政策“迷霧”未散 美聯儲觀望情緒濃厚

　　美聯儲在3月如期按兵不動，將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.50%之間，同時宣佈4月1日起放緩縮表步伐。這是自1月底會議以來，美聯儲再次決定維持利率不變。

　　美聯儲在聲明中多次提及“不確定性”，包括美國經濟前景的不確定性，以及關稅政策對降通脹帶來的不確定性。機構人士稱，美聯儲至少需要兩個月的時間來評估關稅政策帶來的影響。待政策“迷霧”消散後，美聯儲或在第三季度重啟降息。

　　美聯儲3月按兵不動

　　北京時間3月20日淩晨，美聯儲結束為期兩天的貨幣政策會議，宣佈將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.50%之間。這是自1月底會議以來，美聯儲再次決定維持利率不變。

　　對於按兵不動的原因，美聯儲決策機構聯邦公開市場委員會在當天發表的聲明中説，近幾個月來美國失業率穩定在較低水準，勞動力市場狀況依然穩固，但通脹水準仍“一定程度上處於高位”。

　　同時，美聯儲計劃自4月1日起放緩美債減持上限至50億美元／月，MBS減持上限則維持在350億美元／月。不過，這一決策被鮑威爾描述為“技術性”決定，而非對經濟狀況看法的根本改變。

　　美聯儲3月聲明多次提及“不確定性”，其中最為矚目的是經濟前景的不確定性。

　　“美聯儲下調美國經濟預測，且經濟增長下調的幅度為40個基點，高於通脹上調的幅度20個基點。”中金公司宏觀分析師肖捷文稱，這表明，決策者認為美國經濟“滯”的風險可能大於“脹”的風險。美國政策不確定性仍未消退，經濟下行風險依舊不容忽視。

　　此外，美聯儲承認了關稅政策對降通脹的擾動。鮑威爾坦言：“若最近兩個月商品通脹數據持續強勁，則肯定與關稅有關。”不過，鮑威爾傾向於認為“通脹是暫時的”是基準情形。“事實上，美聯儲無法準確評估關稅對通脹的影響，一旦通脹預期失控，美聯儲就將重蹈覆轍，再次為‘通脹暫時論’買單。”中信證券海外研究聯席首席分析師李翀説。

　　仍需時間評估政策影響

　　美聯儲3月議息會議公佈的點陣圖預計，2025年終端利率為3.9%，與2024年12月會議點陣圖所顯示的持平，這意味著，2025年或還有50個基點的降息幅度。美聯儲後續降息節奏將如何演繹？

　　招商證券首席宏觀分析師張靜靜預計，往後看，美聯儲5月大概率繼續暫停降息，6月後相機抉擇。她也認為，鮑威爾反覆強調不確定性，意味著關稅等政策落實後反而可能會加速行動。

　　“在關稅落地後，美聯儲至少需要兩個月的時間來評估這些關稅的影響。”肖捷文判斷，除非美國經濟狀況極為疲弱，否則美聯儲很難在6月或之前做出降息決定。但如果關稅對於通脹的影響可控，且美國經濟繼續放緩，那麼美聯儲在三季度降息仍是有可能實現的。

　　在國盛證券首席經濟學家熊園看來，從資産負債表、貨幣信用環境、高頻指標等角度綜合看，美國經濟衰退的風險並不高。如果關稅政策升級節奏並未明顯超預期、經濟衰退預期逐步證偽，美聯儲年內很難降息超過2次。

　　美股存泡沫化傾向

　　關稅政策影響尚不明朗，美聯儲延續了其觀望態度。未來海外金融資産的交易邏輯如何演繹？

　　美股下行風險仍存成為機構人士共識。中國銀河證券首席策略分析師楊超表示，一方面，政策不確定性加劇，美國近期經濟衰退風險隱現；另一方面，美股面臨業績壓力與高估值的不匹配問題，美股估值處於歷史高位，泡沫化傾向明顯。

　　張靜靜認為，本次議息會議略偏鷹派，暫無降息指引。雖然其鷹派程度比不上2018年12月的FOMC會議，但由於經濟展望確認了關稅帶來的滯脹隱憂，美股仍有可能進一步調整。不過，通常情況下，當標普500指數調整約20%時，美聯儲有望轉變態度，變得更加鴿派。再加上第二季度特朗普可能會將重心轉向內政，所以在第二季度期間，美股收斂跌勢、收復2-3月失地的概率較高。

　　對於美元，張靜靜認為，第一季度美元回調主要是由於美國相對非美國家的“優勢收斂”以及關稅溢價的收斂。預計第二季度上述因素或邊際逆轉，進而美元指數存在反彈可能性。楊超則認為，鋻於美聯儲調整QT(量化緊縮)政策被解讀為“隱性寬鬆”，一定程度壓制美元指數。中長期來看，貿易政策不確定性或拖累美國經濟增長，從而削弱美元。

　　對於黃金，楊超判斷，中長期來看，不確定性風險、全球央行購金需求及地緣風險將為黃金價格提供長期支撐。