中國網：各位網友，大家好！這裡是中國網《中國訪談》2025年全國兩會特別節目《中國經濟新動能》系列訪談。2025年是“十四五”規劃的收官之年，也是進一步全面深化改革的重要一年。今年的政府工作報告當中部署的積極有為的宏觀政策以及其他的利好舉措，為中國經濟的發展注入了新的信心與動能。作為中國經濟的重要組成部分，民營企業的發展環境如何？金融應當如何支援企業創新？就相關問題，本期節目我們特別採訪到全國人大代表、清華大學國家金融研究院院長田軒。
全國人大代表、清華大學國家金融研究院院長田軒接受專訪。（鄭亮 攝）
中國網：田軒老師，您好。首先今天很高興能夠邀請到您接受我們的採訪。 您這次參加兩會帶來了哪些建議或議案？
田軒：我這次來開會，其實關注的還是一級資本市場和二級資本市場，提了一些相關的代表建議。
關於一級資本市場，我有一個代表建議——希望能夠更好地去推動個人破産制度，或者説個人破産法的立法。咱們國家有《企業破産法》，但是沒有個人破産法。而這對於那些叫作“商自然人”（是很需要的）。什麼叫“商自然人”呢？可以理解為創業者，比如説個體戶、個體工商戶，或者是合資企業的出資人、發起人。一旦他們創業失敗，就沒有辦法擺脫債務的困境，沒有辦法重新回歸正常的經濟生活。而我提的這個代表建議，就是希望能夠特別針對這些“商自然人”、創業者，尤其是“誠實而不幸”的創業者。什麼叫“誠實而不幸”的創業者？就是這些創業者不是因為他主觀故意，而是因為行業、市場或者政策上的一些不確定、一些風險，導致創業失敗。
所以，我就提了這樣的一個建議，希望能夠把這些“誠實而不幸”的創業者，通過個人破産制度安排，讓他們從債務的困境裏擺脫出來，回歸正常的經濟生活。現在有的時候，創業者甚至企業創業失敗了要承擔無限連帶責任——個人資産很多都被凍結，凍結以後限高成為“老賴”，高鐵飛機都不能坐。這其實對於企業家精神弘揚是非常不好的。所以，我的建議就是，希望我們至少先把深圳個人破産制度的試點先範圍擴大，細化相應的規則，然後開啟個人破産法立法的過程。當然這是一個非常漫長的系統工程。我們有配套的制度，比如個人信用徵信制度的完善、個人財産申報制度的完善，包括相應的法律援助也很重要。
另外一個建議，現在我們看到一級市場裏，對賭協議有被過度使用的趨勢。對賭協議其實是舶來品，主要是在美國，它是投資人和被投企業或者説創業者之間就未來不確定性而簽的一個協議。其實在美國，它更多的是一種君子協議，絕大多數對賭協議都不會被真正地去使用。因為創業本身就是一個很難的過程，投資人和創業者必須是一條心才能夠創業成功。但是在咱們國家，現在對賭協議有被過度使用的過程。甚至現在對賭協議簽到了幾乎是“明股實債”，或者有條件的債務協議。相當於我給你投了比如1000萬，如果你創業失敗的話，你要按照利息把這個錢還給我，回購你的股份。從客觀上講，這也給企業家精神造成很大的挫折。
所以，我提的一個建議是要把對賭協議過度使用的現狀做一個相應的糾正。我們從制度上，比如説能夠打通退市這樣一個渠道，能夠讓企業除了通過IPO，也可以通過並購重組、S基金實現有效的退出，這樣就不會觸發對賭協議。另外，我們也要給這些創業者提供更好的法律援助和相應的知識培訓。客觀上講，我接觸很多的創業者，其實他們沒有太多的法律知識。律師説這是格式條款，大家都是這樣簽的，創業者就簽了，（但）其實不知道這個字簽下去以後，會帶來多麼嚴重的後果。
第三個代表建議是關注創投基金。從創業投資的角度講，我希望能夠通過我們的稅制改革，更好地去鼓勵長期的耐心資本。我提的一個建議就是根據投資的期限，設計一個累退稅制。累退稅制對應的叫累進稅制。比如像個人所得稅就是累進稅制——收入越高，邊際稅率就越高。比如，5000元以下是免稅的，5000元以上的邊際稅率是3%。對於創投基金，我們想激勵它投長期，能不能設計這樣一個累退稅制——它投的期限越長，它的邊際稅率越低。通過累退稅制這樣一個邊際稅率的設計，鼓勵這些風險投資能投早、投長期、投硬科技。
還有一個關於二級市場的代表建議，要對二級市場嚴重違法違規的亂象加大懲處力度。比如像財務造假、欺詐發行、內幕交易、操縱市場。我們現在的法律在行刑銜接其實還有問題。第一個“行”是行政的行，根據新《證券法》規定最高是2000萬的行政處罰。第二個“刑”是刑事處罰，行政處罰現在做的是可以的，但是從行政處罰到刑事處罰，中間的銜接其實還需改進。我的一個建議是把一些嚴重的二級市場的犯罪，比如欺詐發行，把它納入到金融詐騙罪，可以提高到無期徒刑。通過這樣的嚴刑峻法起到一個震懾的作用，讓這些不法分子都不要動歪心思。因為最高刑期到了無期徒刑，就能夠更多地去凈化資本市場，從而促進金融市場的健康穩定和高品質發展。
中國網：近年來，我國出臺了一系列政策舉措利好民營企業。《民營經濟促進法》草案目前也正在審議當中。您認為，這些政策和法律能夠為民營經濟帶來哪些利好？您如何看待當前民營經濟的發展環境？還有哪些需要進一步提升或完善的地方？
田軒：民營經濟其實對於經濟的發展是特別重要的。有一種説法叫“五六七八九”——民營企業至少貢獻了50%的稅收，至少60%的GDP，至少70%的科技創新，至少80%的就業和至少90%的企業數量。如果是長三角或者是珠三角、粵港澳大灣區，那民營經濟的貢獻可能就不止是“五六七八九”，可能是“六七八九十”，甚至是“七八九十十”。
我們也看到，2月17日總書記剛召開了民營企業座談會。我覺得是向市場傳遞了一個特別強烈而且特別積極的信號，就是中央始終一貫地在支援民營經濟的發展。其實六年前，2018年當時也開了一個民營企業座談會，是總書記召開的。那個時候更多的是吃“定心丸”，這一次明確是“廣闊空間，大有可為”。
那我覺得支援民營企業，有很多的措施需要去做。一個是剛才提到的《民營經濟促進法》，今年二月剛在全國人大常委會二審。像《民營經濟促進法》這麼重要的法律，一般全國人大至少要通過三審。因為現在才三月份，我們希望能夠在今年內通過三審，然後表決，（表決）通過後正式頒布。這實際上對於民營經濟的保護、發展、促進會起到特別重要的作用，（因為）是從國家法律的層面提供非常穩定的支撐。
我覺得還可以做的，一個是從融資端，因為民營經濟客觀上講，存在融資難、融資貴的問題。所以，我們還是要大力發展直接融資，比如説風險投資、創業投資。還有包括間接融資，像銀行更多地向民營企業去傾斜，讓不同所有制的企業能夠公平獲得資金。
同時，我們也要大力解決對民營企業拖欠賬款的問題，這次也寫在了政府工作報告裏。很多地方政府，甚至國有企業拖欠民營企業的賬款，這個實際上對於民營企業的財務負擔是很大的。從邏輯上講，地方政府其實沒有太大的動力去償還民營企業拖欠的賬款，因為這是無息的債。它有好多的地方債、隱性債務，是有息的，是必須要去還的。
還有就是從營商環境、法律保護角度講，應該給民營企業家的財産、智慧財産權予以相應的保護。像去年為什麼要規範涉企執法？去年的跨境執法，這種趨利性的執法，這種所謂“遠洋捕撈式”的執法，一定要杜絕。因為這個對於民營企業家信心的打擊，對於民營企業家預期的打擊，實際上是很大的。
中國網：我們知道您是金融行業的頂級學者，對於企業創新也頗有研究。那麼對於金融支援企業創新，你有哪些思考或建議？我們應該如何平衡企業創新的不確定性與資本回報之間的關係？
田軒：其實您剛才的問題就是金融怎麼去支援科技創新，是金融強國“五篇大文章”之首的“科技金融”，也就是創新是現在發展新質生産力最重要的一個課題。
創新是什麼？創新是對未知路徑的探索，是一個從0到1，從無到有的過程。所以，它的特點就是週期非常長。第二是不確定性很大。因為創新是對未知路線的探索，是一系列偶然的疊加。創新是不能夠被計劃的，我想研發一個治頭疼的藥，可能很多偶然的疊加，最後變成一個治腳疼的藥。第三個是失敗率很高。所以，我們就必須要設計一些金融産品或者金融工具，來適應科技創新週期長、不確定性大、失敗率高的特點。
怎麼設計？比如，我前面説過了風險投資。風險投資是對於科技創新企業早期非常重要的支援機構。像美國現在最火爆的“科技七姐妹”（蘋果、谷歌、亞馬遜、微軟、Meta、特斯拉、英偉達），包括像國內的BATJ（百度、阿里巴巴、騰訊、京東）、小米這些科技創新型的企業，在早期創業階段的時候都拿過創業投資、風險投資的錢。所以這些風險投資對於科技創新有很重要的原動力支援。我們要想讓科技創新從頭就做好，就要鼓勵這些風險投資投早、投小、投長期、投硬科技。我們就需要鼓勵耐心的資本，讓這些“長錢”進入到一級市場。
怎麼去做？比如要鼓勵養老基金、退休基金、保險資金，這些追求長期穩定的“長錢”。同時，我們要把國有創投機構的容錯機制、考核體制優化。現在中國創投80%的錢都已經是國資背景的錢，（像）政府引導基金、政府投資平臺、大的央企國企，它們的容錯機制、評價考核體系如果不進行優化的話，就沒有辦法投早投小，因為涉及到國有資産的流失、保值和增值。所以很可喜的是，我們現在看到國家出臺一系列的政策，不但要鼓勵耐心資本，還要鼓勵大膽資本，要真的區分出，到底是因為投資客觀原因導致的失敗，還是因為其他的原因，比如腐敗行為。前些日子，廣州居然發佈了“單個項目百分之百容虧率”的政策，這個力度是非常大的，也就是説單個項目投資血本無歸都可以，這實際上就能鼓勵耐心資本。
還有一個機制是什麼？企業做戰略投資、風險投資的主要目的，不是為了最大化財務回報，更多的是為它背後的母公司進行戰略佈局，形成協同效應。而且因為用的是自己的錢，所以就沒有退出的壓力。比如，小米的核心就是手機，但是用的自拍桿、耳機、充電寶，全是小米戰投做的。這就是通過投資來形成一個産業鏈、一個生態系統，來為它的核心業務做佈局。這種企業風險投資或者戰略投資，對失敗的容忍度是非常高的。它的投資期限是非常長的，就能夠更好地支援科技創新。
當然還要金融開放，要讓國外的機構投資者能夠進入到中國。我自己的學術研究也發現，一個國家的資本市場開放了以後，對於實體經濟最大的正面影響是這個國家的科技創新起來了。為什麼？因為國外的資本、國外的機構投資者進來以後，能大大降低企業的融資成本，分散企業的創新風險，而且還能幫助企業提高公司的品質。
中國網：我們剛才講到了創新企業，對於傳統企業來説，如果它的科技含量不是那麼高，又不是龍頭企業的話，它如何在資本市場上獲得融資支援？
田軒：傳統企業要擁抱科技。發展新質生産力有三個階段、三個佈局。我們對未來産業要提前佈局，對於戰略新興産業要加快培育，對於傳統産業要轉型升級。傳統産業，我們不要把它一腳踢開，也要轉型升級。今年中央一號文件對農業提了一個概念，叫做“農業新質生産力”。農業很傳統，作為幾千年的産業也能夠擁抱科技，能夠通過科技的手段讓它轉型升級。比如養殖場所有的飼養、屠宰、加工，全都無人化了。傳統産業如果能夠更好地去擁抱技術，來實現産業數字化，未來如機器人技術或大模型技術，能幫助傳統行業降低運營的成本、簡化流水線、提高生産效率，實際上就是一個科技創新型的企業，那就可以在二級市場獲得很好的融資，投資者也能夠獲得很好的回報。
中國網：最後非常感謝田軒老師給我們帶來了精彩的分析和講解。
（本期人員：責編：汪雅雯；記者：白璐；攝像：劉凱；圖片：鄭亮；後期：王一辰；主編：鄭海濱）
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