國壽安保基金李丹：消費起舞背後的轉型與升級

　　——國壽安保核心産業混合基金基金經理 李丹

　　今年以來，A股市場經歷了極致化的估值體系分化與重構，不同行業、不同風格的資産表現迥異。基本面乏善可陳，估值偏高的創業板綜指年內下跌14.06%，而中證100指數上漲17.23%,市場運作主線回歸基本面主導的方向。在分化與重構過程中，基本面好轉、估值合理的消費股異軍突起，中證內地消費指數年內上漲22.77%，表現亮眼。

　　股市是宏觀經濟的晴雨錶，消費股的異軍突起反映了國家經濟轉型升級和社會變遷的大背景。從人口統計及結構看，我國扣減退休人口後的新增勞動力增長乏力；從工業化進程看，2000年前後開啟的重工業化加速階段臨近尾聲。這決定了經濟總供應能力中的勞動力要素和資本要素的相對重要性發生變化。增長讓位於分配，是資本和勞動力要素邊際報酬(人口紅利減少)遞減的結果。60年代末70年代初的日本以及80年代末90年代初的南韓先後經歷了經濟結構深刻的變化。生産結構中，第二産業佔比迅速下降，服務業持續上升；支出結構中，消費佔GDP的比重持續上升，而投資佔GDP的比重出現拐點持續向下。

　　居民消費會隨收入增長出現新的增長契機。中國去年每人平均GDP接近9000美元，這為消費升級與新興消費的爆髮式增長奠定基礎。以美國為例，在居民收入相對低的階段，機動車、傢具和家用設備等耐用品和食品、服裝鞋帽等非耐用品

　　的消費佔比較高，在1965年之前，商品消費佔比家庭消費支出比重都穩定維持在50%左右；從1950年代起，醫療服務、娛樂、金融與保險、交通運輸等消費服務開始崛起，並在短短幾年內快速上升。同時，推動國內消費結構變遷的不僅來自收入增長還來自於人口的年齡分佈與未來的變化趨勢。從國外實證的數據看，伴隨老齡化過程，醫療消費、度假與養老消費、油輪旅行消費呈上升態勢；國內“Y一代”(1980-2000年間出生的人群)具有顯著的網路原住民特徵，身上聚集了兩代人的財富，具有較高的消費傾向和超前消費意願，追求在産品形成和消費中的參與感，新興消費不斷涌現。此外，移動網際網路等新技術的應用使得品牌、産品和渠道之間的關係出現新的變化，去中心化、後市場等一些新的商業模式也創造了新的消費需求。國內消費品公司依然面臨最廣闊的消費人群和旺盛的需求。

　　從消費股投資角度而言，消費品公司估值中樞長期穩定。特別是經歷過完全市場化競爭洗禮，具有穩定的市場競爭格局。市場環境有利於有核心競爭力的品牌企業發展。擁有高品質資源、品牌護城河、商業模式先進、公司治理優異的公司，具備橫、縱向拓展以及國際化發展的能力以獲得更高增速與盈利能力，從長期看將享受估值溢價。

　　近年來，A股市場投資者結構、運作邏輯、估值體系都發生了深刻變化。無論市場如何演繹，與居民健康生活和品質生活相關的泛消費行業以及大健康行業始終會是未來社會發展的大方向。在這一社會變遷的背景之下，消費領域中真正符合未來産業方向和趨勢，且具備産業格局和價值的公司將在中長期內具備良好的投資價值。

　　注：文中數據均來源於wind資訊。

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