諾德基金研究員楊雅荃：如何看待當前“穩增長”的投資主線

　　  1月10日召開的國務院常務會議，部署加快推進“十四五”規劃《綱要》和專項規劃確定的重大項目、擴大有效投資。會議指出“當前經濟運作處於爬坡過坎的關口”、要“把穩增長放在更加突出的位置”，“堅定實施擴大內需戰略”、“有針對性擴大最終消費和有效投資”，以“確保一季度和上半年經濟平穩運作”。這是2021年12月政治局會議和中央經濟工作會議定調“穩增長”後再次明確和強調“穩增長”政策導向。“穩增長”相關的地産鏈與基建鏈基本面邊際有望改善，疊加這些板塊由於之前景氣度相對較低，股價估值已經處於歷史上相對較低位置，目前時點值得重點關注與配置。

　　基建方面，2021年專項債發行後置，或有1.4萬億專項債因後置而在2022年上半年形成實際投資，同時，2022年財政已經下達提前批地方專項債1.46萬億，或將帶動開年基建投資增長。根據資金來源計算，市場主流預期2022年一季度基建增速或達7%以上。地産方面，政策將“因城施策”，更好滿足合理購房需求，按揭貸款年初提速。此外，“十四五”期間40個重點城市計劃新增保障性租賃住房650萬套，2022年有加快建設推出的預期。

　　我們復盤過去幾輪穩增長行情，發現相關行業相對大盤取得超額收益的概率較大，但板塊內部存在分化行情，從最開始的普漲行情到近兩輪穩增長均出現了超額收益聚焦在成長性較強的公司的情況。我們認為，這或許與經濟發展階段有關，我們已經從過去的粗放式增長逐漸轉向為高品質增長，行業內部的馬太效應也愈發明顯。因此，我們需要判斷行業邊際是否改善的同時，也需要對具體公司的成長性做仔細地甄別。

　　具體到細分行業，我們認為有以下幾個行業值得關注，僅供參考。傳統基建行業中，特別是符合目前大方向的能源建設、運營，或是適合做REITs的優質項目資産較多的公司，其成長性較優。地産開發板塊，經營效率較高、拿地精準、歷史上沒有因不規範經營造成財務困境的企業有市佔率進一步提升可能，房屋代建板塊值得關注與重視。後週期板塊中，市場格局較分散的龍頭成長性較優，有望在行業洗牌中快速提升份額，受益原材料成本下行較多的行業及公司業績也有望超預期。