科創板統一執行3%最高報價剔除比例

　　“科創板八條”提出，開展深化發行承銷制度試點，優化新股發行定價機制。上交所在隨後的答記者問中表示，將在科創板試點調整適用新股定價高價剔除比例，統一按3%執行。上海證券報記者從上交所相關負責人處獲悉，此安排旨在進一步加大網下投資者報價約束，引導科創板新股發行理性報價、合理定價。

　　上交所相關負責人向記者表示，此次在科創板試點調整最高報價剔除比例為3%，是在現行規則框架下，結合市場形勢，經研究評估作出的制度優化安排，進一步發揮了科創板資本市場改革“試驗田”作用。後續上交所將持續跟蹤評估實施效果，落實推動股票發行註冊制走深走實。

　　據了解，最高報價剔除機制是新股發行定價過程中避免極端高報價干擾發行秩序、促進網下投資者理性報價的一項重要安排。自科創板試點註冊制以來，新股發行承銷採用以機構投資者為主體的詢價定價配售機制。其中，在定價環節，發行人和主承銷商須主要參考剔除最高報價後的平均報價水準(四數孰低值)來確定發行價格。因此，最高報價剔除比例的具體設置成為影響詢價定價的重要因素之一。

　　2019年科創板推出時，沿用了核準制下不低於10%的最高報價剔除比例要求，但隨著買賣雙方博弈力量逐漸失衡，一度出現“抱團壓價”現象。2021年9月，在中國證監會的指導下，上交所對新股發行定價相關制度規則進行了修訂，科創板明確最高報價剔除比例由“不低於10%”調整為“不超過3%”。

　　在規則之外，上交所第二屆科創板股票公開發行自律委員會研究討論了促進科創板股票發行承銷規則修訂內容，並就促進平穩過渡的針對性措施提出了行業倡導建議，其中就包括了規則調整初期，高價剔除比例“不超過3%，也不低於1%”，以避免新股定價水準走向另一極端。

　　根據上述監管新規和行業倡議，網下詢價環節高價剔除比例應在1%至3%之間，有一定制度彈性。但由於發行人和主承銷商一般傾向於選擇更低的剔除比例，實踐中最高報價剔除比例均按1%實施。市場人士表示，規則調整後，報價區間明顯拉開，原先報價都集中在一兩分錢的情況不見了，投資者表達投資意願更充分了。也有市場人士表示，按照1%的最高報價剔除比例，可以將極端報價、異常報價擋在門外，但對約束網下投資者整體高報價的力度可能不夠，目前網下投資者普遍有“報高價、博入圍”的心態，容易推高詢價定價水準。

　　對此，相關市場人士在接受記者採訪時表示，此次優化新股發行定價機制體現了監管層在尊重市場正常博弈的同時，劍指非理性報價行為，強化針對性約束，調整後預計可進一步剔除部分策略性報價的投資者，並對買方整體報價心理産生影響。

　　此次規則調整後，是否會再次出現“抱團壓價”現象？上述市場人士表示，2021年規則調整後，允許發行人和主承銷商突破“四數孰低值”定價，提升了賣方在定價上的話語權，報價機構如惡意壓價很可能無法入圍，“抱團壓價”出現的可能性大幅降低。同時，上交所相關負責人向記者表示，將持續加強發行承銷監督檢查力度，密切監測網下投資者異常報價行為，切實防範“抱團壓價”風險。