匹克回歸有多難：要比中概股私有化退市複雜得多

　　與在美上市的企業不同，從資本市場角度來説，港股上市公司私有化退市要比同等的美股上市公司私有化退市複雜得多。因為在美股私有化程式中，大股東是可以參與投票的，而香港法律為了進一步保護中小投資者的利益，規定港股股票退市需要小股東投票通過。

　　“港漂”7年，備受冷遇的匹克決定收拾包袱“回家”了。

　　5月24日晚間，匹克體育發佈公告稱，獲控股股東Ever Sound Development Limited告知，其正初步進行一項協議安排，如經落實，將可能導致匹克體育私有化以及于聯交所除牌。此前市場上關於其私有化的傳聞不斷，這次終於得到證實。

　　結合匹克體育于5月23日發佈的“變更首席財務官、公司秘書、授權代表及于香港接收法律程式文件和通知書的代理人”的公告，業內推測，匹克已踏上“回家之路”。

　　5月25日，匹克股票復牌。市場對於其公佈的事宜反應熱烈，大幅高開17.7%，盤中一度漲近20%，截至當日收市，漲幅為14.06%，報收2.19港元。

　　私有化靴子落地

　　中概股在美國資本市場“坐冷板凳”的例子比比皆是，360、陌陌、汽車之家等一個個歸心似箭。事實上，在港股的“遊子”們日子也好過不到哪去，連在港掛牌不足一年半的萬達商業也要“棄H投A”，現在又多了一個“體育健將”——匹克。

　　在正式公開私有化消息之前，市場就對此猜測不斷。5月23日，匹克宣佈短暫停牌，還公佈了一則名為“變更首席財務官、公司秘書、授權代表及于香港接收法律程式文件和通知書的代理人”的公告。

　　在這份公告中，匹克方面表示，其首席財務官、公司秘書、授權代表及代表公司于香港接收法律程式文件和通知書的代理人蔡家豪已辭任，“蔡先生已確認與董事會並無任何意見分歧，亦無其他有關其辭任的事宜須敦請本公司股東關注”。

　　有觀點猜測，這一系列的人員調整，或與匹克體育港股私有化退市相關。隨後，懶熊體育官方微信號發佈消息稱，匹克將宣佈私有化計劃，並表明匹克之所以這時候選擇私有化回歸A股，一方面是港股股價太低，幾乎沒有多少融資空間，另一方面，中國體育産業的升級和爆發，無疑將給國産運動品牌更大的想像空間。

　　懶熊體育稱，匹克內部很久之前就已開始籌建産業集團，回歸A股只是時間問題。一旦其確定將回歸A股，將打響港股運動品牌回歸的第一槍。

　　5月24日，私有化猜測終於得到官方證實，不過，匹克體育的公告也提醒稱，此項可能導致本公司私有化及本公司于聯交所除牌的有關可能進行的有關協議股份的協議安排可能會或可能不會進行，因此，無法保證本公告所述之交易將落實或最終完成。提醒股東及潛在投資者在買賣股份時審慎行事。

　　中投顧問輕工業研究員朱慶驊在接受《國際金融報》記者採訪時表示，匹克意圖私有化回歸A股有理可據。“當前港股市場表現並不樂觀，整體走勢較為低迷，匹克的股價上升空間較小，融資受到較大束縛。而相反的，當前體育概念在A股市場中受到熱捧，如果匹克回歸A股，股價的上升空間較大，便於融集到更多資金。另外，回歸的話，更多內地投資者將關注到公司動態，利於其進一步提高公司的品牌影響力。”

　　為了更好的估值

　　公開資料顯示，匹克體育于2009年9月在香港交易所主機板掛牌，招股價為4.1港元，當時公開發售超購22.18倍。在港股的7年間，匹克經歷了國內體育市場的整體下滑期，在2012年、2013年業績出現連續下滑。

　　隨著近兩年體育産業的回暖，匹克的業績也隨之好轉。財報顯示，匹克2015年全年的純利潤為3.92億港元，同比上升22.3%，營業同比上升9.36%至31.07億港元。但從2016年初至今，匹克股價下跌約8.6%。

　　據統計，現在除了貴人鳥在A股一枝獨秀外，中國其他大部分運動品牌，包括安踏、特步、361度、李寧等都在港股上市。先不説跟A股的貴人鳥比，單在港股這些運動品牌中，匹克的排位都算靠後。匹克在停牌前報1.92元，市盈率(PE)僅9.2倍，而其他港股品牌市盈率均在8至17倍上下。由此可見，匹克差了不止一點點。

　　再來看落戶上交所的貴人鳥，可謂風生水起，此前已與虎撲成立體育基金投資體育項目，悄然完成了轉型，公司正在向體育産業鏈延伸。雖然2015年，貴人鳥的營業收入低於匹克，但其動態市盈率為43.39倍，西南證券預測其今年的PE為55倍。

　　有人預計，如果按照估值橫向對比，將來回到A股的匹克體育，在估值上會猛增3倍。目前匹克體育的總市值為45.9億港元，回歸A股上市的匹克體育或會達到200億人民幣。

　　“當初選擇港股上市是因為A股IPO過程比較複雜，而公司又亟需發展、亟需資金，但去了港股發現受到低估，估值比較低也就得不到相應的資金支援。後來A股出現了一波牛市的行情，在回歸的過程中不僅是估值的提升，還可以進行行業的整合，提升盈利能力、産業地位。”上海交通大學，上海高級金融學院教授蔣展認為，匹克私有化的初衷還是在於兩地估值的差異。

　　朱慶驊也向《國際金融報》記者表達了相似的觀點，“當初體育企業都選擇去港股，一方面是港股的體系相對完善，且港股投資者更為理性，不會導致股市大幅波動，整體交易環境較好；另一方面，在港股IPO比在A股IPO更容易。港股IPO的門檻相對較低，不會對業績有太高要求。但當前A股市場與之前相比已經發生了較大變化，市場監管、秩序趨好，而且體育概念火熱，體育品牌回歸A股，估值有望得到較大提高。”

　　“回家”難在哪

　　眼下中概股回歸炙手可熱，即使監管層出臺相應收緊政策也無法阻擋中概股回歸的熱情。但與那些在美國上市的企業不同，從資本市場角度來説，港股上市公司私有化退市要比同等的美股上市公司私有化退市複雜得多。

　　“港股私有化較為常見的方式有要約和協議安排兩種。港股企業私有化與美股相比，港股相對更為複雜：其一，港股私有化的時間週期相比美股私有化的時間週期要長，平均用時為118天左右；其二，港股私有化要約溢價平均水準在43%左右，如果較低會影響私有化進程；其三，港股私有化退市需要獲得75%以上獨立股東的同意，反對票不超過全部獨立股東的10%，對中小股東利益的保護力度較大。”朱慶驊分析指出。

　　另外，根據上市公司註冊地的不同(如中國內地、中國香港和開曼群島)，私有化同時還需要受註冊地公司法約束，例如股東大會投票是否區分不同類別股本、是否有強制收購權、是否認可“同股不同權”及是否需要滿足股東人數要求(“數人頭”)等。

　　中金公司分析師王漢峰指出，港股私有化過程中，香港證監會(SFC)被賦予更大的監管權力，同時註冊地法院也具有重要地位。而在美股私有化過程中，美國證監會(SEC)更多起到監督資訊披露的作用，較高的訴訟風險使註冊地法院的地位至關重要。

　　就目前來看，中概股回歸為了節約時間成本多采用借殼登陸A股這一路徑，雖然目前還不清楚匹克未來會以何種方式回歸，但從匹克的公司結構來看，在境外分拆VIE結構，然後回歸A股借殼上市，是一條便捷之路。只是最近，境內外市場的明顯價差、殼資源炒作等現象引起了監管層的高度關注，這無疑在匹克“回家”道路上增設了一道障礙。