根據國家統計局數據,2018年全年我國GDP突破90萬億,實際增長6.6%。每人平均GDP接近一萬美元,我國正在成為中高收入國家。儘管全年國內外環境出現了很多不利因素和超預期變化,經濟下行壓力逐步增大,通縮風險在增加。但整體上經濟仍然運作在合理區間,實現了6.5%左右的年度增長目標。
2018年全年經濟受到了較強的下行壓力。去杠桿政策疊加中美貿易爭端,對經濟增長的動能和信心造成了較強負面衝擊,對金融市場造成較大震蕩。固定資産投資、尤其是國有和基建投資較去年同期增速顯著放緩,社會零售額增速也在年中創歷史新低。
圖1:GDP增速逐季走低
季度:%
數據來源:Wind,北京大學經濟政策研究所
展望2019年,我們對全年經濟增長並不悲觀。預計財政政策和貨幣政策將延續2018年末的積極取向,將更加寬鬆且更具彈性,經濟結構的有利變化也有望增強增長動能。企業進一步減稅降費政策將在兩會前後落地,基建投資將在更多地方專項債的支援下加速推進;貨幣政策有望適度寬鬆,但大水漫灌幾無可能。同時我們認為中美將有較大概率達成暫時性的貿易安排,外部形勢將有一定程度改善。在此基礎上,2019年GDP實際增長率有望達到6.3%,每人平均GDP將超過一萬美元。
(一)GDP增速逐季下行,經濟通縮態勢顯現。
2018年全年GDP實際增長6.6%,比上年低0.2個百分點。其中,四季度單季實際增長6.4%,比三季度下降0.1個百分點,延續了年內增速逐季下行趨勢,為近十年來新低。全年GDP名義增長9.7%,增速再次降至個位數。其中,四季度單季名義增長8.1%,比上年同期大幅下降3.0個百分點。
經濟通縮風險正在增加。2018年全年CPI增長2.1%,PPI增長3.5%。在食品價格帶動下,CPI增速從年中起一度上行,但四季度食品價格回落,導致CPI增速逐月下降,12月已經降至2以下。受環保限産放鬆推高上游企業産量、石油和黑色等價格持續下跌等因素影響,PPI延續了2017年以來的快速下行趨勢,12月增速由11月的2.7%大幅降至1以下,為兩年多以來最低。GDP平減指數與PPI走勢一致,2018年四季度增速降至1.6%,經濟通縮風險不斷提高。通縮一方面降低了企業利潤和居民收入的名義值,造成預期悲觀,不利於提振消費和投資需求;另一方面提高了實際利率和還債成本,導致企業資産縮水,企業和金融機構都將更謹慎信貸,惡化本就嚴重的高杠桿問題。這些都會造成需求端進一步收縮,導致經濟螺旋式下行。
圖2:CPI和PPI雙雙走低
季度:%
數據來源:Wind,北京大學經濟政策研究所
(二)基建萎縮拉低投資增速,買地支撐地産投資。2018年全年固定資産投資增長5.9%,比上年低1.3個百分點。受上半年地方政府專項債發行滯後和金融部門去杠桿政策影響,基建投資增速大幅回落,由之前的兩位數以上的增速一度降至負增長,但在下半年專項債發行提速和大項目快速推進的推動下,基建投資增速在四季度開始溫和反彈。受此影響,全年投資增速從年初持續下行,但自9月起逐月回升。今年年初,全國人大已授權國務院提前下達地方政府分別新增一般債務限額和專項債務限額5800億和8100億,全年財政赤字目標有望上調,積極財政有望助力基建投資加速,我們預計今年基建投資增速將回復到2016-2017年的水準,比2018年增加3萬億元以上。
圖3:投資消費增速下行
月度同比:%
數據來源:Wind,北京大學經濟政策研究所
圖4: 基建投資回穩
月度同比:%
數據來源: Wind,北京大學經濟政策研究所
房地産開發投資增長主要依靠土地購置費用增加。2018年房地産開發投資增長9.5%,比上年提高2.5個百分點。但這部分增長主要來自買地支出,1-11月土地購置費累計同比增加1.27萬億,高於房地産投資0.97萬億的累計新增額,因此除去土地購置費,房地産投資將出現負增長。考慮到2018年全年商品房銷售面積和銷售額顯著回落,棚改貨幣化也已接近尾聲,我們預計今年房地産投資將面臨較大的下行壓力。同時,預計2019年不會推出房産稅,但各地會針對房地産市場變化推出一些靈活措施,化解房地産市場的潛在風險,但並不會大幅刺激房地産、特別是一線城市的房地産市場。
民間投資和製造業投資增長穩定。儘管受基建投資下滑影響,國有企業投資增速大幅下滑,但民間投資延續了2017年以來的上升態勢,2018年保持了平穩快速增長,全年增長8.7%,比上年提高2.7個百分點,比整體投資高2.8個百分點。受益於技術改造、中高端製造業扶持政策和增值稅下降等因素,製造業投資增速自3月以來保持了10%左右的增速,全年增長9.5%,比上年提高4.7個百分點,比整體投資高3.6個百分點。
圖5:民間投資穩定增長
月度同比:%
數據來源:Wind,北京大學經濟政策研究所
(三)汽車銷售大幅下跌,整體消費增長低迷。消費仍是經濟增長的主動力,2018年最終消費支出對GDP增長的貢獻率達到76.2%,比上年提高18.6個百分點。但是,全年社會消費品零售總額僅增長9.0%,比上年低1.2個百分點。消費累計增速在年內呈現逐月下行趨勢,增速為近十五年以來最低。汽車消費低迷是主要原因。受汽車購置稅優惠政策取消和股市下跌造成的負財富效應等因素影響,汽車消費從5月起當月同比持續負增長,全年下降2.4%。受此影響,限額以上單位商品零售全年僅增長5.7%,比上年低2.5個百分點,但剔除汽車後,其他種類商品零售總額全年增長9.3%,將高於上年整體增速1.1個百分點,因此對於消費增速也不宜過於悲觀。此外,消費增長放緩還受到了家電消費增長和CPI增速走低等因素拖累。
圖6:汽車銷售大幅下跌
單位:億元
數據來源:Wind,北京大學經濟政策研究所
消費增速在年末呈現趨穩態勢。受食品類和日用品類消費推動,12月消費當月增長8.2%,比11月提高0.1個百分點。網上消費依然保持了高速增長,全年增長23.9%;雙十一天貓銷售額超過2000億元,增速也在20%以上。預計在個稅減免實質性提高居民收入、汽車家電等穩消費政策出臺和居民預期轉好等有利因素作用下,今年消費將維持穩定趨勢,但大幅回升概率仍較低。
(四)貿易爭端影響顯現,外貿增速開始下滑。2018年全年以美元計價的出口增長9.9%,比上年提高2.0個百分點,進口增長15.8%,略低於上年0.3個百分點。儘管2018年中美貿易摩擦升級,但在企業搶訂單出口、人民幣貶值和出口退稅比率提高等因素作用下,前十月外貿進出口一度保持了快速增長,對美貿易順差不斷刷新歷史新高。
圖7:進出口貿易快速轉至負增長
同比:% 單位:億美元
數據來源:Wind,北京大學經濟政策研究所
中美貿易戰帶來的壓力在年末迅速顯現。11月當月出口和進口增速從前一月的兩位數快速下降至個位數,12月當月進一步轉為負增長,分別同比下降4.4%和7.6%,其中出口為兩年多以來的最大降幅。儘管對美出口負增長是主要原因,但對日本和歐盟出口也在12月當月出現負增長,説明全球經濟下行也是導致外貿下滑的一大因素。考慮到2018年搶訂單透支了未來出口也造成了高基數、PMI新訂單指數也未現好轉、廣交會出口成交量下降等因素,如果中美貿易談判沒有實質性進展,今年外貿形勢將非常嚴峻。目前中美兩國都不希望已經走弱的國內經濟再受到貿易戰的衝擊,都有意願做出一定讓步和妥協,我們預計中美雙方會大概率達成貿易協定,能夠避免互加關稅,人民幣貶值壓力將得到緩解,有望穩定在6.6-6.8左右,外匯儲備也不會跌破3萬億美元。
圖8:對美進出口大幅轉跌
月度同比:%
數據來源:Wind,北京大學經濟政策研究所
(五)金融去杠桿壓縮表外融資,貨幣信貸低速增長。儘管2018年全年央行四次降準,但貨幣市場整體信用仍然偏緊。2018年M2增速始終低於名義GDP,12月末增長8.1%,與上年末持平,年中增速一度降至歷史最低位,M1也維持了2014年以來最低增速。全年社會融資規模累計增速始終負增長,12月末同比增速從上年末的25.8%大幅下降到14.0%,在5月和10月環比更是出現大幅下降。
圖9:M2和社會融資規模低位徘徊
月度同比:%
數據來源:Wind,北京大學經濟政策研究所
M2和社融低位徘徊主要受金融部門去杠桿影響。金融部門嚴監管導致金融機構表外資金回歸表內,3月以來表外融資新增額始終為負,而人民幣貸款卻維持了穩定。從貸款結構看,銀行對其他金融部門債權大幅萎縮,同比在年轉机為負增長,12月末下降8.1%,而對非金融部門的債權增速卻穩中有升,12月末同比增長12.6%。此外,今年以來每月新增抵押補充貸款PSL也顯著放緩。金融部門信用收縮已經影響實體經濟。由於民營企業更多依賴於非標和股權質押融資,受信用環境收緊的衝擊較大,2018年債權違約率顯著上升。實體經濟信貸依然低迷,全年新增中長期人民幣貸款由2017年增長18.5%轉為2018年下降9.7%。
我們預計今年央行將強化貨幣政策的逆週期調節功能,同時金融監管將更加考慮金融行業的現實狀況而進行適度微調,整體上維持流動性合理充裕。但是我們認為不應期望央行進行大規模刺激。2019年基準利率不會下調,貨幣供給也並不會大幅增加。但預計央行將總體降準2個百分點左右,同時會靈活採用各種結構性定向貨幣政策工具進行流動性的精準調節。
圖10:表外融資顯著收縮
單位:億元
數據來源:Wind,北京大學經濟政策研究所
(六)人口形勢日益嚴峻,經濟結構加快轉型。2018年勞動就業和居民收入保持了穩定增長,全年新增就業1361萬人,城鎮調查失業率保持在5%左右;居民每人平均可支配收入實際增長6.5%,高於每人平均GDP增速。人口形勢日益嚴峻,2018年新增人口530萬,比上年減少207萬人,出生人口1523萬人,出生率創歷史最低。勞動力總量出現了50多年以來首次下降,2018年末就業人員77586萬人,比上年末下降54萬人。
結構轉型升級繼續推進。2018年服務業增長7.6%,高於GDP增速1.0個百分點,比重達到52.2%,比上年提高0.3個百分點。工業內部,受汽車消費低迷影響,2018年全年汽車製造業增加值僅增4.9%,比上年低7.3個百分點,但高技術製造業、戰略性新興産業和裝備製造業保持了快速增長,全年增加值分別增長11.7%、8.9%和8.1%,均高於整體工業增速。投資結構也有所改善,全年高技術製造業和裝備製造業投資保持了兩位數增長,分別增長16.1%和11.1%。
(責任編輯:戴婷婷)