來源:上海證券報 作者:何漪
上周最後兩個交易日,上證指數連續盤中跌破3200點,收盤時又險守這一關鍵點位。市場持續調整,上證指數接下來將如何演繹,牽動著每一個投資者的心。
震蕩行情下,投資如何撥開市場迷霧?市場持續調整,背後究竟因何擾動?險守關鍵點位後,市場機會如何挖掘?就備受市場關心的問題,上海證券報邀請到南方基金宏觀策略部總經理唐小東、博時基金首席權益策略分析師陳顯順、創金合信基金首席經濟學家魏鳳春三大公募“大咖”,進行了深度探討。
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A股調整未及下行趨勢
上海證券報:近期,市場資金面、情緒面呈現哪些特徵?哪些因素造成了近期A股市場的下行調整?
唐小東:自去年底至春節前,A股市場出現顯著反彈,自身醞釀了調整的需求。同時,春節後宏觀經濟預期進入“迷茫”階段,尤其是進入2月份後,利率小幅震蕩回落、商品震蕩調整、匯率整體橫盤,市場對於經濟修復的信心有所下滑,市場自身存在調整的必要性。
伴隨著人工智慧技術的突破,少數板塊快速上漲,行業結構分化達到極端水準。由於市場缺乏增量資金,不同行業漲跌互現的極致分化狀態很難長期持續,需要通過一段時間的震蕩調整來消化結構的極端分化。
陳顯順:近期,無風險利率處於持續下降,十年期國債利率已經接近去年最低點位置;北向資金、兩融資金相對穩定。但在情緒方面,市場對地方債務、穩增長政策力度等均有一定的擔憂。
市場調整的核心原因在於對經濟增長的擔憂,主要體現在經濟數據中的多重矛盾。一是高信貸與低通脹的矛盾。企業中長期信貸等社融數據良好,表明經濟存在上行趨勢,但CPI、PPI卻出現持續下行,體現了總需求的疲軟;二是經濟上行趨勢下,存在短期回落。製造業PMI經歷3個月的擴張后,4月回落至收縮區間。
魏鳳春:5月份,A股市場進入僵持階段。由於投資者的共識仍然不清晰,市場缺乏清晰的主線和宏觀大邏輯。
從基本面看,經濟內生動能偏弱,政策潛在空間也在收窄,財政收支略顯疲態。從交易面看,中國特色估值體系、數字經濟兩大主題帶來的超額收益,引發投資者兌現收益。
上海證券報:此次市場調整,是否存在被錯殺的板塊?AI、中國特色估值體系等熱點板塊出現回落,是行情結束了嗎?
唐小東:此次市場調整屬於合理波動範疇,遠未達到熊市下跌水準。市場呈現出結構分化、分化下跌的調整特徵,而非系統下跌的熊市特徵。
陳顯順:AI行情背後是産業趨勢變革。隨著景氣度好轉,有基本面支撐的細分方向仍然存在較好的投資機會。中國特色估值體系方面,經營品質、效率提升和穩定高分紅,是支撐央企、國企估值抬升的主要邏輯。在國內經濟中長期向好的趨勢下,估值修復行情仍未結束。
魏鳳春:有效市場參與者眾多,行情表現是集體行為的交易結果,不存在錯殺的板塊。短期看,遊戲傳媒、中國特色估值體系與其他板塊分化較為極致,是脆弱市場的基本特徵。待調整充分後,AI、中國特色估值體系兩大主題行情還沒有結束。
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戰略看好後市震蕩上行
上海證券報:當前,上證指數行至3200點的關鍵點位附近。您如何看待後市A股走勢?
唐小東:展望未來,維持戰略性看好市場的觀點。由於經濟數據出現波動,市場預期出現了邊際轉弱。同時,經濟降溫空間不大,經濟基本面沒有系統性下行風險。
同時,市場估值水位處於偏低水準,股債性價比明顯偏向股票。大量標的估值低,提供了絕對的安全邊際,以及未來潛在收益的賠率。
陳顯順:A股將呈現震蕩上行狀態。
首先是上漲趨勢沒有變。一方面,消費復蘇、政策支援等多重因素合力影響,將推動經濟內生動力持續增強;另一方面,市場估值較低,流動性保持寬裕,風險偏好處於低位,意味著後續修復空間較大。
其次,由於經濟復蘇存在矛盾,疊加地緣政治等風險因素干擾,A股上行進程將一波三折。經歷三年疫情,經濟復蘇很難一蹴而就,居民、企業的信心修復需要時間。再加上地緣政治等風險因素在短期內難以解決,仍將擾亂市場的上行節奏。
魏鳳春:從基本面來看,國內經濟弱復蘇、海外類衰退的趨勢沒有變化,海外衝擊的影響開始弱化,投資者開始適應國內經濟弱復蘇的預期。同時,由於市場調整較為充分,大盤指數再度接近前期低位,這為投資者提供了佈局機會。
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左側佈局股票優於債券
上海證券報:接下來,市場投資主線是什麼?請闡述您的投資邏輯。
陳顯順:未來將圍繞三大維度展開:
一是基建投資鏈條。基建端投資持續發力,將發揮逆週期調節作用。同時,在“一帶一路”十週年的關鍵節點,疊加央企、國企資産重估邏輯,基建鏈條值得關注。
二是消費鏈條。隨著疫情優化管理措施出臺、經濟復工復産力度加大,消費場景有望修復、居民消費能力有望提升。同時,居民儲蓄不斷攀升,意味著消費潛力空間較大。
三是科技成長鏈條。當前,發展要建立在安全的基礎之上,而安全需要考慮科技自主可控、以及成長能力。隨著海外流動性負面因素逐步解除,新能源、電子半導體、軍工、高端裝備等投資鏈條將迎來較好的估值環境和流動性環境。
魏鳳春:投資主線是中國特色估值體系與數字經濟的融合。中國特色估值體系方面,基於國企考核偏向經營效益和效率的提升,將推動企業利潤增長、及ROE提升。AI方面,數字經濟是中國産業現代化的必然選擇,具有較大的發展空間。
值得注意的是,結合中國特色估值體系、AI兩大主題,估值較低、成長較強的個股,符合中國現代化産業特徵、業績向上、分紅穩定、治理優良的企業,值得重點關注。
上海證券報:後續需注意哪些風險因素?在資産配置方面有哪些建議?
唐小東:本輪市場下跌為震蕩市調整。由於市場大幅回落,部分交易性指標臨近底部水準,意味著調整基本結束,市場出現新一輪的買入時點。對於中長期投資者,可適當進行左側佈局。
陳顯順:需要關注海外衰退超預期、貨幣政策寬鬆節奏弱于預期等情況的變化。
資産配置方面,股票資産優於債券資産,關注黃金的中期機會。目前,十年期國債利率處於較低水準,經濟恢復過程中利率將逐漸抬升,從而壓制債券市場。同時,權益市場估值較低,並將受益於經濟恢復。此外,在海外流動性走向寬鬆的中期趨勢下,黃金的投資機會值得關注。
魏鳳春:需關注國內債務風險,可能對流動性帶來一定的衝擊,還需對海外經濟類衰退保持謹慎。
從戰略配置看,建議投資者走出格瓦拉困境。投資主賽道逐步轉向,抬頭看路遠勝於低頭拉車。同時,需在配置、擇時下功夫,在風險控制和收益獲取方面尋求平衡。
(責任編輯:葉景)