貨幣政策新年有新意 促進物價合理回升成重要考量

　　開欄語

　　2025年中央經濟工作會議指出，“要堅持穩中求進、提質增效”，指明瞭2026年經濟工作的政策取向。金融是“國之大者”，關係中國式現代化建設全局，既肩負重任，也凝聚期待。站在“十五五”開局之年的起點上，本欄目將“瞭望”今年貨幣政策之平衡、金融市場之錨點、行業發展之邏輯，于變局中前瞻動向，共察歲序新章裏的金融風向。

　　日前召開的2026年中國人民銀行工作會議明確，繼續實施好適度寬鬆的貨幣政策。會議還釋放出系列新信號：強調把物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，注重維護金融市場平穩運作，關注政策傳導和實施效果……這些適應新形勢的“微調”，盡顯貨幣政策操作的新年新意。

　　“適度寬鬆”底色不變

　　作為宏觀調控的重要抓手，貨幣政策始終緊盯宏觀經濟運作中的需求與挑戰。

　　分析人士認為，今年貨幣政策面臨的宏觀環境具有較強延續性。東方金誠首席宏觀分析師王青對上海證券報記者表示：一方面，我國經濟發展中的問題與挑戰仍然不少，需要貨幣政策保持支援性立場，加大逆週期調節力度；另一方面，我國經濟基礎穩、潛力大，人才資源豐富，民營經濟靈活性高、抗壓能力強等優勢沒有變，在新舊動能轉換過程中，貨幣政策操作需重點支援金融“五篇大文章”等領域。

　　關於外部經濟金融形勢，招聯首席研究員董希淼對上海證券報記者表示，2026年，主要經濟體貨幣政策從分化走向趨同，特別是美國進入降息週期，為我國貨幣政策調整提供了相對寬鬆的外部環境。

　　工銀國際首席經濟學家程實對上海證券報記者表示，貨幣政策操作的靈活調整、跨週期配置與結構性工具精準發力，將成為穩定宏觀預期、提振市場信心的重要力量。

　　更加關注物價合理回升與金融市場穩定

　　基於政策層面的最新表述，今年貨幣政策操作有望涌現諸多亮點、看點。

　　中信證券首席經濟學家明明對上海證券報記者表示，今年的貨幣政策操作可能呈現三大變化——更注重高品質發展與物價穩定的協同，流動性傳導機制進一步創新，以及總量寬鬆與結構性工具精準發力相結合。明明認為，這些變化既是對當前經濟形勢的主動應對，也將為未來五年經濟轉型升級奠定政策基礎。

　　中央經濟工作會議提出，把促進經濟穩定增長、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量。央行近期召開的多個會議都強調了這一政策思路。明明表示，“經濟穩定增長”和“物價合理回升”在貨幣政策操作中的重要性或將前置，預計今年的貨幣政策將加大與“反內卷”政策的協同力度。

　　“當前物價低位運作是供需兩端多種因素共同作用的結果，促進物價合理回升需要發揮宏觀政策的‘組合拳’效應，保持政策取向一致性，從過去高度依賴投資的發展模式更多轉向促消費、惠民生。”業內專家表示。

　　在董希淼看來，今年的貨幣政策或有兩點變化值得關注：一是政策目標表述微調，對於社會綜合融資成本的表述，從此前的“促進社會綜合融資成本穩中有降”轉變為“促進社會綜合融資成本低位運作”；二是政策思路出現一定轉變，政策重點轉向“發揮存量政策和增量政策的整合效應”，更注重提升現有政策的效率，而非簡單加碼。

　　從“穩中有降”變為“低位運作”，就社會綜合融資成本的表述變化，中國銀河證券首席經濟學家章俊在研究報告中稱，這主要是考慮到去年四季度以來，10年期國債收益率震蕩上行。在社會綜合融資成本已處於“低位”的背景下，出於保持合理比價關係的需要，繼續推動其進一步下行面臨利率比價的約束。明明表示，在這一導向變化下，未來降息等降成本工具，或將更多基於居民和企業的實際融資情況靈活調整。

　　業內專家認為，央行今年將更加關注貨幣政策的傳導效果與實施質效。國家金融與發展實驗室特聘高級研究員龐溟對上海證券報記者表示，今年的貨幣政策有望更加注重政策的“落地”和“傳導”細節，更看重實施質效和結果。中國民生銀行首席經濟學家溫彬則在研究報告中稱，央行或將通過收窄利率走廊、穩定國債收益率曲線、改革貸款市場報價利率(LPR)、靈活存款利率調整等工作，加強各利率之間的協同性和聯動性，以提升貨幣政策傳導效果。

　　“十五五”時期，構建覆蓋全面的宏觀審慎管理體系是我國金融發展的一個重要著力點。央行明確，2026年將“探索開展金融市場宏觀審慎管理”“建立在特定情景下向非銀機構提供流動性的機制性安排”。章俊認為，這表明央行宏觀審慎工具箱有望進一步豐富，央行將完善或創設結構性貨幣政策工具向非銀機構提供流動性。他還表示，良好的貨幣金融環境需要將金融市場穩定運作納入重要考量，金融穩定作為貨幣政策目標之一得到進一步強調。

　　靈活高效運用降準降息等多種政策工具

　　關於2026年的貨幣政策工具運用，中央經濟工作會議明確，靈活高效運用降準降息等多種政策工具。董希淼認為：“靈活”表明將根據內外部環境變化和經濟發展需要，適時運用貨幣政策工具，該出手時就出手；“高效”意味著運用降準降息等工具時，要更多考慮政策有效性和針對性，既要加大力度支援經濟增長，也要加強防範資金空轉、地方債務等風險。

　　關於貨幣政策操作空間，王青表示，美聯儲降息會減輕外部因素對我國貨幣政策靈活調整的掣肘，貨幣政策在適度寬鬆方向上有充足的調整空間。

　　在貨幣政策力度上，明明預計，2026年上半年，貨幣政策將加大實施力度。“在穩增長和防風險的基礎上，貨幣政策或將更加重視穩預期以及與財政政策的配合。”明明表示，“十五五”開局之際，宏觀經濟衝刺“開門紅”，財政政策或延續靠前發力，貨幣政策也有協同發力的必要。

　　明明認為：在數量方面，央行可能通過降準、國債買賣提供長期流動性，配合中期借貸便利(MLF)和買斷式逆回購實現中期流動性投放；在價格方面，在美聯儲降息的背景下，我國的降息空間打開；在結構方面，央行將建立在特定情景下向非銀機構提供流動性的機制性安排，這意味著央行直接向非銀機構提供流動性的渠道可能迎來創新。

　　“今年實施降準降息的空間仍然存在，但降準概率大於降息。”董希淼認為，貨幣政策操作將淡化規模、優化結構，適時創設結構性貨幣政策工具，逐步降低對數量目標的關注，引導金融資源更多地配置到科技創新、提振消費等領域，增強政策的精準性和有效性。

　　展望2026年的金融數據，王青認為，在適度寬鬆的貨幣政策支援下，今年的新增人民幣貸款有望恢復同比多增，新增社融將延續較大規模同比多增，這將為大力提振居民消費、推動投資止跌回穩、穩定房地産市場提供支撐。