中泰證券首席經濟學家李迅雷30日在微信公眾號發文指出,A股的股價和一、二線城市的房價均偏高,為何不及時增加股票供給和住宅用地供給呢?監管當局之所以沒有放鬆管制,就是為了避免發生系統性金融風險,供給多了就有刺破泡沫的風險。當前,國家政策就是要避免資産價格出現大起大落,要守住不發生金融風險的底線。但就市場而言,只要存在套利機會,資産供給就會通過各種形式釋放出來。
例如,目前我國的私募股權基金(PE)和創業投資基金(VC)規模迅猛增長。據統計,截至2017年第一季度末,非證券類私募基金認繳規模高達8.93萬億元。這些PE、VC都是資産的製造者,最終大部分資産都要通過二級市場進行變現、退出,那麼,A股市場每年的融資額要達到多少規模才能滿足PE、VC們的基本變現需求呢?
不妨簡單假設一下:按目前近9萬億的餘額,假設PE、VE的退出期為七年,且餘額不再增加,若其中7萬億要通過A股市場的IPO或再融資進行變現,即便投資回報率為零,也意味著A股市場每年需要承接1萬億元的擴容壓力,可見未來的市場壓力將大大高於當前A股的IPO規模。
今年上半年,公募基金規模增加了9000多億元,但其中貨幣基金和債券基金的增長佔到96%,意味著投資二級市場股票的公募基金規模幾乎沒有增長。而目前證券類的私募基金規模約為3萬億元左右,且增速也已明顯放緩。證券類的公募和私募基金增長緩慢,而PE和VC的規模突飛猛進,説明股票市場今後將面臨供給遠大於需求的問題。
不少人認為,這輪股市和樓市的疲弱是金融監管趨嚴的結果。其實恰恰是因為金融監管加強,才有可能穩定市場並延緩泡沫破滅或消退的時間。凡是泡沫必然會消退,如今去杠桿、控泡沫,就是為了不讓泡沫破滅、不引發系統性的金融風險。但是,樓市和股市都是市場,有市場就會有交易和套利,在估值高企的資本市場,資産供給必然會增加,如果人為維持偏高的股價水準,其結果必然是資産過剩。
當經濟潛在增速處於下行階段且尚未見底時,很難相信新一輪經濟週期會啟動;當去杠桿、去庫存、去産能等供給側結構性改革的任務尚未完成,市場沒有出清的時候,更不要奢望新週期了。更應關注的是,從貨幣規模過量到貨幣規模適中,從資産荒到資産過剩,都是此輪經濟增速下行的庫茲涅茨週期中,金融週期見頂回落的表現形式。因此,錢多人傻時代的結束已經為期不遠了,只是資産價格高估值的思維定勢暫時還將存在,但作為理性的投資者,應該放棄幻想了。
總之,全民博傻的時代已經接近尾聲了,無論是真傻還是假傻,都應該回歸理性,因為在資産過剩的趨勢下,資産價格普漲的機會在這輪經濟回落週期中很難出現。當前的PE規模肯定過大了,若再投資PE,退出難度會很大,更難奢望高回報;結構性機會永遠存在,如價值和成長是永恒的投資主題,又如週期股目前仍可以看好,但不意味著週期崛起;殼資源會繼續貶值,但國有企業的殼資源仍有不確定的估值優勢,因為國企改革中不少國企也需要借殼來提高證券化率。
(責任編輯:劉露楊)