛市自2012年底起步,期間雖然經歷錢荒衝擊,2013年重新回到牛市上漲軌道。

  不過,高善文同時提出,今年以後,市場博弈力量開始起到顯著的主導型影響,這種轉換使得市場持續上漲的過程中,不斷吸引資金的流入,同時籌碼的供應又收到嚴格約束,泡沫化日益成熟。從博弈角度看,資金面相對維持持續寬鬆局面,短期不會改變,市場熱點持續炒作,現在討論牛市的結束可能為時過早。

  高善文認為,財政支出自2013年中出現巨大下滑,這是經濟至今疲弱最重要因素,這種衝擊將在今年年底和明年年初得以消化。與此同時,明年註冊制推行和紅籌回歸等因素可能導致籌碼供給快速上升,整個市場所面臨的宏觀環境將會逐步發生深刻變化,A股市場將越來越難形成由博弈驅動的市場,而在一個長期之內演化為依靠基本面力量來驅動。(張莉)

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