2018年國內經濟在去杠桿、中美貿易摩擦等因素影響下下行壓力顯著,其中中美貿易摩擦 是2018年最大的“黑天鵝”,其影響深遠。雖然2018年7月以來政策已經開始轉向,但內部融資渠道收縮導致信用傳導不暢,外部貿易摩擦以及全球經濟的放緩使得中國經濟內外承壓。展望2019年,我們認為中國經濟仍將慣性但平穩調整,貨幣政策由靈活適度轉向偏寬鬆,財政政策更加積極,在可預期的穩增長政策頻出情況下,債市趨勢仍存但空間變小、波動加大。
從內部來看:
在先後經歷地方政府、企業部門、私人部門加杠桿後,中國宏觀杠桿率已處於較高的水準,這是2016年開始“去杠桿”的大背景,這也意味著無論是投資還是消費主體在債務制約下增速下行將可能是比較長的趨勢。因此,需求回落背景下,即便不考慮監管因素,實體經濟重回信用擴張也將是較為緩慢的過程。
在需求下行壓力下,2019年高新製造業領域投資雖然可以部分對衝製造業投資下行壓力,但整體製造業投資增速仍將可能略微下行;基建投資將是2019年托底經濟的重要手段,增速反彈應在預期之內,但在地方政府債務和財政收入減少雙重約束下已很難回到以前的高增速水準;因此從穩增長的角度來看,2019年地産政策邊際放鬆或一定程度穩定地産投資增速,由此達到托底經濟的目的。中美貿易摩擦的階段性趨緩並未改變未來中美博弈前景,考慮全球經濟放緩因素,進出口增速將回落,其中出口回落可能更為明顯些。
2019年通脹壓力不大但中樞水準較2018年有所上行,事實上,近期油價大幅下跌也一定程度削弱了來年通脹預期,目前看通脹並非當前國內利率走勢的核心因素。
從外部來看:
2016年以來的全球經濟復蘇從2017年下半年開始出現分化:歐元區、日本、中國等經濟體的增長動能開始明顯回落,新興市場國家在全球央行紛紛趨於緊縮的背景下經濟展望基本向下,形成強烈對比的是美國經濟在稅改、基建等財政政策刺激之下持續維持強勢。2019年,隨著美國減稅效應弱化、漸進加息效應顯現,美國經濟增長動能將逐步回落,這也將使得全球經濟增長有進一步趨緩的風險。由此我們推斷,相比2018年,我們認為2019年全球流動性環境將會有所緩和。
中美之間的大國博弈,在2019年仍面臨較大的變數,貿易摩擦短期風險緩解但中長期會不時衝擊資本市場,市場風險偏好和投資者行為都會隨著貿易摩擦的牽動而變化,博弈結果大概率對於債市偏友好。
綜上所述,伴隨著美聯儲加息預期見頂、油價大幅回落,之前背離的中美貨幣政策在2019年有望逐步收斂,中美利差約束趨緩,這將增強2019年中國央行的貨幣政策操作空間,隨著中國經濟的進一步回落,可以預見降準和降息等貨幣政策或已在路上,我們預期2019年貨幣政策易松難緊,債牛趨勢仍在。有趣的是,回溯2016年、2017年,市場發現每年四季度末關於來年債市的一致預期均與現實南轅北轍!因此我們仍然高度關注來年債市可能的風險因素,持續關注貨幣政策實施進展、金融數據表現、廣譜利率走勢等變數,繼而做好投資倉位管理和及時修正投資策略。
免責條款:本報告版權歸諾德基金管理有限公司所有,僅供參考。未獲得諾德基金管理有限公司書面授權,任何人不得對本報告進行任何形式的發佈、複製或修改。本報告基於諾德基金管理有限公司及其研究員認為可信的公開資料,但諾德基金管理有限公司對這些資訊的準確性和完整性均不作任何保證,報告中的資訊或所表達的意見並不構成所述證券、類別的投資建議,諾德基金管理有限公司也不承擔投資者因使用本報告而産生的任何責任。
風險提示:任何投資都是與風險相關聯的,越高的預期收益也意味著越高的投資風險。請您在投資任何金融産品之前,務必根據自己的資金狀況、投資期限、收益要求和風險承受能力對自身的資産做一定的合理配置,在控制風險的前提下實現投資收益。投資有風險,選擇須謹慎。
(責任編輯:張明江)