施正榮攜亞洲硅業IPO歸來：境外架構控制 無錫尚德仍在破産清算

　　來源：新浪財經

　　14年前，有著“光伏教父”之稱的施正榮以22億美元(人民幣186億元)身價榮登《福布斯》雜誌“全球富豪榜”第350位，成為當時中國首富，而這也成了其高光時刻。

　　後來，在金融危機爆發和歐美制裁的雙重打擊下，光伏行業遭受重創，而憑光伏之風而起的施正榮也隨之而落，褪去光環的同時也漸漸淡出了公眾的視線。

　　時過境遷，行業內的格局早已洗牌，不過浴火重生的光伏行業也再度在A股吹起了新的熱潮，就在新的熱潮之下，施正榮悄然攜亞洲硅業趕潮而來。

　　11月25日，亞洲硅業(青海)股份有限公司(下稱“亞洲硅業”)的科創板IPO申請已獲受理，保薦機構為平安證券。

　　亞洲硅業本次擬公開發行不超過8854.17萬股，計劃募資15億元。本次發行募集資金扣除發行費用後，擬投資于60000t/a電子級多晶硅一期項目。

　　澳籍華人施正榮通過境外架構控制亞洲硅業

　　招股書顯示，Shi，Zhengrong(施正榮)于2005年11月2日與Credit Suisse Trust Limited簽署了信託委託書，設立了家族信託。Power Surge Limited係由CSTL基於信託協議設立的公司，為Power Surge Trust的一部分，主營業務為投資控股。Power Surge Limited通過其全資子公司Energy Friend Company Limited持有亞硅BVI82.02%股權，Shi，Zhengrong(施正榮)能夠控制亞硅BVI。亞硅BVI持有亞洲硅業78.58%股份，且最近兩年，亞硅BVI持有的亞洲硅業的股權比例始終在70%以上。同時，Shi，Zhengrong(施正榮)報告期內一直擔任公司董事，對公司的發展戰略和重大經營決策起到核心作用。

　　根據境外律師出具的法律意見書，Shi，Zhengrong(施正榮)係Power Surge Trust的委託人，其享有任命Power Surge Trust基金的投資管理人以管理信託基金的權力；其配偶Zhang，Wei(張唯)係Power Surge Trust基金的唯一投資管理人，有權按照信託協議中授予受託人(CSTL)的權利管理所有信託基金。

　　截至本招股説明書籤署日，Shi，Zhengrong(施正榮)及其配偶Zhang，Wei(張唯)通過信託基金Power Surge Trust間接控制亞洲硅業。不考慮超額配售，本次發行後其將控制亞洲硅業58.9350%的股份。

　　值得一提的是，實際控制人Shi，Zhengrong(施正榮)及其配偶Zhang，Wei(張唯)均係澳大利亞國籍。

　　多晶硅單價連續下降 毛利率不及同行

　　亞洲硅業自稱是全球領先的高純多晶硅材料供應商之一，主營業務包括多晶硅材料的研發生産、光伏電站的運營、電子氣體的研發製造等。

　　最近三年一期，亞洲硅業主要業務收入來自於多晶硅、電子氣體、光伏電站電力産品及維護服務、太陽能(4.690, -0.08, -1.68%)組件及光伏邊框等，其中多晶硅業務是公司主要收入來源。

　　在産能提升和技術進步推動下，近年來光伏産業各環節核心産品價格總體保持下降趨勢。當前階段，光伏市場受産業政策和全球疫情影響較大，進而導致多晶硅的價格發生大幅波動。隨著光伏平價上網時代的加速到來，光伏産業鏈各環節生産成本下降壓力加大。此外，部分落後産能為延緩退出速度，可能會採取價格惡性競爭的手段，導致市場價格快速下降，行業存在價格超預期下降的風險。

　　2017-2019年及2020年1-6月，亞洲硅業營業收入分別為16.90億元、14.73億元、14.20億元、7.13億元，呈連續下降趨勢。同期凈利潤分別為36195.99萬元、22549.25萬元、10761.08萬元和6383.77萬元。

　　對此，亞洲硅業解釋稱，報告期內，受多晶硅價格持續下跌影響，公司營業收入有一定下降，2018年較2017年降低12.86%，2019年較2018年降低3.57%。受營業收入下降及營業成本上升影響，公司營業利潤呈下降趨勢，2018年較2017年降低40.71%，2019年較2018年降低59.97%；公司凈利潤2018年較2017年降低37.70%，2019年較2018年降低52.28%。

　　從毛利率來看，2017-2019年及2020年1-6月公司綜合毛利率分別為44.33%、30.91%、19.46%和22.87%，雖然2020年1-6月凈利潤及綜合毛利率有所回升，但總體呈下降趨勢。

　　公司凈利潤及綜合毛利率下降主要係公司主要産品多晶硅價格持續下降所致。亞洲硅業經營業績和盈利能力受多晶硅價格變動影響較大，雖然2020年三季度開始，多晶硅價格上漲幅度較大，但是未來如果多晶硅價格再次大幅下降，公司將面臨毛利率下降和經營業績波動的風險。

　　需要指出的是，亞洲硅業的綜合毛利率下降，主要受多晶硅業務毛利率下降拖累導致。與同行對比來看，2017年，公司多晶硅業務毛利率與行業基本持平；2018年、2019年，公司多晶硅毛利率顯著低於同行業公司，主要因公司多晶硅生産用電價格較高所致；2020年1-6月多晶硅生産用電價格較2019年有所下降，對公司多晶硅毛利率的提升有一定促進作用。

　　亞洲硅業稱，與新疆、內蒙等地的同行業企業相比，公司主要生産經營所在地電價略高，因此在生産成本方面存在一定劣勢。2020年，通過市場化多邊交易，公司電價成本已經有所下降，與同行業低電價地區的企業之間電價差異逐步縮小。

　　報告期內，扣除非經常性損益後，亞洲硅業加權平均凈資産收益率分別為18.16%、8.81%、2.09%和2.46%。亞洲硅業稱，本次公開發行完成後，公司凈資産將實現較大幅度的增長。由於募集資金投資項目需要一定的建設週期，募集資金投資項目在短期內難以快速産生效益，公司存在短期內凈資産收益率下降的風險。

　　財務費用高昂流動性承壓 無錫尚德仍在破産清算

　　報告期內，亞洲硅業財務費用分別為10447.21萬元、9925.82萬元、9003.31萬元和3949.61萬元，佔營業收入的比例分別為6.18%、6.74%、6.34%和5.54%。公司財務費用主要包括利息支出、擔保費等，利息支出佔公司財務費用的91%以上。

　　從負債結構來看，報告期各期末，亞洲硅業流動負債分別為161531.57萬元、118613.43萬元和97271.26萬元和89914.67萬元，佔負債總額的比例分別為71.93%、57.10%、56.87%和57.63%。報告期各期末，亞洲硅業流動比率分別為0.73、0.86、0.99和1.07，速動比率分別為0.64、0.78、0.90和0.97，亞洲硅業稱公司在逐年調整負債結構，降低短期負債佔比，但短期償債壓力仍然較大。公司流動比率、速動比率不高，存在長短期資産負債錯配營運的情況，公司流動負債佔比較高，將增加亞洲硅業短期償債壓力。

　　值得一提的是，2001年1月，公司實際控制人Shi，Zhengrong(施正榮)創建了無錫尚德太陽能電力有限公司。2005年12月，控股無錫尚德的開曼公司Suntech Power Holding在紐約證券交易所上市，Shi，Zhengrong(施正榮)為Suntech Power Holding的實際控制人並擔任董事。2013年3月，主要受美國、歐盟等國家和地區“雙反”及光伏行業波動影響，無錫尚德進行了破産重整，並於2013年11月經江蘇省無錫市中級人民法院裁定完成破産重整程式。隨後，Suntech Power Holding于2013年11月進入破産清算程式，並於2014年2月從紐約證券交易所退市。截至目前，Suntech Power Holding 仍處於破産清算中。