第一部分:2020年年中策略發佈
尊敬的各位投資者,我是北京和聚投資的李澤剛。很高興下面花一些時間為大家彙報一下我們今年中期的策略報告。
上半年回顧
和聚在年初提出的全年投資策略,概括起來三句話:一,宏觀審慎;二,上半年科技股;三,下半年重點在估值修復。回顧上半年的行情來看,應該説是三朵金花,第一是在疫情之下的醫藥,貫穿整個上半年行情的主線,背景就是疫情的爆發和不斷的蔓延。
第二是消費股。全球宏觀經濟預期下行,中美博弈的大背景之下,代表國內內需的消費股應該説是上半年一個重要的避風港,獲得了很多資金包括大量機構資金避險情緒的配置。第三是科技。我們認為上半年的結構性行情應該説是雙輪驅動,一個是行業景氣週期,另外也疊加了資本市場避險情緒的偏好。這是我們對上半年行情的理解。
總體來看,我們在結構性行情中選中的是科技,尤其是以基礎軟體和基礎硬體為代表的國産化浪潮。從上半年表現來看,一季度開局大漲,呈現著大科技領域的拓展,進入二季度之後呈現出分化格局。主要受在5月份圍繞華為供應鏈,中美科技博弈激化等一系列事件的影響,引發了市場對於科技投資的避險情緒。科技股也出現了較大的波動。
第二部分,我們下半年的投資規劃和一些基本思路。
一方面對於全年A股市場的格局,我們認為分為兩個部分,上半場避險情緒為背景,以成長股為主線。而7月份應該説是下半場的啟動,目前正在以藍籌低估值週期股的修復和回歸為主線,在流動性的驅動之下,這波行情來勢迅猛,我們判斷這應該是整個下半年市場較為繁榮局面的開啟。
基本策略是兩條腿走路,一方面我們會繼續堅持年初對於科技股的判斷,這是貫穿全年行情的基本主線。目前看應該處在承上啟下的階段,我們繼續重點看好國內基礎軟硬體的國産化,也就是信創工程,我們認為2020年是全面啟動的第一年,從A股行情來看,隨著三季度進入招標的旺季,信創板塊行情還會持續。預計對科技股的重點配置會持續到三季度晚些。
另外一方面,我們也會在藍籌股當中有選擇的配置一些估值修復的機會。最近市場上漲非常快,但是我們認為以漂亮50為代表的藍籌股在今年下半年將是一輪全面的恢復性上漲的局面。輪漲應該是這個板塊的基本特徵。
對於下半年宏觀背景,我們有兩個方面的判斷,這是我們選擇下半年行業方向的基本視角。第一是國內宏觀經濟環境的基本特徵是逐步修復,在全球貨幣大放水的背景下,國內也是財政貨幣雙寬鬆,所以大宗商品、房地産、工程機械等下半年復産是整個微觀環境的主線。
另外對於資本市場來講,風險偏好是很重大的線索。下半年中國的外部環境仍然以中美博弈為主線,下半年博弈可能會進入一個短暫的間歇期,這是我們對於下半年A股市場外部環境保持樂觀的重要原因,也是我們非常重要的一個觀點。經過了過去兩年的中美貿易戰,科技戰應該説到現在這種格局,目前看已經階段性明朗。從兩個方面,一方面從美方來看,在過去兩年,中國宏觀經濟發展態勢的確受到了明顯的內外壓制,包括貿易、智慧財産權,甚至在宣傳,包括一帶一路等一系列問題上面。但博弈繼續往縱深推進,美方的受損可能會邊際增大,這也是遏制美方進一步行動的內在原因。
另外一方面從中方看,我們已經看到了中方在過去的一兩個月時間對美的策略上已經明顯趨向收斂,這是近期的主要變化,而且我們認為在三季度會持續。大家可以簡單回顧幾件事情,比如説5月份,美國對華為封鎖供應鏈之後,中方並沒有像之前立刻進行反制,而是有所克制。再比如説即便在國內疫情期間,中方也在積極主動的履行前期中美相關談判的結果,比如説農産品採購,再比如説中方國內也在採取更多的行動,以回應前期美方的談判訴求,智慧財産權保護、在一些領域的進一步開放如金融、新能源車等。
另外6月份出現的中美航權之爭,中方也表現出建設性的回應態度。在近期中印關係、台灣問題、南海問題上也明顯看到中方表現出了相對克制,所以綜上我們認為,在美國大選之前,至少是在三季度,中美關係可能會進入相對緩和的階段,A股市場的風險偏好正在修復。這是我們對於資本市場海外環境的判斷。
下半年A股的投資主線,我們覺得有兩個重要的線索。
第一是制度創新。今年全年看政策驅動的行業景氣在很多板塊正在呈現,包括科技股中以資訊技術創新為標誌,在資本市場,我們看到作為金融制度創新的重點,混業監管、混業經營正在開啟新的空間。另外在流通領域我們也看到了體制上的重大突破,比如説免稅行業、區域開放。上半年已經呈現出來一些熱點作為制度創新下的板塊性機會在下半年還會持續。
另外一條主線是週期的復辟,或者説價值股的回歸。除了宏觀層面週期回歸的原因之外,我們如果簡單回顧過去5年,可以看到A股市場持續受到了外部因素的種種壓制,歷史上少有。2015年慘烈的股災之後,國內資本市場經歷了一輪猛烈的去杠桿,造成了很多股票估值的顯著下行。2016年之後,隨著資管新規的不斷推進,金融監管的全面趨緊,整個市場的資金面也呈現著非常緊張的壓制狀態。2018年之後,中美的貿易戰、科技戰再疊加今年以來的肺炎疫情衝擊。所以A股市場在過去幾年,持續的受到了很多外部因素的嚴重壓制。我們能夠看到大批的股票,尤其是傳統行業很多股票處在歷史低位,漲幅也嚴重滯後於週邊市場以及整個資産價格體系水準。我們認為隨著外部因素的修復,此輪週期股的復辟應該就在下半年。我們的策略是抓準機會,尋找具體行業輪動的時間窗,提高資産資金配置的效率,這是我們下半年的主要任務。
高端對話:中國A股下半年走向何方?
嘉賓:李澤剛北京和聚投資總經理
于軍北京和聚投資執行董事
曹靖楠東方證券資深戰略分析師
主持人:鄒序元(和聚投資新能源行業首席分析師)
Q:近期在金融龍頭股的帶動下,指數快速上行。市場很多聲音高呼牛市來了!我們怎麼看待這輪行情?
于軍:近期券商、地産等大盤股表現比較好,帶動指數快速上行,出現了逼空的行情。總體上説牛市確實來了,其實從2019年初牛市就已經來了,當時主要是以消費加科技的結構性行情,這一次金融尤其是券商也跟上了節奏,來了一大波行情。但同時看銀行、地産以及其他週期股短期反彈以後又出現了回落。這次的行情還不單單是一個階段性的風格切換。但市場上普遍的一個大牛市,剩下的地産及其他週期性板塊的大行情可能還有待於時間。
李澤剛:我們注意到最近券商股的行情跟以往的有很大的不同。因為傳統上來講,券商股明顯是雙貝塔的特徵,另外再疊加金融監管的寬鬆,券商能夠走出獨立行情。而7月初我們看到的這一輪券商股行情還不是跟隨市場,而是出現了領漲,是整個這波週期股行情啟動的發動機之一。我們注意到它背後其實是這一輪金融改革,特別是資本市場正在塑造更加寬鬆的監管環境,以應對金融行業進一步開放,加速推進了混業經營的改革預期。應該説這是資本市場具有標誌性的一件大事。如果是這樣,這波券商股就不簡單是一個脈衝式的行情了,應該會是整體上一個新的臺階。
Q:這一輪的修復是政策所樂見的嗎?
李澤剛:從幾個角度來看,國家樂見股市上漲。第一,降低融資成本,這是對衝消費或者需求低迷的一個手段;第二,今年需要進一步加強直接融資,給實體經濟進一步降杠桿,這也需要活躍的資本市場,今年是再融資大規模發展的一年;第三,國家復興需要科技自立。今年是科技創新的開啟之年,這也就要求資本賦能來加速國內科技的革新,所以國家在目前階段也樂見資本市場的繁榮。這一輪行情應該是國家意志的一個必然結果。
Q:另外一個擔憂是宏觀經濟能否支撐本輪上漲?
于軍:一輪牛市的産生通常需要兩個條件:一是宏觀經濟築底回升,二是利率向下。宏觀經濟和股市有著非常緊密的關係。牛市的産生,其實宏觀經濟並不需要很強的向上動力,只要築底回升就可以了。
非常典型的例子是2009年美國股市築底,經濟築底,然後經濟在一個緩慢復蘇的情況下,卻産生了一輪十年的大牛市。其實美國09年以來宏觀經濟的復蘇並不是很強勁,但是股市卻表現得很強。
A股的這一輪行情剛好由於疫情的影響,今年的上半年宏觀經濟有一個比較紮實的築底,然後在此基礎上出現了復蘇性的回升。
另外股票市場也並不是宏觀經濟完全的映射,這一輪的牛市,我們可以把它命名為大國競爭加政策驅動。所謂的大國競爭,也就是説在全球競爭格局下,由於美國的持續壓制,首先是科技板塊率先起來,然後消費也跟著起來,而近期券商的啟動主要還是政策的驅動,當然它內在的動力也是有的。
Q:對下半年政策端有什麼預期?怎麼看下階段國內貨幣政策和財政政策之間的關係?誰將發揮更大的作用?
于軍:近期貨幣政策略有縮緊,10年期國債利率短期稍微向上,但近幾年以來貨幣政策總體上是寬鬆的,而且未來貨幣政策總體上仍然將是適度寬鬆,財政政策力度將略微加大。
在這一輪疫情影響下,美國歐盟大放水,中國力度略微加大,並沒有大放水,這總體上是符合中國的情況,也是對未來市場、未來的經濟能夠産生正面的影響。我們也不希望政府在這個階段進行大放水。我們覺得近期貨幣政策和財政政策總體對市場是配合的,貨幣政策當然起到更強的作用。到四季度,我們可能能夠觀察到貨幣政策會略微收緊,可能會對市場形成壓力,但總體上來説牛市已經展開,並且回調的力度並不會太大。
Q:從全球資本市場表現看,A股並不是一枝獨秀,美股已經率先修復,納指創下歷史新高,如何看待美國的經濟復蘇前景?美股重新進入了一輪新的牛市了嗎?
曹靖楠:美股這一輪上漲跟放水的關係是非常密切的,它的刺激政策非常強勁,另一方面疫情從數據上來看沒有得到控制,但是它的醫療系統表現得非常穩健,這是很關鍵的因素。
美聯儲通過不斷的放水,從企業和居民家庭部門把杠桿轉移到了美聯儲,同時財政部也出臺了強有力的政策,未來民主黨還在搞再補貼3萬億美元,共和黨在搞基建法案。不管到底能不能落地,但給市場一個信號,政府的刺激力度很強勁。另外疫情雖然每日新增還再創新高,但是並沒有出現醫療擠兌,死亡率也比較低,復工可能會推後,但還是在穩步推進。市場情緒還是比較樂觀。
如果沒有美國財政的支援,美國經濟韌性本身並沒有那麼強。而美國財政也不是無限度的支出,大選之前美國政府是有穩住經濟的訴求,但是大選以後,如果疫情還得不到控制,可能會給美國經濟蒙上陰影。短期來看,下半年尤其是三季度,我們認為對美股還是有支撐的,但是未來歸根結底還在於疫情防控。
Q:疫情加速了逆全球化的進程,中國的産業鏈面臨哪些調整和機遇?從投資的角度我們應該如何看待?
于軍:這個問題市場也多有擔憂。確實以美國為代表的發達國家,因為産業鏈嚴重的缺失對於疫情防控造成了非常大的困難。
但是總體上看,我們覺得未來全球化的分工對中國不會産生特別大的影響。一個原因是從教育水準、工會力量、環境和經濟成本等綜合因素上來看,産業大量的轉移並不現實。美國有相當一部分人包括拉丁裔、非洲裔的受教育水準並不會很高,而且美國工會的力量,加上對環境污染的擔憂,以及最重要的經濟成本壓力,大量的産業轉移回美國並不現實。可能一些中高端的製造業和加工業會少量回歸美國,否則從經濟上來看是非常不合算的。從福耀玻璃和富士康在美國的投資,我們也可以看到相應的發展和變化。
從中國的産業鏈來講,現在是適當向上轉移。如5G、物聯網等新興産業都有向上一級轉移的動力。
在可貿易的産業中,我們可以把中國的産業分成新興産業、主導産業、技術産業和夕陽産業。在新興産業,包括通訊、半導體、電腦、新能源車等都是中國要大力發展的,産生大量的轉移目前來説不太可能。
主導産業包括電子、軍工、高端裝備等,同樣也是中國正在大力發展的。
基礎産業,包括建築、汽車和一般裝備如船舶、工業、鐵路等,以及可選消費品家電等出現産業轉移,我們覺得是有可能的。這些産業中有一些已經出現了産能過剩的情況,適度轉移是可以容忍的。
對於夕陽産業中像鋼鐵、紡織、化工原材料、建材等等,中國也有大量的過剩産能,這些産能轉回歐美可能性不大,但是轉移到東南亞的可能性比較大。
總體上來説,在全球的分工上,新興産業和主導産業在中國是要大力發展的,而基礎産業和夕陽産業中,中國有相當一部分産能是過剩的,這其中很有可能發生部分的轉移,也是中國當下産業升級的需要。我們對未來中國在全球産業鏈的格局並不過分擔憂。中國的産業鏈的發展還總體上是比較健康的。
Q:産業鏈的逆全球化,從美國的角度具體有哪些新的變化?國內産業端需要格外重視哪些方面?
曹靖楠:現在中國産業鏈的流出是多方面的原因,有偏市場的原因,也有政治環境和政策上的不確定性。今年4月份我們對美國企業進行了調研發現,美國企業今年最擔心的不是偏市場因素,確實是擔心中美政治的因素。
當然中國內需市場規模非常大,包括基礎設施非常完善,是各國都無法替代的,同時中國的産業鏈非常全面,還有工程師紅利等非常強的優勢,所以全球的産業鏈是很難真正做到去中國化。
我們發現遷走的産業鏈很大程度上是面向出口的,如果最後終端是賣到中國市場的,更多還是留到中國。這就是生産的本土化,或者説區域一體化,而不再是全球化。
面對長供應鏈,或者説緊急狀態下比較急需的重要行業,未來本土化和周邊化會更加的重要。而且我們過去更多強調産業升級,今年我們發現不能只講産業升級,還要講産業鏈的全面化,而且要有靈活製造能力。
另外在戰略新興行業,我們會更加強調自主可控,未來在高端制裝備製造,新能源等領域會進一步實現國內生産,這些領域核心零部件的替代會進一步加速。
Q:華為能否承受住美國的持續打壓,對中國的5G發展乃至整個科技的發展會産生什麼影響?下半年美國將迎來大選,這會增加哪些新的變數?
曹靖楠:根據5月15號美國商務部新出的兩個通知,8月13號美國國內的供應商有可能就要對華為進行禁運,9月12號開始,海外像臺積電,包括中國的中芯國際因為用了美國的半導體製造設備,對華為的出口供應也要受到美國的長臂管轄。
華為的業務可以分為5G和消費電子業務。我們認為華為肯定是能夠生存下去的,在5G領域,因為有國家政策背書,相對用一些精度要求不是那麼高的晶片在通信設備的鋪開和推廣上面問題不大。當然消費電子業務因為面臨同行的競爭壓力,確實會受到巨大的衝擊。我們認為華為事件更加提振了我們上至決策層,下至産業界更大的決心。
今年下半年美國迎來大選,中國的壓力確實還會比較大。等到三季度末到四季度之初,美國兩黨開始提名候選人,開始電視辯論階段,對中國的壓力會更大。另外貿易協議,今年受客觀因素影響中國很難兌現2年2000億的採購,下半年不排除美國從關稅上面進行打擊等。
Q:上半年科技股也出現了大起大落,科技股後續投資機會怎麼樣?
李澤剛:從投資的角度,科技股波動性比較大。我們傳統上看週期股的基本特徵是波動,而科技公司基本基因是生而創新,這種創新背後其實也是波動。科技行業內部的激烈競爭和優勝劣汰,推動著股票分化。我們看到這一輪科技股的投資邏輯仍然在強化,相信在下半年應該還會有更加多的豐富多彩的機會。同時也需要投資者在具體的方向、具體的企業選擇、具體的時間窗上,擦亮眼睛,精耕細作。
Q:港股最近的關注度很高,我們怎麼看港股市場的投資機會?
李澤剛:今年上半年港股利空不斷,疫情蔓延到國安法,硬是把港股從地板扔到了地下室。我們認為港股的定價權的切換是一個漫長的過程,歷史也正在發生,我們繼續看好整個港股估值修復的一個系統性重估的機會。
Q:下半年海外市場對於港股的影響有哪些?
曹靖楠:總的來説我們是看好香港的未來的前景,當然要提示一些風險因素。首先一個是港股的定價權歸根結底還是在外資手裏,而且外資看法跟內資不完全一樣,我們認為是利空因素,可能他認為是利好,我們認為是利好的,可能看來是利空。這就會有一些不可控的因素。另外中美摩擦的時間節點,包括香港國安法推動後,美國可能出臺的制裁措施等,可能都會對港股市場産生衝擊。
首席論壇:估值之辯:科技VS週期
嘉賓:麥土榮和聚投資化工行業首席分析師
陳劍和聚投資科技行業首席分析師
鮑雁辛國泰君安證券研究所所長助理
主持人:鄒序元(和聚投資新能源行業首席分析師)
Q:2019年下半年以來,科技股表現非常亮眼,今年上半年整體漲幅也靠前。哪些是在預期之內,又有哪些是超預期的?
陳劍:今年以來科技板塊一直表現亮眼,雖然説有所起伏,但始終熱點紛呈。這其中如半導體、消費電子的表現確實是超預期的,尤其是在受到了疫情的衝擊之後。同時還有一些是預期之內的,比如説IDC、雲計算,當然股價的走勢可能是另外一個層次,從産業的角度來看一直是相當的景氣。傳媒前期比較沉寂,後來因為遊戲的崛起以及一些網際網路應用的崛起,也比較的熱鬧。電腦細分領域很多,其中國産的軟硬體替代持續在熱度之中,超預期算不上,但確實發展的很好。
Q:和聚目前重點關注配置科技的哪些領域?
陳劍:目前和聚重點研究和配置中,有幾個重點的方面,整體跟年初觀點略有微調。
首先我們認為基礎軟硬體國産化跟大環境緊密相關,我們一直以來的一個判斷是中美的科技競爭持續不斷,在科技競爭中,國産的軟硬體替代是未來三年發展的重點之一。
第二個領域是5g的中後週期,包括兩部分,一部分是一些技術産品的應用量、應用價值在大幅的提升。另外一些後期的應用,比如説遊戲、網際網路服務、VR以及一些相關的硬體産品都會是市場持續發展的焦點。
第三個領域是軍民兩用的科技産品;第四是中國有絕對優勢的科技製造産品,我們覺得也是非常好的佈局點。
Q:傳統領域上半年表現較差,原因是什麼?有沒有一些亮點值得關注?近期部分行業迎來一波顯著的上漲,是反轉還是反彈?背後邏輯是什麼?
麥土榮:今年整個上半年傳統領域表現是比較差的。從指數來看,傳統能源領域今年是倒數第一名,主要原因有三個:第一個2018年以來的貿易戰對整個傳統領域影響比較大,尤其大家擔心貿易戰影響下出口主導的行業會受到比較大的衝擊,剛好整個傳統能源化工板塊首當其衝。
第二是今年突如其來的疫情對需求的衝擊也比較大。今年上半年需求的數據,包括表觀,包括出口的數據來看,整個需求面應該是歷史以來最差的年份之一。
第三是疫情也帶來了油價的因素。整個油價是今年表現最差的大宗商品,甚至出現負油價的情況,雖然從底部已經有一定的反彈,但是到目前為止,整個上半年油還是跌幅最大的大宗商品,銅鋁已經從低位反彈,但是油價遠遠沒回到前期的均衡位置。所以整個傳統能源上半年盈利表現比較差導致了股票表現也比較差。
雖然整個傳統領域表現比較差,但是我們也發現其中有挺多亮點。第一個就是疫情相關的受益股,今年跟疫情相關的口罩、手套以及消毒水等一系列標的表現比較好,甚至是表現最好的板塊之一;第二個是受宏觀波動影響比較小的一些行業,相對來説比較突出,像一些農化、中間體、維生素等板塊是比較有亮點的;第三就是一些半導體材料,相關的産業我們看到由於中美關係影響,自主可控的呼聲越來越高,也導致了一些半導體材料相關的産業表現比較突出。
最近兩周整個行業迎來了一波比較顯著的上漲,我覺得主要歸結于三個原因,第一個是從數據來看,因為我們整個防控疫情做的比較好,所以一些産業的復蘇、需求的復蘇是比較明顯的。
第二個原因是今年整個上半年是傳統行業的整個壓力測試,未來最差的就是這個樣子。但是我們看到一些龍頭公司盈利還是比較比較可觀的。例如像我們以前一直比較關注的大煉化板塊,一些建材相關的板塊,在壓力測試下,龍頭公司的盈利情況反映到估值來説是比較便宜的,尤其是科技消費醫藥相關的板塊漲上去之後,整個估值的蹺蹺板就比較有優勢了。
第三個原因從PB的角度也是歷史的底部。所以最近兩周整個行業出現了一波比較顯著的上漲。
目前是反轉還是反彈,我覺得至少站在這個時點上還沒辦法去做判斷。
第一,影響整個需求的關鍵,我們自己判斷跟房地産相關性還是比較大的,目前整個房地産市場還有一些下行的風險。
第二疫情防控對經濟需求的壓制到目前也沒有解除。中國目前做的比較好,但我們現在能觀察到的海外的一些國家,如美國、巴西等大國,尤其是最近像印度這樣的人口大國也開始進入疫情高峰期之後,疫情對經濟需求的壓制還沒有解除,甚至進入秋冬季,國內的疫情會怎麼樣演變的我們也都在觀察。所以這個時間點去判斷週期是反彈還是反轉,我覺得還是沒辦法下結論的。
鮑雁辛:首先今年上半年時間跨度比較大,如果分開來看,從春節之後正式進入復工這一個月時間傳統板塊表現是領先的。什麼時候開始跑輸?5月初。也就是説4月份這段行情中大家給予了較高的政策期待。本來説4月底開兩會時間延遲到5月底,這期間沒有任何一個大家期待的關於穩增長的政策落地。
5月整個傳統領域包括地産的銷售、水泥的銷售數據都非常好,但是股價不漲,這裡面是應該説是預期的失望。如果分開來看大致是這樣。
近期傳統領域開始表現的不錯,我們理解這輪行情最重要的原因是市場無風險利率的下行。我們觀察到在國債收益率上行的情況下,銀行和理財端收益率所代表的市場風險收益率卻在下降,這會導致理財資金入市,這部分資金會更加追求低估值、高股息的確定性品種。順週期行業在經濟企穩的必要條件下,又有了風險收益率下降的充分條件,導致資金進入這些低估值順週期的板塊。我們覺得現在應該還沒有走完,往後看這些板塊會成為市場突破3500的主要力量。
Q:疫情對科技行業整體影響較小,甚至部分方向還顯著受益。這其中有哪些方向是曇花一現,哪些可能真正脫穎而出?對傳統行業又有哪些更長期的影響?
陳劍:疫情對科技行業影響是蠻大的。比如説一些項目制的企業,一些人力密集型的科技企業。但是從受益的領域來看,線上經濟、IDC、雲計算等都會非常受益,而且這些是符合産業發展、技術變遷的趨勢,都會有持續性的體現,而不是曇花一現。對於醫療IT的刺激可能會是相對偏短期的領域。
麥土榮:疫情對整個經濟的影響肯定是比較大的,而且是比較確定的。無論是對新經濟還是對傳統行業。站在傳統行業的角度來看,疫情得到控制之後,需求其實不用特別擔心,因為整個人口的基數在這裡,但對整個供給格局的影響會比較大,這輪疫情之下,很多中小企業迅速的被淘汰出局,給行業一些龍頭公司更多的話語權,基本上傳統的行業龍頭公司都集中在A股。站在這個時間點,我認為整個傳統行業未來就是龍頭公司的格局,像建材中的海螺水泥可能就是未來傳統行業的一個方向。我們也會看到像化工、有色等一些行業龍頭公司的優勢會更加明顯,整個供給會更加集中,龍頭公司的盈利是得到一定程度保障的。所以對傳統經濟我認為一些核心的龍頭標的還是比較值得關注的。
鮑雁辛:如果我們站在去年年底來看今年的策略,大家可以看很多券商包括買方機構對今年的策略實際上是認為今年上半年會有一個景氣週期的延續,因為2019年四季度的需求是非常不錯的,大家解讀為一個宏觀上的補庫存行情。
原本預計投資會前高後低,但是由於疫情的影響,使得下半年投資不太可能掉下去,有可能還會進一步上行。另外今年上半年社融還有專項債的發行,比去年底的預期要強很多的。所以這對投資端帶來的影響很可能是一個中期的行情。本輪刺激有別於09年的4萬億,從操作上會採用更加市場化的手段,整個運作體系也非常市場化。這一輪基建方向還是沿著中心城市群的城鎮化,基建項目未來的投資回報率可能比09年要好很多。我們覺得未來的空間打開,而且看的更長。
Q:中美科技加速脫鉤對於國産替代方向會産生什麼樣的影響?我們目前國産化的真實水準是怎麼樣的?
陳劍:中美的科技加速脫鉤是一個不可挽回的趨勢。國內不管是被動還是主動,都必須要對此做好足夠的應對。
國産化的真實水準,我覺得相比于去IOE國産替代剛開始提出來的時候,有了非常本質性的提高。以前是不可用,現在是第二步可用,能忍受,但確實跟國際頂尖水準還有一定的差距,這是毫無疑問的。但趨勢我覺得是向好的,越來越好用,跟國際頂尖的水準越來越接近,而且卡脖子的環節越來越少,國內的供應方越來越多,我覺得這是對於國産替代的幾個定性的判斷。
Q:我們今天的主題是估值之辯,高估值高波動似乎是科技股回避不了的重要特徵。您怎麼看待科技股的估值泡沫?目前上漲邏輯有沒有發生變化?
陳劍:科技股的估值是一個永遠的話題,高估值高波動確實是科技本身的特徵,因為科技創新具有不確定性,賭對了方向可能會爆髮式增長,賭錯了可能就是滅亡。企業發展的很好,突然出現一個顛覆性技術,市場會徹底的被消滅,這都是科技股的重點特徵。
但是不可否認從美國、從全世界的趨勢來看,科技是未來的主題,科技創新是人類發展的動力,我們覺得在這樣一個階段,一定程度的、相對可控的估值泡沫對於中國加大科技投入,推進科技發展,提升科技的實力,甚至降杠桿等都是比較有利的。上漲的邏輯沒有發生根本性變化,科技股還遠遠沒有到達危險或者説泡沫化的程度。
Q:上半年關於低估值策略失效的討論很多,在資金集中抱團的背景下,估值上的分化在不斷加劇,我們如何規避傳統行業的低估值陷阱,真正從中找出好的公司?
麥土榮:整個A股在過去幾年裏面,每一種風格都會被演繹到極端,站在今天這個時間點,我們去看整個傳統行業的估值其實是歷史以來比較低的狀態。我覺得這一輪裏面還不是説所謂的低估值陷阱,而是大家對整個盈利長期展望是比較悲觀的,是對需求的擔心,所以我覺得可能還不是低估值策略失效,而只是大家對宏觀面的擔心。
鮑雁辛:我覺得第一便宜從來都不是買的理由,尤其在港股市場非常明顯,便宜的股票就有可能一直便宜下去。所以低估值策略從週期品的投資來説往往不是一個好的策略。
如何規避低估值陷阱?我覺得首先整個週期板塊是一個盈利驅動和政策共振兩方面驅動的,整個傳統行業要起來絕不僅僅是盈利這一條線索驅動,往往是發生在共振的行情裏面。
比如説從2019年到今年,整個建材板塊出現了一個B端集中度快速提升的趨勢。在這種行業趨勢出來時,龍頭公司先漲,然後當流動性起來之後,小公司可能會快速漲一波。這其中行業趨勢的變化是最重要的,然後還要再結合宏觀的社會條件,因為整個週期板塊受信用政策和流動性影響非常大。
Q:請各位從各自方向分別談一下下半年的投資研究機會。
陳劍:下半年還是強調一下國産的軟硬體,5G的中後週期中的科技産品以及相關5G的應用,軍民兩用的一些科技産品,以及科技製造業中有絕對優勢方向。
麥土榮:下半年的整個佈局,一個是在傳統週期行業裏面,我們去找一些確定性,盈利經受了整個極端考驗的。像大煉化板塊,我們能預期到上半年整個大煉化板塊的業績是比較好的,民營大煉化應該是我們值得關注的一塊。第二塊跟醫藥中間體以及農藥相關的板塊,這兩個方向我們能看得到整個業績不受疫情的衝擊,也不受宏觀面的衝擊,相對來説是比較確定向好的。
第三個還是一些國産替代的新材料板塊,我們也開始有一些佈局,主要是集中在半導體材料,在一些傳統的新能源材料等領域中去尋找機會。
鮑雁辛:我覺得下半年的週期還是會有整體機會的。第一當前市場消化兩會的低於預期已經消化的差不多了,預計上半年沒出的一些牌下半年還會出。第二是風險利率下行,對於傳統的週期品而言,順週期板塊會表現的比較好。這部分低估值高股息的品種會成為銀行理財端資金的一個配置方向,會有系統性的估值提升。最後一點,我們所跟蹤的一些行業高頻數據從5月以來是調升的,指向今年下半年的整個需求端應該是不錯的,傳統行業可能會出現盈利跟估值的雙升,行情的級別應該還不會小。
(責任編輯:葉景)