週末,中美發表聯合聲明,顯示中美貿易談判在朝著正面方向發展,上投摩根基金認為,前期受壓制的市場風險偏好有望獲得修復,被貿易摩擦影響的全球各類資産有望重回原有運作軌道,中長期經濟基本面、央行貨幣政策和估值比較成為後續全球各類資産表現的主要影響因素。
上投摩根基金認為,整體上,未來將繼續看好風險資産,維持股優於債的配置觀點,在地區上更偏好亞洲和新興市場。同時,依然提示市場的複雜性仍在,高波動有望持續存在,在投資上,需要以更加多元的資産配置策略來進行應對。
從各項經濟指標來看,全球經濟已逐步進入後週期狀態,但離衰退開始仍有約1-2年的時間。數據顯示,全球接近於百分之百的區域當前PMI數據均處於榮枯線以上,並且數值相比于一季度在回升,經濟增長仍處於同步擴張狀態,美、歐成熟市場的汽車銷售、新屋開工、消費信心指數等週期性指標均處於歷史均值以上,薪資增長穩定,失業率不斷創新低,投資增速也保持在較高水準,經濟處於健康運作狀態。但同時投資者也應看到美國消費者在開始不斷地加杠桿,這是後週期來臨的一個重要觀察指標,居民部門加杠桿的速度和美聯儲加息的速度決定後週期持續的時間,目前來看,美國居民房貸和消費貸整體還款佔可支配收入的比例並不算很高,另外,美聯儲的加息節奏也相對緩慢,因此,我們認為後週期還有望持續1-2年。
從貨幣政策來看,除美國在加息和縮表外,歐、日央行都繼續在進行一定程度的寬鬆,雖然美國國債收益率已來到3.1%,但從歷史數據來看,美國國債收益率處於4%以前,國債收益率與股市的表現更多呈現正相關,收益率上升的前期更多反映的是經濟基本面的向好,只有國債收益率達到4%-5%以上,債券收益率變化才與股市呈現負相關。
從估值比較的角度來,包括港股在內的亞洲和新興市場股市目前估值仍處於歷史均值以下,相比于美歐市場的高估值,橫縱向比較都呈現出更高的吸引力,且在全球經濟趨勢仍好的背景下,其經濟增速和企業盈利也有望展現更高彈性。
全球各類資産展望如下:
A股:中美雙方對貿易談判達成共識,短期對A股的風險偏好有望帶來明顯修復,尤其是前期受其負面影響較大的電子、通信等行業。從中長期來看,國內經濟整體增速企穩,重在結構調整,上市公司盈利動能邊際下降但增速仍較高,且整體估值也處於歷史均值以下,後續表現仍然值得期待,尤其是電子、新能源汽車、電氣設備、化工等業績確定、估值較低的行業。
港股:市場風險偏好回升將對港股整體帶來利好,尤其是因貿易摩擦而承壓的科技類個股。從中長期來看,我們更應關注于長期矛盾實際上仍然存在,因此中國發展自己的高端精密技術的製造業會加速,同時擴大內需、消費升級也仍是趨勢,製造升級和消費升級是值得值得關注的兩大投資方向。從中美聯合聲明來看,中國將逐步放開管制,香港作為中國對外的橋頭堡,在香港上市的國際金融公司有望受益。
海外股市:海外主要股指今年以來的走勢表明,貿易戰事件對海外股票市場的影響自3月份以來已呈現逐漸緩和的態勢,尤其是美國對除中國以外國家的各項政策的修正,使得市場情緒得到大幅度的緩解,本次中美雙方的聯合聲明表明貿易戰更傾向於向貿易摩擦以及妥善協商後的共贏方向發展,市場對美歐、美日等其他經濟體的後續貿易摩擦的擔憂有望顯著降低。對於美國企業而言,聲明中提及的農産品和能源等相關企業,或將受益更多。從更全面的角度來看,貿易摩擦的緩和,有助於經濟繼續趨勢性增長,則估值更具吸引力、盈利增速彈性更高、前期美元升值對導致匯率承壓的亞洲和新興市場股市有望表現更優。
大宗商品和天然資源:受益於全球經濟的良好增長態勢,大宗商品需求不斷上升,從長期的供需趨勢來看,我們更看好受益於新能源車産業鏈的工業金屬,如銅、鋅等;對於原油,受伊朗核協議和歐佩克限産期延長的有利影響,油價創出四年新高,但以中長期供需結構來看,北美頁巖油的供應持續增加和需求的逐步回落概率很大,原油價格已接近我們預判的中樞上限,如果油價能繼續維持在70-80美元的區間,相比原油,估值處於歷史底部、盈利反映相對滯後的油氣、油服類上市公司後續有望表現更佳;受美元升值、美債收益率走高和地緣政治風險逐漸平和的影響,黃金等貴金屬相對吸引力下降。
海外債券:宏觀經濟持續復蘇,通貨膨脹的上升趨勢,有望推升2018年美國10年期國債收益率繼續升高到接近於3.5%的水準。有鋻於此,投資策略更傾向於短久期以降低利率風險,債券品種偏好高息收益,如美國、歐洲高收益債和新興市場(包括亞洲)債券。
包括中資在內的亞洲美元債市場今年以來持續承壓,信用利差受貿易摩擦影響持續擴大。雖然市場避險情緒因為貿易摩擦影響升溫一定程度的抑制了基礎收益率的上行,但該效應對市場影響相對短期。週末的聯合聲明顯示中美就貿易問題達成共識,此舉將降低市場的通脹預期,或會造成基礎收益率一定程度的回落。中資美元債從3月開始受貿易摩擦影響信用利差走闊超20個基點,預期短期也會有一定程度的收斂。另一方面,過去資金持續流出亞洲美元債市場的趨勢可能因中美協議的達成而有所改變,給目前市場相對脆弱的技術層面帶來支撐。
國內債券:近期利率下行比較明顯,貨幣環境偏寬鬆及貿易摩擦影響反映較充分,且中美10年期國債利差縮小到60個基點,遠低於常態水準,後續存在擴大壓力。隨著中美貿易摩擦風險降低,市場風險偏好有望得到修復,短期債券市場存在收益率上行壓力。信用債方面,在加強金融監管及貨幣政策保持緊平衡的政策大環境下,企業負債及地方政府債務存在違約上升的可能,市場對信用風險的關注進一步加強。對於債券我們仍持中性態度,信用債建議以高評級為主。
(責任編輯:張明江)