商品價格回落以及工業品出廠價格環比高位向下的情況下,經濟卻超預期增長,這一現象成為本文的切入點,文章分析了産生這一現象的原因指出:供應響應壓制了PPI增長。
今年2月下旬以來,在黑色和化工品帶動下,國內商品價格出現了一輪較顯著的回落。截至4月底,南華工業品期貨價格指數跌幅超過10%。
相應地,全部工業品出廠價格(PPI)環比也是自2016年12月1.6%的歷史高位掉頭向下,在隨後四個多月的時間裏快速向0逼近。
通常分析過程中,人們傾向於將商品價格和PPI環比變化與實體經濟需求端的波動緊密聯繫在一起。因此,商品價格和PPI環比的顯著走弱,意味著總需求可能正遭遇較大幅度的下滑。
但過去幾個月陸續公佈的增長數據應該説總體上是超預期的。以工業為例,2017年1月-2月工業同比增速6.3%,較此前小幅回升;3月工業增速更是顯著攀升到7.6%,創2015年年初以來的最高水準。一季度國內生産總值(GDP)增速也是在工業和房地産銷售回升的帶動下進一步回升到6.9%。
工業增速上升、工業品價格滑落,這樣的“量升價落”組合表明,在今年年初的幾個月裏,供應的響應,而非需求的滑落,是實體經濟波動層面最為主導的變數。
在行業層面,黑色、有色、化工等領域企業復産的動力比較強,由此驅動的工業增速反彈也尤其顯著。
企業復産和供應響應
為什麼年初出現了一輪明顯的企業復産和供應響應?這可能主要與前期的高毛利有關。
2016年下半年特別是9月以後,在供應收縮、企業主動補庫存等系列因素的影響下,商品價格出現了一輪急促的上漲,PPI環比和工業企業毛利率也是回升到了歷史高位附近。
面對極高的産品價格和毛利率,企業合理的反應便是提高産能利用率,擴大産出,也即供應響應,這最終帶來了實體經濟供應曲線的向右移動和前述“量升價跌”組合的出現。在價格持續走弱的過程中,一些貿易商和生産企業還可能緊接著出現一定程度的存貨去化。
也就是説,過去幾個月實體經濟領域出現的“量升價落”局面,與去年很長一段時間裏的“量跌價升”,是對稱地出現的。從這一意義上講,供應響應、“量升價跌”局面在事先是可以預見到的。
當然,預判供應響應和“量升價落”的最終出現並不難,難點在於對具體時間節點的把握。經濟分析人士如果能夠做到緊密追蹤數據,在苗頭出現時儘早加以確認,同樣有很高的價值。
接下來要提出的問題是,由於供應響應和存貨去化而造成的PPI環比回落將持續多久?PPI環比和工業企業毛利率在什麼水準上有望穩定下來?
這取決於未來經濟供需和動能走勢。近期在終端需求方面,出口、消費、固定資産投資、公共財政支出等指標表現均比較積極,特別是其中出口和公共財政支出反彈較為強勁,這對經濟動能構成了重要的支撐。看得更長遠一些,考慮到實體經濟在商品房去庫存、工業去産能、企業去杠桿等方面取得的明顯進展,目前筆者對中長期經濟前景也持有偏樂觀展望,PPI環比和工業企業毛利率中樞正在抬升。
如果沒有出現意外的需求衝擊,當前由於供應響應和存貨去化帶來的商品價格走弱、企業毛利下行也許是階段性的。
但要留意的是,隨著經濟動能的企穩改善,當前經濟政策的重心正更多地轉向去杠桿和防風險。這相應地帶來了總量貨幣政策的調整和金融業監管政策的趨嚴,更進一步對銀行間流動性、實體經濟融資活動,以及金融市場造成顯著影響。筆者傾向於認為政策調整最終給實體經濟流動性和增長動能帶來的衝擊可控,但這無疑仍然要緊密地跟蹤。
文章來源:清華金融評論
高善文為安信證券首席經濟學家
(責任編輯:金瀟)