人民幣匯率“漲聲”不斷 三類資産配置價值升溫

　　經歷前一日小幅調整後，1月6日，離岸人民幣兌美元匯率再度上漲，截至當日17時仍穩定在7元關口上方。自2025年4月9日以來，本輪人民幣升值已持續近9個月，人民幣匯率走強對權益市場帶來哪些影響、哪些行業板塊有望從中受益，成為近期機構研究的重點。

　　在業內人士看來，當前國內經濟格局穩中向好，人民幣升值與股市上漲的驅動因素存在一定程度的重合，人民幣升值往往有利於外資回流，從而改善A股市場的流動性與風險偏好；佈局方面，有三類資産值得關注，包括基本面受益於人民幣升值的航空運輸、造紙等行業，電腦、電子等高景氣度板塊以及港股。

　　人民幣升值有望改善市場風險偏好

　　自2025年4月9日以來，離岸人民幣兌美元匯率出現了一輪較為明顯的上漲態勢，引發投資者持續關注。

　　“股市與匯率往往存在正向關聯，但資産定價背後的‘表’與‘裏’更為關鍵。”在國盛證券策略首席分析師楊柳看來，從“表”的層面看，無論是短期擾動導致的風險偏好波動，還是國內外貨幣政策調整導致的流動性變化，都將同步作用於股票與匯率定價，這也是二者在表現上存在關聯的重要驅動因素；從“裏”的層面看，匯率對股市盈利的傳導主要通過收入、負債、成本三條路徑傳導，即影響收入端的匯兌損益、影響負債端的償債成本、影響成本端的原料進口成本。

　　從外部環境看，本輪人民幣升值的背後，是全球資金加大對非美資産的配置，人民幣升值一定程度上增強了外資進一步增配中國資産的信心。結合對過往多輪人民幣升值週期內市場走勢及資金流向的分析，國海證券策略首席分析師趙陽認為，人民幣升值對北向資金的提振作用相對顯著，無論是國內經濟強復蘇帶來的人民幣強升值，還是經濟弱復蘇帶來的人民幣弱升值，北向資金凈流入規模均出現顯著提升；就當下而言，市場演繹“人民幣升值+成長跑輸全A”情形的概率較小，背後原因包括國內經濟格局穩中向好，人民幣升值與股市上漲的驅動因素存在一定程度的重合等。

　　儘管人民幣升值往往有利於外資回流，從而改善A股、港股的流動性與風險偏好，且風格上相對有利於成長風格，但東方證券海外宏觀首席分析師王仲堯認為，在溫和升值情景下，匯率往往不是股市的主導變數，更多時候是股市上漲疊加基本面改善帶動人民幣超預期升值，而不是匯率升值驅動股市上漲。“當然，如果後面出現‘股市上漲+人民幣繼續升值’的組合，則有可能形成正反饋，既能推動股市上漲，又能推動匯率升值。”王仲堯補充道。

　　三類資産配置價值獲得關注

　　對於人民幣升值背景下的投資，楊柳建議圍繞兩大主線索展開佈局：“一是鋼鐵、化工、航空運輸、工業金屬、造紙、燃氣等行業，佈局這些行業應重點關注匯率波動對其基本面的影響程度；二是從過往經驗看，人民幣趨勢性升值易帶動外資流入加快，若外資貢獻重要增量資金且配置偏好持續，那麼預計受益方向更可能集中在電力設備、汽車、有色金屬、電子、通信、家電、食品飲料等行業，佈局這些行業要重點關注外資入場節奏與流向的動態。”

　　對於短期市場配置，趙陽同樣看好電腦、電子、電力設備、家電、通信等板塊。其中，電腦、電子板塊處於高景氣度階段，電力設備板塊還受益於“反內卷”，景氣度有望持續修復。通信板塊短期可能需要把握配置節奏，家電板塊則需要等待新一輪國補等政策催化。

　　值得注意的是，近期在人民幣持續走強的背景下，同為中國資産重要組成部分的港股市場，整體表現相對疲弱，2025年四季度以來主要股指表現跑輸A股。

　　申萬宏源證券首席經濟學家趙偉表示，當人民幣升值時，港股上市公司賺取的人民幣利潤折算成港幣時會增加，且人民幣匯率走強多指向中國基本面具有一定相對優勢，這會令全球投資者配置更多中國資産。2025年，港股權重板塊較弱的業績表現導致人民幣升值對港股盈利提升作用較為有限；此外，2025年12月港股市場或以獲利了結交易為主，市場整體交投清淡也削弱了港股市場對利好因素的即時反應能力。

　　不過，趙偉也表示，上一年年底獲利了結交易結束後，港股新一年年初的“一月效應”往往較為強勁；展望2026年，受名義GDP有望修復等因素影響，人民幣匯率韌性有望延續。往後看，隨著匯率升值帶來的港股資産價值重估效應、外資配置效應逐步顯現，人民幣升值有望成為宏觀層面港股上漲的又一助力。