協同發力深化資本市場投融資改革

　　中央經濟工作會議12月10日至11日在北京舉行，會議確定了2026年經濟工作的重點任務，其中明確“持續深化資本市場投融資綜合改革”。

　　“改革的核心目標是構建投融資動態平衡的良性市場生態，以資本市場的高品質發展賦能新質生産力發展。”招商基金研究部首席經濟學家李湛對《證券日報》記者表示，下一步的發力點應聚焦“源頭活水”與“優勝劣汰”，嚴把IPO準入關，從源頭提高上市公司品質；深化退市機制，加速出清劣質企業；強化分紅與回購約束。

　　股債聯動精準服務科技創新

　　“融資端改革的品質直接決定了市場資産的‘成色’。”中航證券首席經濟學家董忠雲對《證券日報》記者表示，“融資端改革的關鍵是‘優化供給結構’，精準賦能科技創新，並通過持續的價值創造，提升上市公司品質。”

　　近年來，證監會以深化科創板、創業板改革為抓手，積極發展多元股權融資，提升市場對實體企業的全鏈條、全生命週期服務能力。今年6月份，《關於在科創板設置科創成長層 增強制度包容性適應性的意見》推出；10月28日，科創板科創成長層迎來首批3家新註冊企業上市，同時，試點引入資深專業機構投資者、預先審閱等舉措也已經實施，改革效應正加快顯現。另外，深化創業板改革也將啟動，備受市場關注。

　　債券市場是直接融資的重要渠道。今年以來，科技創新債、綠色債券等加速發展，資金持續流向科創等領域。Wind資訊數據顯示，截至12月12日，年內科技創新債(包含銀行間、交易所科創債)累計發行規模約1.99萬億元，發行主體愈發多元。

　　李湛表示，融資端改革的核心在於“提質”與“適配”，即支援優質企業融資，並讓融資服務於産業升級。增強制度包容性，需進一步完善科創板、創業板的差異化制度，對“硬科技”及未盈利企業給予更靈活的估值。

　　培育更多高品質上市公司

　　高品質的上市公司是資本市場穩定運作的基石。培育更多體現高品質發展要求的上市公司，意味著要更大力度推動優化上市公司結構、提升投資價值。

　　同濟大學上海國際智慧財産權學院教授任聲策在接受《證券日報》記者採訪時表示，資本市場不僅要為優質的科技企業提供更加暢通的上市渠道，還需要設置差異化、更靈活的並購重組制度規則，便於培育壯大科技領軍企業。

　　新“國九條”提出，加大並購重組改革力度，多措並舉活躍並購重組市場；《關於深化上市公司並購重組市場改革的意見》(即“並購六條”)鼓勵上市公司加強産業整合。Wind資訊數據顯示，按最新公告日統計，今年以來，有262家公司更新重大資産重組進展，交易標的分佈在工業機械、網際網路軟體與服務、生物科技等多個領域，産業整合趨勢明顯。

　　資本市場並購重組主渠道作用有望進一步發揮。“我們將擇機推出再融資儲架發行制度，進一步拓寬並購重組支援渠道，促進上市公司産業整合、做優做強。”此前，證監會主席吳清在2025金融街論壇年會上表示。

　　李湛表示，預計未來改革優化的重點之一在於並購重組，通過政策鬆綁鼓勵上市公司通過並購實現産業鏈整合與技術升級，做優做強。

　　此外，在業內人士看來，還需著力提升上市公司投資價值。董忠雲建議，繼續強化公司治理與資訊披露，完善分紅與回購機制，將現金分紅比例與再融資資格、股權激勵等適度掛鉤，鼓勵有能力、有意願的上市公司形成穩定、可預期的分紅政策。同時，進一步簡化和鼓勵股份回購，支援上市公司通過登出式回購穩定股價，向市場傳遞信心。

　　健全進退有序、優勝劣汰的市場生態也至關重要。董忠雲表示，應進一步優化退市標準，堅決出清劣質公司，做到“應退盡退”。同時，進一步完善退市過程中的投資者救濟機制，如先行賠付、集體訴訟等，並做好退市公司與新三板、區域性股權市場的銜接，為股東提供合法的退出渠道，實現平穩過渡，保護中小投資者合法權益。

　　完善“長錢長投”制度環境

　　近年來，投資端改革已見成效，公募基金改革穩步推進，企業年金、保險資金等中長期資金逐步落實長週期考核。數據顯示，截至今年8月底，各類中長期資金合計持有A股流通市值約21.4萬億元，較“十三五”末增長32%。

　　業內認為，未來投資端的改革將聚焦持續推動中長期資金入市、完善“長錢長投”的制度環境等領域。

　　李湛表示，未來仍需壯大“耐心資本”，提升中長期資金佔比。打通長期資金入市的堵點，需從“考核”與“制度”等層面入手，包括繼續優化保險、社保等長期資金的績效評價機制，推行“長週期考核”；完善會計核算標準，降低權益資産波動對報表的衝擊；豐富風險對衝工具，提供穩定的政策預期，讓長錢真正“敢入市、坐得住”。

　　“投資端改革的核心是構建讓中長期資金‘願意來、留得住、能增值’的制度生態。”南開大學金融學教授田利輝在接受《證券日報》記者採訪時表示，所謂“願意來”，需從源頭破解保險、年金等面臨的考核短期化、風險資本佔用等約束，並提供長期稅收激勵。“留得住”則要求提供更多治理優良、專注主業的優質資産，併發展匹配的指數化、工具化産品，降低配置成本與波動。“能增值”的根本，在於一個定價有效、預期穩定的市場環境，這依賴於融資端上市公司的整體品質和監管的嚴格執法。總之，各方需協同發力，形成資産供給與資金供給的良性迴圈。