核心觀點:從公募基金三季報持倉分析來看,公募基金整體權益倉位較高、結構分化較為嚴重,有基本面支撐的板塊不論從倉位還是估值的角度來看都比較高,疊加CPI快速攀升對貨幣寬鬆的制約,短期內市場預計仍將維持震蕩格局,以結構性機會為主。配置方向上,依舊建議大金融和消費作為底倉配置,同時重點關注基建、汽車和軍工等底部預期改善且短期有催化劑的板塊,以增強配置的平衡性。長期繼續建議圍繞Con-Aiot來積極配置新經濟龍頭,即自主可控、晶片、5G智慧應用和物聯網為主線的科技股。
海外:歐洲經濟有觸底跡象、美聯儲降息或告一段落
我們在上一期的月報中曾談到,寬鬆預期的集中兌現是9月全球權益市場普漲的重要原因,隨著全球央行暫緩寬鬆步伐,市場可能從risk-on再次切換回risk-off。從實際走勢來看,中歐央行在10月均按兵不動,但美國消費數據的不及預期推動美聯儲在月底再次降息,此外英國硬脫歐風險基本解除、中美有望達成階段性協議,都對全球風險偏好構成新的支撐,VIX指數在10月已經回落至年內低位。在上述因素的影響下,歐美主要股指在10月表現雖然整體不及9月,但基本上都錄得上漲。
基本面方面,今年4月份以來全球經濟共振下行的態勢有放緩跡象,中國工業生産數據在9月有明顯修復,10月德國IFO指數、歐元區製造業PMI等關鍵指標也暫緩前期的下滑走勢。目前階段期待全球經濟的回暖可能還為時過早,畢竟從消費數據看,美國經濟還在尋底過程中,但2018年初至今,全球經濟已下滑近兩年時間,不應對未來經濟過於悲觀,應積極關注上述企穩信號的變化。
對於美聯儲來説,雖然在10月議息會議上年內第三次降息,但在公告中明確中刪除“採取適當行動”維持經濟擴張的用詞,對經濟的判斷也和9月保持一致,印證了美聯儲在7月議息會上強調的本輪降息是中期調整,是預防式降息,而不是經濟已經步入衰退倒逼美聯儲持續降息。從這次會議的指引來看,美聯儲7月以來的連續降息將告一段落,在外部風險沒有急劇升溫的基准假設下,預計美聯儲在年內會維持聯邦基金利率在當前位置不變。
國內:經濟有望階段性企穩、通脹再次超預期攀升
國內經濟方面,三季度GDP增速從二季度的6.2%進一步下滑至6.0%,但9月單月數據較7月和8月有明顯修復,工業增加值同比8月的4.4%反彈至5.8%。10月電力耗煤增速繼續回升,反映中小企業經營狀況的BCI指數連續第2個月反彈,地産銷售雖然去化率明顯回落、但單月銷售尚可,以上數據都指向10月經濟較為平穩,有望維持9月以來的企穩走勢。通脹方面,10月豬肉價格再次在淡季逆勢飆升,單月環比漲幅超過40%,在豬肉價格擾動下,10月CPI同比預計將繼續攀升至3.3%左右。
雖然通脹幾乎完全由豬肉推動,但CPI同比在破3後繼續攀升對貨幣政策難免會有一定的約束,從10月央行的操作來看,短端利率DR007中樞維持在2.6%以上,按慣例有望在月底操作的TMLF操作沒有落地,10月LPR報價也沒有繼續降低、而是和9月持平,都指向市場先前的貨幣寬鬆預期需要進一步的下修。相比通脹對貨幣政策的掣肘,財政政策有望在穩增長中扮演更加重要的作用,除去年內高達2萬億規模的減稅降費外,明年部分地方專項債額度有望在年內提前發行,將支撐基建投資增速繼續小幅回升;消費稅逐步向地方政府傾斜也將激勵地方政府更為積極的培育消費動能。
流動性邊際收緊、信用利差繼續收窄
10月流動性邊際上較9月有所收緊。短端利率方面,DR007中樞維持在2.64%附近,處於年內較高的位置;10年期國債利率從月初的3.1%反彈至3.3%附近,已經逼近市場先前預期的震蕩區間(3.0%-3.3%)的上限,歐美等主要發達經濟體的長端利率也在繼續回升。相比利率債的持續調整,信用利差延續9月中旬以來的收窄走勢,經濟階段企穩和企業盈利探底對信用利差一定的底部支撐作用。整體而言,流動性寬裕的基調沒有改變,但9-10月以來邊際上持續收緊,可能會推動權益市場從流動性驅動向盈利驅動切換。
企業盈利有望探底回升、低估值支撐安全邊際
截止三季度末,企業盈利仍在尋底過程中,9月工業企業利潤同比-5.3%,跌幅較8月擴大,1-9月工業企業利潤累計下跌2.1%。在低基數的支撐下,PPI同比在四季度將階段性回升,工業增加值增速也預計和三季度基本持平,四季度企業盈利有望探底回升。估值方面,截止10月25日,A股總體PE(TTM)從9月底的17.1小幅回落至16.8倍,其中創業板剔除商譽減值PE(TTM)下降至47.9倍。分行業來看,農林牧漁,TMT,電氣設備,軍工等估值高於歷史均值;傳媒、週期,銀行,地産,服裝和商貿等估值低於歷史均值。
公募倉位高位、增持TTM醫藥、減配大金融週期
公募基金三季報披露完畢,其中普通股票型和混合偏股型倉位分別為88.7%和85.6%,環比分別降低0.2和提高0.7pct,靈活配置型倉位56.2%,環比降低0.2pct。行業配置方面,公募基金在三季度整體上減配主機板,增配中小板和創業板,其中以電子為首的TMT獲得明顯增配;消費板塊持倉市值佔比較二季度下降1.52pct,但其中醫藥和社服佔比分別提升0.94和0.17pct;大金融和週期板塊配置佔比均在回落,其中銀行、券商、保險和地産板塊持倉市值佔比分別較二季度下降0.21、0.07、0.72和0.28pct,有色、機械、電力板塊持倉市值佔比分別降低0.52、0.18和0.16pct,基礎化工和建築行業分別被增持0.58和0.08pct。
投資建議
從公募基金三季報持倉分析來看,公募基金整體權益倉位較高、結構分化較為嚴重,有基本面支撐的板塊不論從倉位還是估值的角度來看都比較高,疊加CPI快速攀升對貨幣寬鬆的制約,短期內市場預計仍將維持震蕩格局,以結構性機會為主。配置方向上,依舊建議大金融和消費作為底倉配置,同時重點關注基建、汽車和軍工等底部預期改善且短期有催化劑的板塊,以增強配置的平衡性。長期繼續建議圍繞Con-Aiot來積極配置新經濟龍頭,即自主可控、晶片、5G智慧應用和物聯網為主線的科技股。
(責任編輯:張明江)