最近市場關於新週期的討論不絕於耳。本輪週期始於2014年底降息,從2015年的資本市場“牛市”,到2015-2016年的一線城市房地産市場“繁榮”,再到2016-2017年的三四線城市房地産市場“繁榮”。2016年開始,陸續看到不少原材料價格上漲。從經濟指標和行業景氣度演進看,和2009-2011年上升週期有類似的地方,但也有許多不同的地方。
相同點是,從貨幣放鬆到房地産市場成交量回升,再到需求推動的家居、建材、家電行業景氣度提升,進而推動部分原材料價格上漲,基本遵循了下游景氣推動上游景氣的過程,這是本輪週期上升和上一輪週期上升的形似。
不同點是,雖然從去年三四季度開始,不少産品價格開始上漲,如PVC、煤炭、鋼鐵等中游、上游行業,有些價格開始接近前一輪週期的高度,但究其需求量,並未比2009年-2010年動輒兩位數甚至大兩位數增長猛烈。換句話説,並不是所謂的量價齊升。毫無疑問,諸如鋼鐵、煤炭等供給側改革推動的行業,供給端壓縮推動景氣回升的影響不容忽視,産品價格回升但行業供給增加極其有限甚至下滑。
同樣,在一些不那麼“明星”的産能過剩行業,即使沒有“有形的手”影響,行業新增供給依然十分有限。不少週期性行業享受了2006-2007年的供不應求,在經歷了2008年短暫的需求跳水後,在2009年四萬億的推動下景氣度快速回升,若干年的産能不足和高景氣使得微觀企業有極強的動力擴張産能,於是看到2010-2012年不少行業産能大量投放。此後的幾年裏,四萬億余溫退卻,需求增速下移而産能集中投放出來了,供需剪刀差迅速逆轉,産品價格持續下跌,行業進入虧損邊緣,部分産能在2014-2015年退出市場,直到2016-2017年供需剪刀差再次逆轉。
如果仔細分析2017年上市公司中報,雖然經濟景氣持續回升,但一些中游資本品行業增長並未明顯回升,似乎微觀企業對2013-2015年的慘澹情景仍歷歷在目,資本開支猶猶豫豫。另一方面,空前嚴厲的環保政策也制約了企業資本開支進展。因此今年不少週期性行業的景氣時間或景氣高度遠遠超出市場預期。不同於上一輪週期不少行業一榮俱榮,我們也可喜地看到不少智慧製造或者工業自動化行業中期增速明顯提升,除了工業自動化投資的週期性因素外,這種和普通資本品之間的差異也體現了製造業升級的趨勢。
新週期走到了什麼位置?適度擴大總需求和供給側改革共同作用的PPI持續高位反映了不少行業較高的景氣度,而房地産價格上漲力度逐步走弱、外匯流出壓力減輕和仍在閥值內的CPI,貨幣政策似乎沒有急迫的收緊壓力,從過去週期的經驗看,很難下結論新週期走到了什麼位置。從另一個角度看,或許這正是推動改革的最好時機。
華安升級主題、華安安信消費基金經理 饒曉鵬
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