永贏基金2025年債市投資展望：可能迎來調整壓力 預計債市在波動中運作

　　2024年經濟內生動能相對偏弱，央行採取支援性貨幣政策配合財政發力，在貨幣寬鬆帶動下，全年債市收益率大幅下行。展望2025年，面對外部壓力加大、內部困難增多的複雜嚴峻形勢，在更加積極有為的宏觀政策支撐下，經濟有望延續企穩修復態勢。明年物價下行壓力或將有所緩解，消費是對衝地産拖累以及出口壓力的重要逆週期抓手。

　　展望債券市場，財政、貨幣雙寬意味著明年廣義流動性寬鬆格局將進一步明確，由於流動性寬鬆向實體傳導以及最終改善會存在時滯，在此階段債市處於順風期，這也是近期債市走牛的核心驅動。若後續出現房價企穩回升、基本面持續改善、企業盈利上行，屆時貨幣政策進一步寬鬆的必要性下降，債市可能迎來調整壓力，預計明年債市在波動中運作，整體操作難度加大，需要保持較高流動性以及操作靈活度。

　　信用方面， 2024年信用債收益率和利差整體下行。節奏上，1-7月，資産荒、存款搬家推動信用債順暢下行，信用利差一度達到歷史極值分位數水準；8-10月，受宏觀政策加碼、股債蹺蹺板效應和資管産品贖回等因素影響，信用債經歷一定回調，利差有所走闊，其中低等級長久期債券調整幅度最大；10月中旬後隨著負債端逐漸企穩，信用債轉向下行。信用風險方面，24年信用違約頻次較低，新增違約零星散發，城投非標輿情雖增加，但化債政策利好下，對債券市場的影響較有限。

　　展望2025年，財政發力、政府加杠桿，利率債發行規模較24年增加，且供給節奏前置，票息資産供給進一步走弱。需求端，固收類理財産品相對存款仍存在一定的息差空間，支撐廣義基金規模保持增長。總體來看，牛市環境和供需格局有望對信用債行情形成支撐。需要關注理財收益平滑機制和自建估值模型的監管變化和整改情況，機構行為和監管政策變化可能帶來市場階段性波動率上升。

　　轉債方面，2025年股票市場的節奏和向上斜率由國內政策、海外政策、流動性等共同決定。轉債估值震幅波動較大，當前溢價率在22-23年下沿位置，後續轉債市場供給收縮有助於估值維持，若政策超預期，配置需求或將繼續推升轉債估值。策略方向上，重點關注雙低、低價策略及正股動量策略。行業及市場風格方面，流動性充沛且政策傳導尚未起效前，預計主題風格、科技成長值得關注；政策起效後，可關注消費、順週期等價值風格。

　　風險提示：投資有風險，投資需謹慎。