科創板並購重組迎改革東風

　　“科創板八條”提出，更大力度支援並購重組，包括建立健全開展關鍵核心技術攻關的“硬科技”企業股債融資、並購重組“綠色通道”，適當提高科創板上市公司並購重組估值包容性，豐富支付工具等。

　　“無論是打造‘綠色通道’還是提高估值包容性，整體體現了監管的寬嚴相濟，真正具備科創屬性的企業，一定會得到資本市場的制度支援。這些措施也體現了科創板的改革‘試驗田’作用，讓新機制先在科創板試點，成熟後再總結經驗推廣。”資深投行人士王驥躍評價道。

　　期待出現“打頭陣”的交易

　　上海一位資深投行人士告訴上海證券報記者，當前上市公司並購活動在估值上主要存在兩個痛點，除了買賣雙方之間的預期差，還存在審核上的估值差，科技型企業的估值本身較高，即便買賣雙方按照市場化的方式確定好估值模型，但最終在審核上可能會面臨難點。

　　此次“科創板八條”提出，適當提高科創板上市公司並購重組估值包容性，支援科創板上市公司著眼于增強持續經營能力，收購優質未盈利“硬科技”企業。前述投行人士認為，這有助於科創板上市公司實現對“硬科技”公司的並購，在市場競爭中增強持續經營能力。業內期待，能夠出現一兩單“打頭陣”的交易，形成示範效應。

　　豐富並購重組支付工具

　　傳統的上市公司重大資産重組支付方式，主要是發行股份及支付現金，而“科創板八條”提到，豐富支付工具，鼓勵綜合運用股份、現金、定向可轉債等方式實施並購重組，開展股份對價分期支付研究。

　　泰和泰律師事務所律師周奮長期研究資本市場制度，他認為，科創板上市公司在現金儲備有限的情況下，完全使用現金進行並購重組的難度較大，完全使用股票作為支付工具對於賣方而言又解決不了風險控制問題，通過股份、現金、定向可轉債等多種方式，可進一步提高交易的可行性。

　　針對此次提出的股份對價分期支付，安永大中華區審計服務市場聯席主管合夥人湯哲輝表示：“這是針對市場關切作出的非常具體的回應。以股換股、股份支付、分期支付，可以有效減少現金支出，讓科創板企業更好地聚焦主業、吸收合併、做優做強。”

　　上市公司間吸收合併將提速

　　“目前科創板上市公司573家，同一行業同時存在十幾家甚至幾十家上市公司的情況並不少見，而規模較小的公司可能遇到發展的天花板，在此情況下，為進一步提升行業的國際競爭力，行業內的橫向整合需求已經開始出現。”周奮表示。

　　“科創板八條”提到，支援科創板上市公司聚焦做優做強主業開展吸收合併。在湯哲輝看來，“市值小”其實不等於業績差，相反，小市值公司集中于新興技術行業，是市場的活力源泉。此類公司被並購從而依託更大的平臺發展，是市場更疊的選擇和出路。

　　湯哲輝認為，在政策支援下，鼓勵公司間的吸收合併，將推進傳統行業和新興行業的整合，以實現産業轉型升級，這也符合國際成熟資本市場的發展慣例。