去年末險資運用餘額達23.2萬億元 大類資産配置呈三大變化

　　銀保監會1月25日披露的最新數據顯示，2021年末，險資運用餘額達23.2萬億元，較2020年末增長7%。其中，債券佔比達39%，股票和證券投資基金合計佔比為12.7%，銀行存款佔比為11.3%。

　　據《證券日報》記者梳理，2021年，險資大類資産配置格局呈現三大變化：一是，債券佔比創下2014年以來的近8年新高；二是，代表權益資産的股票和證券投資基金合計佔比創下2019年以來的近3年新低；三是，銀行存款佔比創下2013年以來的近9年新低。

　　險資配置格局緣何出現上述三大變化？在險企人士看來，險資去年加大債券配置力度，主要原因是，在“優質資産荒”背景下，債券成為能夠較好匹配險資成本的資産，因此，險資加大了對長久期利率債、高信用等級信用債等債券的配置力度。而險資減配權益資産主要與去年權益資産波動加劇，配置難度提升有關。此外，險資減配銀行存款則與利率長期走低，銀行存款收益率下行有關。

　　險資大幅增配債券

　　銀保監會披露的數據顯示，截至2021年末，險資對債券的配置餘額達9.07萬億元，配置佔比高達39%，創下近8年新高，直逼險資2013年對債券的配置佔比(43.4%)。

　　從配置餘額變化來看，2021年末，險資運用餘額較2020年末提升了7%，其中，險資對債券的配置餘額提升了14%，險資對債券的配置餘額增速也遠超銀行存款(0.8%)、股票與證券投資基金(-1.1%)。

　　一直以來，險資配置格局以“固收為主權益為輔”。其中，固收資産中，尤以債券的配置力度最大，過往10年中，險資對債券的配置佔比一直超過30%，債券成為穩定險資投資收益率的壓艙石。

　　債券作為險資重要的資産配置工具，去年緣何被險資進一步增配？對此，多位險資機構人士對記者表示，主要原因是，在“優質資産荒”背景下，債券成為匹配險資成本的較好資産。

　　2021年，權益市場波動加劇，利率持續下行，不少大型險企增加了長久期利率債、高信用等級信用債等債券的配置力度。

　　一家小型險企副總經理在接受《證券日報》記者採訪時表示，2021年，公司的大類資産配置策略仍以固收資産為主。公司通過增配高信用等級債券等固收資産來降低資産配置風險，以保證投資收益能夠超越負債成本。

　　崑崙健康保險資管部相關負責人對記者表示：“2021年，低利率環境下，固收類資産的配置難度較大。從組成上看，我們主要以債券配置為主。”

　　愛心人壽資管部相關負責人也告訴記者，固收資産方面，公司在控制信用風險的前提下，以絕對票息較高的高信用等級債券、債權投資計劃等固收産品作為基礎性配置資産。

　　持續低配權益資産

　　除大幅增配債券之外，險資還大幅降低了對權益資産和銀行存款的配置佔比，其中，去年末對股票與證券投資基金的合計配置比例創下2019年以來的新低。

　　從險資對股票與證券投資基金配置餘額的絕對值變化來看，2021年年末，險資對這兩項的合計配置額為2.95萬億元，較2020年末縮水316億元，縮水了1.1%。

　　險資體量巨大，其對權益資産的配置變化情況，既關乎險資整體投資收益率，也關乎二級市場走勢，險資去年緣何低配權益資産？多位險企人士表示，主要原因是，去年權益市場波動加劇，險資對權益資産的配置難度和風險有所抬升。

　　去年險資權益資産配置具體面臨哪些難點？中國保險資産管理業協會會長段國聖表示，一方面，宏觀經濟與資本市場週期性波動弱化，宏觀總需求對信貸敏感性減弱。供給端産業結構變化、宏觀政策調控方式變化，傳統産業集中度提升等，都給投資帶來了難度。另一方面，權益市場估值極致分化，傳統高估值體系面臨衝擊，新興産業享有高估值溢價。但同時，投資新興産業也面臨很大挑戰，新興産業的先發優勢並不一定構成護城河，高估值隱含了高成長預期，一旦這些預期和假設被證偽，可能面臨業績和估值的戴維斯雙殺。

　　除此之外，去年A股市場還出現了“抱團取暖”現象。太平洋人壽資産管理中心主任趙鷹表示，種種跡象表明，市場集中度的上升增加了市場的脆弱性。

　　除權益資産之外，由於長期利率下行，去年以來，險資進一步降低了對銀行存款的配置佔比。據記者統計，近9年以來，險資持續降低對銀行存款的配置比例，配置佔比從2013年末的29.5%一路降至2021年末的11.3%。

　　配置格局有隱憂

　　總體來看，過去一年險資加大了對債券的配置比例，進一步降低了對權益資産和銀行存款的配置比例，這種配置格局將對險企今年乃至更長區間的投資收益有何影響？

　　對此，多位業內人士表示，險資去年的配置格局，一定程度上是優質資産荒背景下的不得已之舉，但從長遠來看，債券等固收資産佔比過高存在隱憂：不利於保險業投資收益的提升，且有可能出現利差損風險。

　　某大型險資機構固收投資經理對記者表示，多重因素或將進一步打壓2022年固收資産的收益率，進而給險資資産配置帶來壓力，險企要優化資産配置格局，以降低利差損風險。

　　太平資産高級研究員朱曉明認為，股市中長期走勢相比短期走勢更為確定，大類資産應增配權益類資産；從長期利率中樞下移的角度看，也應堅持增配權益資産。

　　大家保險集團投資管理部高級經理封小海認為，應增加權益類資産配置比例。針對險資權益資産應開展多元化配置，搭建分層投資架構，從而獲取相對穩定的收益。