稅期擾動下流動性短期承壓 央行加碼投放穩預期

　　在稅期走款、同業存單集中到期等多重因素疊加影響下，近期銀行間市場流動性階段性收斂，短端利率短暫上行。

　　截至11月17日收盤，DR001加權平均價上行13.9個基點報1.5119%，高於政策利率，DR007加權平均價上行5.63個基點報1.5236%。

　　分析人士認為，此輪資金面緊張更多屬於“時點性緊張”。在央行加快開展買斷式逆回購、加大中期流動性投放後，資金面回穩跡象已逐步顯現；與此同時，利率債仍以震蕩為主，但在存單利率下行、利率走廊收窄等因素推動下，市場內部的結構性機會開始浮現。

　　資金的階段性波動或將放大

　　近日，銀行間市場資金面明顯偏緊。天風證券研報認為，本週擾動因素依舊密集，包括同業存單到期規模繼續放大、稅期走款加速、逆回購到期量偏大，同時疊加兩隻國債發行及北交所精創電氣申購等，使得資金面短期收斂有所加劇。

　　不過，機構普遍表示，這類收斂屬於典型的“時點性緊張”。中國郵政儲蓄銀行研究員婁飛鵬對上海證券報記者表示，月中資金面波動加劇主要受政府債凈繳款等短期因素擾動，反映在超儲率偏低的背景下，短期流動性摩擦易於被放大。

　　面對銀行間市場利率上升，央行通過精準的政策操作平抑市場波動，向市場表明維護流動性寬鬆的決心。

　　央行呵護下資金面有望回穩

　　11月，買斷式逆回購和MLF(中期借貸便利)集中到期，使得資金缺口一度突出。相關統計顯示，11月買斷式逆回購總到期規模達1萬億元，同時還有9000億元MLF將在月內到期。

　　為對衝集中到期帶來的缺口，央行接連加大操作力度。11月5日續作7000億元3個月期買斷式逆回購，11月17日再度開展8000億元6個月期操作，累計實現中期凈投放5000億元。這是今年下半年以來的最高水準，顯著緩解了短期流動性緊張。

　　財通證券研報稱，隨著“雙11”備付金回流、買斷式逆回購凈投放落地，銀行間市場摩擦性因素正在減弱。考慮到央行維持流動性偏寬的取向未變，短端利率大概率會重新回到1.31%低位附近。

　　婁飛鵬對記者表示，資金面將大概率回歸平穩。“對於11月25日有9000億元MLF到期，預計央行將通過續作對衝。10月金融數據顯示實體融資需求疲弱，亦強化了貨幣政策維持寬鬆的必要性。”婁飛鵬説。

　　債市仍處震蕩格局

　　在資金面預期逐步企穩的同時，債市表現仍以震蕩為主，但結構性機會已有顯現跡象。業內人士認為，短期內做多勝率雖不算高，但在利率走廊收窄、存單利率回落及利差品種估值修復的推動下，債券市場正逐步打開新的配置窗口。

　　興業證券研報認為，債市震蕩格局短期難改，仍需耐心等待做多空間改善的時點。從中期看，通脹回升與風險偏好修復可能推升利率中樞，但年內大幅調整的風險不高。央行重啟買債後，存單利率進一步下行，收益率曲線具備一定下移空間，為後續交易提供了更可觀的套利基礎。

　　從資産配置角度看，一位債券基金經理對上海證券報記者表示，債券資産的風險收益比相較其他資産有所下降，建議投資者適當“降配”，並將重點轉向中短久期、高票息品種，以增強組合的流動性和防禦屬性。