編者按:5月16日,煙臺正海生物科技股份有限公司(下稱“正海生物”)正式登陸深圳證券交易所創業板掛牌上市,股票代碼:300653。公司主營業務為生物再生材料的研發、生産與銷售,主要産品包括口腔修復膜、生物膜等軟組織修復材料以及骨修復材料等硬組織修復材料。公司産品主要用於臨床組織再生和創傷修復,屬於再生醫學範疇。正海生物本次募集資金凈額19,170.91萬元用於生物再生材料産業基地升級建設項目、研發中心建設項目、行銷網路及資訊化建設項目。
公開資料顯示,2017年3月28日正海生物發佈最新招股書。2017年4月11日首發申請通過。5月3日,正海生物開啟申購,申購代碼:300653,申購價格:11.72元,單一帳戶申購上限20000股,申購數量500股整數倍。主承銷商為廣發證券。本次發行股份數量為2000萬股。發行採用直接定價方式,全部股份通過網上向公眾投資者發行,不進行網下詢價和配售。本次發行的發行價格為 11.72 元/股,市盈率22.98 倍。網上投資者放棄認購數量25,962股。網上定價發行的中簽率為 0.0142726447%。股價走勢來看,自5月16日上市以來,正海生物連續十一個交易日漲停,截至6月1日,該股收報43.79元。
據最新招股書顯示, 2012年、2013年、2014年、2015年、2016年公司營業收入分別為5,929.61萬元、7,737.70萬元、10,530.47萬元、12,813.25萬元、15,062.25萬元。凈利潤分別為 851.51萬元、1,576.73萬元、3,366.05 萬元、4,249.22 萬元、4,547.01 萬元。應收賬款凈額分別為2,217.57萬元、1,886.26萬元、2,329.37萬元、2,796.64萬元、3,469.41萬元。應收賬款週轉率分別為2.62、3.77、5.00、5.00、4.81。存貨的賬面價值分別為362.71萬元、348.22萬元、549.94 萬元、686.52萬元、619.84 萬元。存貨週轉率分別為1.23、1.76、1.43、1.24、1.66。公司綜合毛利率分別為 93.71%、91.92%、93.90%、94.02%、92.79%。
2012-2016年,公司會務推廣費分別為543.89萬元、539.80萬元、432.62萬元、571.87萬元、681.56萬元。2014-2016年,公司市場推廣費分別為2,684.43萬元、2,828.61萬元、3,699.60萬元。
招股書顯示,公司主要産品包括口腔修復膜、生物膜和骨修復材料等。2012-2016年,口腔修復膜平均價格分別為1,114.34元/片、999.44元/片、987.13元/片、904.33元/片、758.04元/片。口腔修復膜産品單價有所下降。生物膜平均價格分別為3,965.96元/片、2,235.89元/片、1,927.03元/片、1,918.54元/片、2,027.09元/片。
據《投資時報》報道,正海生物從政府那收到一筆不小的補貼來扶持業務展開。2014年-2016年,公司享受的稅收優惠金額以及計入營業外收入的政府補助的合計金額分別為1150.15萬元、1530.33萬元和1453.45萬元,佔公司利潤總額比重分別為29.21%、30.52%及27.09%,與收益相關的政府補助分別為769.58萬元、1019.41萬元和908.57萬元,佔當期利潤總額比重分別為19.55%、20.32%及16.94%。而相關資料顯示,正海生物于2011年以及2014年分別通過了山東省高新技術企業復審認定,有效期均為3年,這表明其最新高新技術企業認定有效期到2016年為止。公司稱,若未來未能持續被評定為高新技術企業,研發項目補助資金申請未得到批准,或國家稅收政策、政府補助相關政策有所調整,公司利潤將下滑近五分之一。
截至目前,海通證券給予正海生物股票定價為27.30-31.85元。恒投證券結合目前市場狀況,預計正海生物上市初期壓力位50元-58元。
針對上述情況,中國經濟網採訪正海生物董秘辦,截至發稿時未收到回復。
公司專注生物再生材料的研發 為外資企業
據招股書顯示,公司是我國再生醫學領域領先企業,是山東省科技廳、財政廳、國稅局、地稅局聯合認定的高新技術企業,建有山東省醫用再生修復材料工程技術研究中心、山東省企業技術中心、山東省省級示範工程技術研究中心、山東省生物再生材料工程實驗室等高規格再生醫學材料研發平臺。依託較強的研發技術實力,公司參與了國家高技術研究發展計劃(“863 計劃”)中的“功能生物材料與組織器官産品研究”課題,並作為項目牽頭單位之一,參與了國家重點研發計劃生物醫用材料研發與組織器官修復替代重點專項 2016 年度項目。截至 2016 年 12 月 31日,公司擁有 30 項專利授權,其中發明專利 19 項。
公司主營業務為生物再生材料的研發、生産與銷售,主要産品包括口腔修復膜、生物膜等軟組織修復材料以及骨修復材料等硬組織修復材料。公司産品主要用於臨床組織再生和創傷修復,屬於再生醫學範疇。公司通過採用組織工程學技術,對動物源性的特定組織器官進行脫細胞、病毒及病原體滅活等一系列處理後,得到具有天然組織空間結構的支架材料,産品具有良好的組織相容性,無免疫排斥反應,在替代病變組織或器官功能的同時,能夠誘導組織再生,已廣泛應用在口腔科、神經外科等領域。
秘波海直接持有公司 56.70%的股份,作為嘉興正海普通合夥人,間接擁有公司 4.50%的表決權,為公司控股股東及實際控制人。秘波海,中國國籍,無境外永久居留權。
發行人設立情況顯示,股份公司係經煙臺經濟技術開發區管理委員會出具的《關於煙臺正海生物技術有限公司轉制為股份有限公司的批復》(煙開項〔2015〕86 號)及山東省人民政府出具的《中華人民共和國外商投資企業批准證書》(商外資魯府煙區字[2003]2485 號)批准,由秘波海、Longwood、鼎暉維鑫等 7 名正海有限全體股東作為發起人,以正海有限截至 2015 年 5 月 31 日經大信會計師事務所(特殊普通合夥)審計的凈資産折股整體變更設立的股份有限公司。公司于 2015 年 6 月26 日取得了煙臺市工商行政管理局核發的《營業執照》(註冊號:370600400015620),註冊資本為 6,000.00 萬元。
正海有限係經煙臺經濟技術開發區管理委員會出具的《關於設立煙臺正海生物技術有限公司的批復》(煙開項〔2003〕279 號)及山東省人民政府出具的《中華人民共和國外商投資企業批准證書》(外經貿魯府煙區字[2003]2485 號)批准,由正海集團和 Longwood 共同出資 241 萬美元設立。正海有限于 2003 年 10 月 22日取得了煙臺市工商行政管理局核發的《企業法人營業執照》(註冊號:企合魯煙總字第 006429 號)。
根據國家統計局頒布的《國民經濟行業分類和代碼表》(GB/T4754-2011),公司産品屬於“C35 專用設備製造業”大類下“C3586 假肢、人工器官及植(介)入器械製造”;根據證監會《上市公司行業分類指引》(2012 年修訂),公司産品屬於“C35 專用設備製造業”;根據國家食品藥品監督管理總局發佈的《醫療器械分類目錄》,公司産品均屬於第三類醫療器械産品。
正海生物本次募集資金凈額19,170.91萬元用於生物再生材料産業基地升級建設項目、研發中心建設項目、行銷網路及資訊化建設項目。
2016年向前十名服務商支付服務費佔當年服務費比例下降
據證監會網站消息,2017年4月11日,創業板發審委2017年第30次會議審核結果公告中對正海生物提出諸多問詢。
1、報告期內,發行人市場推廣費用的構成情況如下:請發行人代表:(1)説明市場調研服務費和銷售服務費的支付標準,説明上述費用的支付對象和公司直銷及經銷客戶的關係;(2)結合公司銷售模式,説明“通知公司發貨、管理公司發出商品、及時反饋和響應客戶售後服務需求”等事務的約定承擔方;(3)説明2016年度向前十名服務商支付服務費佔當年服務費金額的比例下降的主要原因;(4)補充説明報告期內服務商及其實際控制人和高管有無因推廣發行人的産品向醫療機構及人員支付費用而被司法機關判定為行賄的情形;(5)結合發行人部分服務商為商貿公司的情況,以廣州博庚商貿有限公司為例,進一步説明服務商的經營範圍、主要客戶、收取費用後從事的主要工作。請保薦代表人對服務費的真實性及相關資訊披露的充分性發表核查意見。
2、申報材料顯示,發行人股東Longwood用於對發行人前身正海有限出資的非專利技術與Longwood的唯一股東Qun Dong的丈夫Jianwu Dai“在組織工程公司任職期間所研究的脫細胞真皮基質技術是同類技術,具有相似性,因此,存在組織工程公司主張Longwood出資技術侵犯其專利權或技術秘密的可能性”。請保薦代表人説明招股説明書是否已對前述風險進行披露,招股説明書的相關資訊披露是否真實、準確。
3、申報材料顯示,2012年12月,正海集團以1,200.165萬元的價格將正海有限的60%的股權(折合145萬美元出資額)轉讓給公司實際控制人秘波海,而當年正海有限的凈利潤為851.51萬元。請保薦代表人説明前述定價是否合理,是否存在其他未披露的安排。
4、申報材料顯示,2014年6月,發行人實際控制人秘波海以248萬元的價格將正海有限的5%的股權(折合15萬美元出資額)轉讓給嘉興正海;2015年5月,Longwood將其持有的正海有限的3.28%股權以337.66萬美元的價格轉讓給鼎暉維鑫。請保薦代表人説明秘波海進行前述股權轉讓時定價是否合理,是否存在不當稅務安排或稅務風險。
5、申報材料顯示,膠原結合骨形態發生蛋白用於活化骨材料專利技術獨佔使用權-1、膠原結合骨形態發生蛋白用於活化骨材料專利技術獨佔使用權-2、活性骨材料製備相關專利技術三個項目目前處於臨床試驗階段,子宮內膜修復材料製備技術、膠原支架複合骨髓間充質幹細胞製備方法及應用技術兩個研發項目尚未進入臨床試驗。請發行人代表進一步説明:(1)上述研發項目按照《醫療器械註冊管理辦法》分別屬於幾類醫療器械;(2)對未進入臨床、臨床試驗未完成的研發項目支出1,390.80萬元資本化的合理性。請保薦代表人發表核查意見。
另外,2017年3月28日,證監會發審委在首發申請反饋意見中也對正海生物提出諸多問詢,如:招股説明書披露,2013年-2016年1-6月報告期內,發行人應收賬款凈額分別為1,886.26萬元、2,329.37萬元、2,796.64萬元及3,235.28萬元。請發行人:(1)結合與客戶簽訂的經濟合同,補充披露對直銷、經銷客戶約定的信用政策、結算方式和結算週期,是否存在放寬信用政策增加銷售收入的情形;披露各報告期末直銷、經銷客戶應收賬款金額、佔比、佔當期營業收入的比例及其合理性;(2)説明應收賬款的賬齡劃分方法及其合理性;(3)結合營業收入變動、客戶信用政策情況,説明報告期內應收賬款波動的原因;(4)説明報告期各期新增應收賬款金額及佔比情況;(5)説明是否存在交易爭議的應收賬款等。
招股説明書披露,2013年-2016年1-6月報告期內,發行人存貨的賬面價值分別為348.22萬元、549.94萬元、686.52萬元及700.13萬元。請發行人:(1)補充説明存貨的明細構成情況、各項目庫齡,是否存在已銷售未及時結轉情況;(2)結合採購模式、經營模式、生産方式、生産週期、備貨政策等因素,補充説明存貨結構的合理性,是否與訂單計劃相匹配;説明各報告期末存貨商品、在産品、發出商品對應在手訂單情況,是否存在期後退貨的或提前確認收入的情形;(3)説明庫存商品、在産品的具體構成,並解釋其波動原因等。
招股説明書披露,2013年-2016年1-6月報告期內發行人應付賬款餘額分別為21.51萬元、34.18萬元、36.57萬元和456.03萬元。請發行人:(1)説明各期末應付賬款主要對象構成,是否存在關聯關係,説明向應付賬款對象的採購內容、數量、金額和價格;(2)結合業務特點、應付賬款結算方式、業務量增長等分析應付賬款金額波動的原因,與各期採購變動是否相適應;(3)請發行人説明“購買商品、接受勞務支付的現金”與原材料採購金額、應付賬款、應付票據、預付款項等報表項目之間存在的勾稽關係。
海通證券定價:27.30-31.85元
海通證券發佈研報稱,公司是我國再生醫學領域領先企業。主營業務為生物再生材料的研發、生産與銷售,主要産品包括口腔修復膜、生物膜等軟組織修復材料以及骨修復材料等硬組織修復材料。公司産品主要用於臨床組織再生和創傷修復,屬於再生醫學範疇。公司採用組織工程學技術,對動物源性的特定組織和器官進行脫細胞、病毒及病原體滅活等一系列處理後,得到具有天然組織空間結構的支架材料。公司産品具有良好的組織相容性,無免疫排斥反應,在修復病變組織或器官功能的同時,能夠誘導組織再生,已廣泛應用在口腔科、神經外科等領域。
公司的口腔修復膜和生物膜成為公司主要增長點。2014年至2016年,公司主營業務收入分別為10,530.47萬元、12,811.99萬元和15,058.25萬元,呈現良好的發展態勢。報告期內,口腔修復膜和生物膜為公司營業收入的主要來源。
盈利預測與投資建議。考慮IPO發行2000萬股,我們預計發行後2017-19年EPS為0.91、1.07、1.23元。公司此次定價發行,發行價格為11.72元/股,申購攤薄市盈率為23倍,考慮公司為A股優質的公司,增速較快,我們認為公司業績及估值都有提升空間,考慮新股稀缺性,給予2017年30-35倍PE,對應股價區間27.30-31.85元,建議申購。風險提示。我們認為,公司面臨的主要風險包括:1)市場競爭風險及産品市場價格下降風險;2)主要産品較為集中的風險及産品品質風險;3)技術開發風險、技術保護風險。
恒投證券在研報中指出公司的主要潛在風險。産品市場價格下降風險。公司所從事的生物再生材料産品屬於第三類醫療器械,受到國家的重點監管。隨著非營利性醫療機構的醫療器械通過招標集中採購的方式逐漸普及,加之我國醫療保險制度改革進一步深化和行業內市場競爭日益加劇,生物再生材料相關産品的價格均通過不同方式由市場形成,未來存在産品價格下降的風險。若公司未來未能緊跟行業發展,持續進行技術創新和産品升級,保持行業領先地位,或國家相關政策和市場競爭環境發生重大變化,公司可能面臨産品市場價格下降、毛利率降低的風險,對公司未來盈利能力産生不利影響。
産品品質風險。公司産品的生産流程和工藝較為複雜,原材料、生産工藝等任何環節出現差錯均可能影響産品品質,甚至導致醫療事故。公司雖然採取了各項措施來控制産品品質,未曾發生重大臨床不良事件。但不排除未來公司因産品出現品質問題而導致公司的生産經營及市場聲譽受到重大影響的風險。
發行人所在行業為專用設備製造業,截止2017年4月26日,中證指數發佈的最近一個月平均靜態市盈率為76.16倍。預計公司2017、2018年每股收益分別為0.65元、0.75元,結合目前市場狀況,預計上市初期壓力位50元-58元。
政府補助撐業績 主要産品較為集中
據《投資時報》報道,招股書顯示,正海生物于2014至2016年(下總稱報告期)分別實現營業收入10530.47萬元、12813.25萬元和15062.25萬元,2015年和2016年分別較前一年度上升21.68%、17.55%,而營業利潤分別實現3167.38萬元、4003.40萬元和4463.68萬元,當期利潤總額分別為3936.91萬元、5017.10萬元及5364.33萬元。
查閱該公司招股書《投資時報》記者發現,正海生物還從政府那收到一筆不小的補貼來扶持業務展開。報告期內,該公司享受的稅收優惠金額以及計入營業外收入的政府補助的合計金額分別為1150.15萬元、1530.33萬元和1453.45萬元,佔公司利潤總額比重分別為29.21%、30.52%及27.09%,與收益相關的政府補助分別為769.58萬元、1019.41萬元和908.57萬元,佔當期利潤總額比重分別為19.55%、20.32%及16.94%。
相關資料顯示,正海生物于2011年以及2014年分別通過了山東省高新技術企業復審認定,有效期均為3年,這表明其最新高新技術企業認定有效期到2016年為止。報告期內,該公司企業所得稅稅率減按15%執行。但若未來公司未能持續被評定為高新技術企業,研發項目補助資金申請未得到批准,或國家稅收政策、政府補助相關政策有所調整,公司利潤將下滑近五分之一,屆時,公司的正常經營活動也會受到一定程度的影響。
招股書顯示,除正海生物外,秘波海直接控制的企業包括正海集團、嘉興正海等。其中,其參與設立了嘉興正海、嘉興正清、嘉興昌海、嘉興佐海、嘉興佑海、正海資管等投資性質的企業,一方面係作為秘波海實際控制的新三板掛牌公司的員工持股平臺,另一方面也便於針對不同行業、領域進行投資。“正海生物存在實際控制人通過行使投票表決權、管理權和其他直接或間接方式,對公司的發展戰略、經營決策、人事安排和利潤分配等方面進行控制或干預,存在損害公司及中小股東利益的風險。”業內分析人士表示。
正海生物專注于生物再生材料的研發,憑藉自主創新的核心技術研發出口腔修復膜、生物膜、骨修復材料等生物再生材料,完成産品註冊並上市銷售。觀察招股書可知,目前公司主要收入來源於口腔修復膜和生物膜,報告期內,該等産品的銷售收入分別為10529.93萬元、12654.36萬元和14327.97萬元,佔同期主營業務收入的比例分別為99.99%、98.77%和95.15%。
儘管該公司在新産品研究上投資不少,如招股書數據顯示,報告期內正海生物研發費用佔營業收入比重分別為11.86%、10.76%和8.44%,也擁有相對豐富的在研産品,其中活性生物骨、引導組織再生膜、組織再生膜均處於臨床試驗階段,且新一代生物膜等也處於註冊檢驗及動物實驗階段,但新産品從動物實驗到臨床試驗、再到申報註冊耗時長,具有一定的不確定性。正海生物也在招股書中稱,若未來公司主導産品口腔修復膜或生物膜市場環境、下游需求、競爭態勢發生重大變化,公司業績將受到重大影響,公司面臨主要産品較為集中的風險。
業內專業人士表示,生物醫學正處於一個快速增長期,創新的技術以及其帶來的新産品與服務很容易改變整個市場的格局,如果正海生物未能及時更新産品,其將失去幾乎所有的盈利手段,給自身帶來重大的財務損失。與此同時,由於醫學生物産品的特性,若是公司新産品引起社會關於該産品倫理方面的負面討論,或者是在新産品投入使用後,使用者産生較強烈排斥反應從而引發身體方面的不適,均會給公司帶來負面影響。
口腔修復膜平均價格下降
招股書顯示,公司主要産品包括口腔修復膜、生物膜和骨修復材料等。2012-2016年,口腔修復膜平均價格分別為1,114.34元/片、999.44元/片、987.13元/片、904.33元/片、758.04元/片。公司稱,口腔修復膜産品單價有所下降,主要原因係:一方面,口腔修復膜産品經銷收入佔比有所上升,而經銷模式下産品價格低於直銷模式;另一方面,口腔修復膜産品銷售結構有所變化,單價較低的 1.5cm×2cm B 型産品收入佔比有所上升。
2012-2016年,生物膜平均價格分別為3,965.96元/片、2,235.89元/片、1,927.03元/片、1,918.54元/片、2,027.09元/片。
報告期各期,公司軟組織修復材料産品産能分別為 90,000 片、100,000 片及125,000 片;2015 年及 2016 年,公司硬組織修復材料産品産能均為 24,000 瓶。報告期內,公司廠房面積未有增加,生産設備有所增加與更新。公司在現有廠房與設備基礎上,主要通過增加生産人員數量增加産能。
公司口腔修復膜、生物膜等軟組織修復材料産品的柔性生産特徵明顯,可實現不同産品間的産能調配。公司主要根據上年度産品銷量情況及本年度銷售預測,對口腔修復膜、生物膜等産品産能進行分攤,與對應銷售合同數量基本匹配。
公司還稱,儘管公司目前憑藉較強的競爭優勢處於再生醫學領域的領先地位,市場佔有率較高,具有一定的市場定價權,但若公司未來未能緊跟行業發展,持續進行技術創新和産品升級,保持行業領先地位,或國家相關政策和市場競爭環境發生重大變化,公司可能面臨産品市場價格下降、毛利率降低的風險,對公司未來盈利能力産生不利影響。
毛利率高於同行均值
招股書顯示,2012-2016年,公司綜合毛利率分別為93.71%、91.92%、93.90%、94.02%、92.79%。
報告期內,公司毛利率與其他同行業上市公司之間存在一定的差異,略高於同行業上市公司的平均水準。公司主要從事生物再生材料的研發、生産和銷售,主要産品包括口腔修復膜、生物膜、骨修復材料等,該等産品均屬於具有一定原創性的新技術、新材料,前期産品研發投入巨大,産品研發風險較高,存在一定的技術及風險溢價,産品單價較高;公司産品的生産難度主要集中于材料的選材、化學試劑配方及特定的生産工藝,産品生産成本相對較低,從而引致公司産品的綜合毛利率處於較高的水準。
證監會發審委在首發申請反饋意見中也對正海生物提出問詢。招股説明書披露,報告期內,發行人毛利率分別為91.92%、93.90%、93.84%、92.48%。請發行人:(1)按銷售模式、下游客戶、經營區域,補充披露報告期內毛利率波動情況,並量化分析波動原因;(2)結合不同産品的單價及其變化(説明價格形成機制及變化原因)、客戶構成、産品差異等因素詳細説明各産品毛利率變化的原因及合理性,説明毛利率變動與産品售價、成本變動之間的匹配性,並補充披露採購價格、生産成本、産品價格等因素對毛利率的敏感性分析;(3)結合同行業可比公司(説明可比性),説明發行人産品毛利率保持較高水準的原因;(4)結合發行人實際經營情況以及行業發展,説明發行人未來持續經營能力以及成長性。請保薦機構、申報會計師對上述問題進行核查併發表意見。
(責任編輯:毛凱悅)