保障金融市場穩健運作 流動性管理新工具呼之欲出

　　《中共中央關於制定國民經濟和社會發展第十五個五年規劃的建議》提到，完善中央銀行制度，構建科學穩健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，暢通貨幣政策傳導機制。近日，中國人民銀行行長潘功勝在2025金融街論壇年會上表示，央行正探索在特定情景下向非銀機構提供流動性的機制性安排。

　　業內人士認為，這一探索意味著央行正補齊貨幣政策傳導的“最後一公里”，推動流動性支援從以銀行體系為中心的間接投放模式，邁向覆蓋更多金融機構的直接投放機制。此舉有望在極端市場情況下發揮“穩定器”作用，也標誌著我國貨幣政策正在從“總量調節”向“結構優化”、從“銀行中心”向“市場全覆蓋”轉型。

　　流動性管理框架迎新升級

　　央行此次提出探索向非銀機構提供流動性支援，被市場視為貨幣政策工具體系的又一次結構性完善。業內人士表示，這不僅是政策層面對市場流動性狀況的前瞻性回應，也反映出央行在調控手段上的日益精細化。

　　央行工具箱已具備多層次調節能力。廣開首席産業研究院首席金融研究員王運金對上海證券報記者表示，目前，央行貨幣政策工具箱中直接或間接向市場投放流動性的工具有很多，包括短期逆回購、買斷式逆回購、公開市場國債買賣、中期借貸便利、常備借貸便利、抵押補充貸款、存款準備金率、再貸款再貼現和結構性貨幣政策工具等。

　　“大多數工具的操作對象為商業銀行，央行通常通過銀行體系的傳導，間接向非銀金融機構釋放流動性。但近年來，央行也開始建立面向非銀機構的直接投放機制，以進一步提升政策傳導效率。”王運金説。

　　據悉，目前央行直接面向非銀機構的主要工具包括兩類：一是證券、基金、保險公司互換便利，額度與“股票增持回購再貸款”共用8000億元，允許非銀機構以債券、ETF等資産為抵押換取國債或央行票據等高等級資産，提高流動性管理彈性；二是公開市場國債買賣，2024年9月至12月，央行通過凈買入國債約1萬億元向市場投放等額流動性，交易對手涵蓋銀行及部分非銀機構。

　　對於此次提出的“探索新機制”，市場普遍關注其創新方向。中信證券研報認為，央行流動性管理框架將迎來新的結構升級。考慮到目前央行貨幣政策工具箱已擁有包括質押式回購等在內的短期流動性工具，後續推出的針對非銀機構的新型機制性安排更可能是一種以在極端情況下維護資本市場穩定為目標的流動性工具。

　　有助於維持金融市場穩定性

　　央行此次探索向非銀機構提供流動性支援，背後是對金融市場穩定與風險防範的前瞻性考量。

　　近年來，證券公司、基金管理公司、保險資管公司、信託公司等非銀金融機構快速發展，已成為資本市場的重要參與者。上海金融與發展實驗室首席專家曾剛對上海證券報記者表示，非銀機構如今管理著數十萬億元資産，深度參與到債券市場、股票市場、衍生品市場等各類金融市場的交易之中。這些機構的業務模式往往涉及期限轉換、信用轉換和流動性轉換，使其天然面臨著流動性風險。

　　“從國際經驗看，非銀機構的流動性風險往往具有突發性和傳染性。”曾剛表示，我國雖未出現系統性非銀流動性危機，但應未雨綢繆，提前建立防火牆。

　　目前，央行的流動性支援主要針對商業銀行。非銀機構若出現資金緊張，只能通過銀行間接獲得流動性或自行變現資産。在市場壓力情景下，銀行出於風險考量可能惜貸，造成政策傳導受阻。

　　王運金錶示，儲備必要的非銀流動性工具，不僅能在極端情況下及時“托底”，防止局部風險演變為系統性危機，還能彌補政策傳導短板，增強貨幣政策的精準性和時效性。非銀機構的資金面直接影響債券和股票交易活躍度，適度的流動性支援可穩定市場預期，降低信用利差，改善企業融資環境。

　　多家機構認為，央行探索向非銀機構提供流動性支援的深層邏輯在於補齊貨幣政策傳導短板，強化“最後貸款人”職能。華泰證券研報認為，我國貨幣政策長期依託銀行體系傳導，但在一些極端行情中，若銀行風險偏好驟降或中間環節梗阻，非銀機構融資渠道容易“斷層”，從而引發全局性流動性緊張。探索向非銀機構提供流動性的機制，不僅可作為應急“安全閥”，還將增強央行政策工具的覆蓋面和靈活性，讓政策效力更直接、更精確。

　　須加強配套制度建設

　　不過，要讓“直達非銀”的構想真正落地，政策設計還需更系統的法律、操作與監管配套。

　　王運金錶示，未來央行可能還會創建更多的非銀機構流動性投放工具，如美聯儲的一級交易商信貸便利、常備回購便利，非銀機構可以通過抵押國債、企業債、商業票據、ABS等合格抵押品獲得貸款。

　　同時，不同類型機構可能面臨不同門檻。曾剛建議：對系統重要性非銀機構，可建立常備借貸便利類工具，但要求更高的抵押品質與懲罰性定價；對一般非銀機構，則可在市場波動、流動性收緊等情景下，啟動臨時性工具提供階段性支援。

　　在制度層面，曾剛認為應從三方面推進：一是明確法律授權，在法律框架中規定央行在特定情景下提供流動性支援的職責、條件和約束；二是完善操作規範，明確合格交易對手標準、抵押品範圍、定價機制與規模控制方式；三是強化監管銜接，將流動性支援機制與非銀機構監管、破産處置、投資者保護等制度協同，避免支援決策隨意化。

　　“流動性支援機制不能一成不變，應建立定期評估和優化機制。”曾剛説。