■ 期權故事匯

　　□長江期貨 李富

　　有這樣一個有關投資特斯拉（TSLA）期權的故事，大致的結局是故事的主人公因為忽視了風險管理，最終導致出現大幅虧損，先來回顧一下這位悲催投資者的交易過程。

　　主人公自述稱那是其第一次買美股期權，在2013年的9月25日開始做期權交易時，TSLA的股價正牛氣沖天，看上去突破200指日可待，於是試探性地買了1手TSLA 10/25/2013 200.00 Call（2013年10月25日到期執行價為200的特斯拉看漲期權），成交價格是5.15元。第二天，合約價格漲到5.825元，於是加倉又買了9手，當日的TSLA最高價已經逼近190元。在持倉四天之後，9月30日當晚TSLA的股價上漲至194.50，主人公當時認為這不會是未來一個月的最高點，其原話是這樣描述的：“我猶如已經嘗到了前所未有的甜頭，開始幻想目標成功實現的那一天何時會到來。”應該説，在最開始的幾個交易日裏，主人公的好運為其帶來了不錯的收益，在追加9張闔約操作後，兩個交易日正股價格漲至193.37，期權價格漲至7.625，獲利幅度為32%。

　　一開始筆者就稱這是一次悲催的投資，2013年的國慶節便是噩夢的開始。在西雅圖高速公路上，一輛TSLA Model S型電動車由於碰撞不明金屬物，導致車輛起火。為此，TSLA股價連續暴跌兩天，隨後Musk的一封公開信解釋了起火原因，把TSLA從事故的原罪中撇清，股價反彈，主人公在隨後的幾天裏，逢低連連加倉TSLA 10/25/2013 200.00 Call，持有合約數從10手一下子增加到50手，因為他認定在10月17日的大限之前，美國國會兩黨一定會達成協定的，而其持有的TSLA期權要到10月25日才到期，於是幻想可以挽回，甚至覺得TSLA股價超越200元也不是沒有可能。然而，當10月9日，TSLA的股價幾乎要跌破160元時，主人公開始慌了。在回憶那段日子時，主人公提到“TSLA的股價剛剛有所起色，便又開始橫盤，然而時間一天天的過去，離TSLA 10/25/2013 200.00 Cal到期的日子越來越近，合約價一直在1元附近徘徊，進入10月以來，陸陸續續加倉的我，已經使自己持有了99手的TSLA 10/25/2013 200.00 Call，成本價還維持在2元出頭，而合約價已經跌到了不到一毛錢，10月24日，我再也忍受不了折磨，虧本賣出99手TSLA 10/25/2013 200.00 Call，0.01元成交，我的成本價是1.85元”。故事講到這，也就結束了，主人公以虧損約2萬美金結束了這筆交易。

　　我們來總結一下整個過程，該投資者2013年9月25日 首次建倉時正股價格為185，執行價格200的看漲期權的價格為5.15。該看漲期權為虛值期權，5.15全為時間價值，如果30天后期權到期時股價不變波動率不變，時間價值將損耗殆盡。期權的Delta為31.96，Gamma為1.34，Vega為19.28，Theta為-15.07，隱含波動率為49.16%。一個交易日之後正股價格漲至188.64，隱含波動率降至48.13%，由股價上漲帶來的期權價格上漲為0.3196×3.64+0.5×0.0134×3.64^2=1.25，由時間流逝帶來的期權價格損耗為-15.07/30=-0.50，由隱含波動率下降帶來的期權價格損耗-1.03%*19.28=-0.20，對應的期權價格大致為5.15+1.25-0.5-0.2=5.7，而期權的實際交易價格為5.825。

　　也就是説，若出於看好TSLA而買入看漲期權，除非正股能在短時間內快速上漲，否則需額外承擔因時間流逝所帶來的成本以及波動率下降帶來的損耗。Model S撞擊起火股價暴跌，10月2日股價跌至180，期權價格收在4，波動率上升至57%，浮虧約31%。賬面從浮盈32%到浮虧31%，最終臨近到期，時間價值加速流逝，虧損不斷擴大。這個故事説明，期權有別於股票與期貨，決定其價格波動的不僅是標的方向，還有時間與波動率，而在投資過程中，投資者需要對這些風險因素有所了解，這也就不斷提醒著期權參與者風險管理指標的重要性。