6月資金面展望：基本不存在缺口，央行或精準滴灌維穩季末

　　進入6月，資金面能否平穩跨過半年時點以及資金利率是否會進一步下降，成為市場關心的焦點。

　　6月的首個交易日，央行開展了20億元7天期逆回購操作，由於有70億元逆回購到期，因此單日凈回籠50億元。

　　安信證券認為，在不考慮逆回購和MLF(中期借貸便利)的情況下，6月資金面基本不存在缺口，有望維持平穩。

　　具體來説，該機構指出，綜合國債和地方債，預計6月政府債發行規模約為1.75萬億，到期1.02萬億，凈融資規模約為7300億元。其次在財政收支方面，6月公共財政通常呈現出支大於收，參考2018-2022 年五年的同期水準，預計6月財政存款凈投放規模在1.1萬億附近。銀行繳準方面，二季度以來，信貸投放節奏邊際放緩，參考過去五年同期均值，結合金融機構加權平均存款準備金率為7.6%，則6月繳準帶來的資金回籠預計在2900億元左右。貨幣發行方面，參照歷史同期，6月居民和企業取現需求不高，M0和庫存現金或向銀行間釋放少量流動性。外匯佔款方面，近期人民幣小幅貶值，美元兌人民幣中間價跌破7.0，外匯佔款或小幅流出。

　　對於跨季資金能否保持平穩，中信證券認為，6月是跨季月，雖然財政支出可以有效填補流動性缺口，但是支出一般集中在月末，導致月內流動性依然會面臨較大的波動。從資金面的歷史變化來看，6月資金利率大多較5月環比上行。參考2019-2022年6月DR007和R007變動情況，預計今年6月DR007中樞在2.0%左右，R007中樞在2.3%-2.4%區間內波動。此外，6月作為二季度最後一個月份，疊加考核壓力，信貸投放可能有所放量。雖然難以達到一季度的規模，但環比有望明顯增強，對銀行間流動性消耗加大。

　　針對6月資金利率走勢，天風證券預計，6月隔夜資金利率可能保持在1.5%附近或者向1.75%略有收斂的狀態。邏輯上，7月底政治局會議是政策落地的關鍵時點，在此之前，或許不會有顯著的增量政策出臺，所以市場會認為債市可能還有至少兩個月的交易窗口，當然，可能7月底也未必有大力度的政策出臺，所以方向上，債市仍然是勝率還在、繼續偏多的共識。

　　華創證券則認為，當前預期寬鬆疊加政府債券擾動有限，6月資金條件或相對中性。基本面偏弱環境下，央行或仍有呵護流動性的訴求，且預計今年6月政府債券繳款對於資金面的擾動有限，資金中樞有望維持相對穩定。但需要注意的是，目前銀行間杠桿水準持續偏高，繳準壓力和季末時點資金波動的預期或對資金環境形成短期擾動。

　　在央行操作上，民生證券指出，聚焦于當下經濟金融修復狀態來看，無論是4月政治局會議表述，還是近期高頻經濟數據走勢，均印證當前經濟金融修復的內生動能仍偏弱。在此情形下，貨幣政策仍需保駕護航，保持信貸合理增長，短期內貨幣政策仍不具備收緊流動性的前提，但資金面也不會太過寬裕；後續貨幣政策的邊際變化，關鍵仍在於寬信用進展情況。

　　“展望6月，我們預計央行仍將精準滴灌，維穩季末流動性，財政支出也會對流動性形成補充，故而對於資金利率中樞，我們預計在1.8%-2.0%區間徘徊。”民生證券指出。