IPO觀察|零收入,凈虧3.49億,精鋒醫療以15億美金估值衝上市

來源:36氪
發佈時間:2022-05-18
對標直覺外科公司,四年內估值從4300萬元暴漲至15億美元,精鋒醫療從事的是一門什麼樣的生意?

文 | 戴昊彤

編輯 | 彭孝秋

最近,一為89後創立的手術機器人公司——精鋒醫療向港交所遞交了招股書,擬赴港上市。

值得一提的是,精鋒醫療目前收入為0,2020年虧損7936.6萬元、2021年虧損擴大至3.49億元(計入了公允價值);經調整後的虧損對應為3976.2萬元、1.15億元。

為什麼這麼一家公司,手裏現金還有15億元,可維持31個月財務穩定。即使到啟動下一輪融資,也有12個月緩衝期。

這是因為有大量的知名機構在投資精鋒醫療,包括淡馬錫、紅杉、博裕資本、聯想之星等等。總投資金額超過21億元,短短4年多時間,估值也從剛創立的4300萬元暴漲至15.07億美金。

這個估值明顯參考了已上市的港股手術機器人第一股微創機器人。微創機器人去年收入215萬元,凈虧損5.84億元,目前市值27.6億美金。

而國外手術機器人龍頭直覺外科(ISRG),目前市值788億美金,去年收入57.1億美金,凈利潤17億美金。

這是一門百億邁向千億的生意

手術機器人,即外科醫生在遠端控制下,通過微小切口精密操作進入患者體內的手術器械,從而輔助外科醫生進行微創手術的精密操作型機器人。

所以手術機器人主要包括患者床邊的手術機械臂、醫生主控臺或導航系統、成像系統。目前全球機器人輔助手術量佔2.8%,預計2030年增長至14%。

從全球來看,手術機器人最早出現在1985年,一個標誌性事件是直覺外科的達芬奇手術系統在2000年,獲得美國FDA批准,揭開行業高速發展序幕。後面達芬奇迭代了三代系統,分別在2006年、2009年、2014年再次獲得美國FDA批准。不過,這些都是多孔腔鏡手術機器人。直到2014年,達芬奇單孔手術機器人才獲得美國FDA批准。

在分類上,手術機器人可按臨床應用分為四類:腔鏡、自然腔道、骨科、其他(包括泛血管機器人及經皮手術機器人等)。這裡面細分市場最大的類別是腔鏡,因為可以應用於泌尿外科、婦科、胸外科及普通外科等多種手術專科。僅在2016-2020年,其複合增長率就超過122%,增速是第二名骨科的一倍多。

從腔鏡機器人安裝量來看,達芬奇目前在美國有4005台,佔全球的61.5%;在中國有240台,佔全球的3.7%。也就是中國不到10%的三甲醫院擁有達芬奇手術系統。美國多孔和單孔機器人輔助腔鏡手術量的滲透率是中國的26倍,一個是13.3%,另一個只有0.5%。

市場規模中,在全球範圍內,多孔及單孔腔鏡手術機器人從2016年的180億元增長至2020年的363億元,預計到2030年將增加到 1830億元 ,2020年至2030年的年複合增長率將達17.6%。

也正是看到這個巨大的增長空間,所以精鋒醫療從2017年成立起 ,就沿著這個路徑在創業。創業第二年開發了單孔腔鏡手術機器人SP1000、多孔腔鏡手術機器人SP1000,並完成首次動物實驗,這是其最主要的産品。

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拆分産品結構來看,作為核心産品MP1000。主要由三部分組成:醫生主控臺、患者手術平臺及三維高清影像系統。

MP1000結構,圖源招股書

在手術操作過程中,醫生坐在主控臺後方,透過三維高清影像系統實時觀看手術視野,並操控機械臂進行手術。基於此,與傳統手術不同的是,醫生無須進入手術室的無菌區,便可進行手術。在MP1000産品中,最重要的部分是患者手術平臺。

患者手術平臺設置了四個機械臂。醫生在主控臺便可操控這四個機械臂的孔口定位、孔口置入及操縱。其中兩個分別充當醫生的左手和右手,可分別安裝手術剪刀、雙極分離鉗、雙極抓取鉗、超聲刀及吻合器等器械;第三個機械臂放置與影響系統連接的內窺鏡;最後一個機械臂可靈活按需求來添加其他器械。

去年5月,MP1000開啟臨床試驗的患者入組,並於同年9月完成入組,12月完成試驗。當時一共有104名受試者入組(其中研究組受試者、對照組受試者各52名)完成手術。

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值得一提的是,從各項指標來看,與達芬奇Si系統相比,MP1000的臨床表現並不劣于前者。

由於直覺外科公司的第四代達芬奇Xi系統、第三代達芬奇Si系統是僅有的獲得國家藥監局批准的産品,因此,若MP1000實現商業化,有望在國內與直覺公司的達芬奇Si及Xi系統形成競爭。

作為精鋒的關鍵産品——SP1000。SP1000是一款單孔腔鏡機器人,也可用於自然腔道微創手術。SP1000隻有單個機械臂,內部安裝了所有器械,並通過一個套管進行手術。填補了MP1000某些不具備的優勢性能。

圖為SP1000産品結構,圖源招股書

從競對方面來看,目前,達芬奇SP手術系統是全球唯一一款獲得FDA批准的單孔腔鏡手術機器人,並在2018年Q3實現商業化。然而,這款手術機器人尚未獲得國內藥監局的批准。因此,在國內市場的競爭局面上,微創機器人、上海術銳所開發的單孔手機機器人與精鋒醫療的SP1000形成一定競爭關係。

目前,只有精鋒醫療的SP1000與術銳的單孔腔鏡機器人在國內已經開始了臨床試驗,但術銳機器人的應用手術不僅包括精鋒SP1000的婦科手術,還應用在泌尿外科。

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除了主打的腔鏡手術機器人,精鋒醫療繼續擴大産品研發的邊界。今年1月,公司完成了雙臂支氣管鏡機器人第一代原理樣機的研發設計,並進行了動物測試。精鋒醫療表示,今年計劃開始型式檢驗,並於明年開始該款機器人的註冊臨床試驗。

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在研發腔鏡機器人産品的同時,精鋒醫療還進行高端微創器械的研發,包括立體內窺鏡、智慧吻合器,這兩類産品均適用於微創手術中,可與單孔、多孔腔鏡機器人搭配使用。

商業化和集採

目前,精鋒醫療在深圳的生産基地具備年産80台手術機器人的能力,總面積8000平米;並於2019年開始試生産,為了擴大産能,其計劃在上海建設年産超過500台的基地,總面積超過8萬平米。

從團隊背景來看,精鋒醫療兩創始人夫婦王建辰(33歲)、高元倩(35歲)更擅長于研發領域,前者曾在2013年後的四年中拿下天津大學碩士和博士學位,中途還去麻省理工機械學院完成1年的聯合博士項目;後者同樣在2013年後的四年中拿下天津大學碩士和博士學位,中途去了倫敦大學和哈佛醫學院完成聯合博士項目。

為了彌補商業化短板,精鋒醫療在今年1月挖來了陳宗希負責市場。陳宗希在中國艾默生呆過8年,後面去了通用中國的醫療系統,呆了13年做到CT事業部大中華區總經理。

除了挖人,精鋒醫療採取了和中華醫學會泌尿外科學分會及頂尖三甲醫院合作建立培訓網路方式,進行主要的獲客。培訓的對象主要是外科醫生、助手、手術室護士。

基於此,在391名員工中,219名為研發人員、68名為製造類、63名為管理行政類,最後41名為銷售類。精鋒醫療付出的研發成本也水漲船高,2020年僅5867萬元,2021年就飆升至2.21億元,佔比八成左右。

作為醫療行業,最值得關注的政策就是集採。畢竟早在2019年7月,國家就頒布了《治理高值醫用耗材改革方案》,最近兩年其他醫療行業受到的衝擊就更明顯了。

值得注意的是,今年8月13日,湖南省公佈了《湖南省2020 年度醫療機構部分醫用耗材集中帶量採購中選結果》,其中,腔鏡吻合器在湖南集採中,已降至千元範圍,最低中標價為338元。

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儘管在集採政策的影響下, 國産腔鏡吻合器臨床使用滲透率將大幅提升。以及,由於目前國産腔鏡吻合器拿證廠商的産品品質參差不齊,集採政策可能有利於行業整合,從中誕生技術能力強的龍頭企業。

但是,回到精鋒醫療上看,集採很大可能性導致其利潤下滑。同時還也可能受限于國家的配置證計劃。根據國家衛健委發佈的《關於調整2018-2020年大型醫用設備配置規則的通知》,2018年至2020年期間將配置的手術機器人數量由154增至225台。因此,如果未來在配置數量上受到限制,則會對公司銷售數量及收入規模産生一定不利影響。

5年時間,估值從4300萬元暴漲至15.07億美金

在精鋒醫療創業的2017年當年9月,就拿到了一筆趙凱的500萬元天使輪融資,換得股權11.5%,對應估值4300萬元。後面趙凱將股權換到其持股公司成都明晟。

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到了2017年底,看到了研發的進展順利,深圳智匯以9000萬元估值投資了306萬元,換得股權3.4%。也就是半年時間,估值完成翻倍。

隨著精鋒醫療在2018年5月逐漸完成了SP1000的樣機和首次動物實驗,其拿到了首輪A輪融資,由中恒匯金和廣遠眾合分別投資2800萬元、200萬元;嘉興䍁子投資1500萬元次輪A輪融資;東莞雲集投資330萬元第三輪A輪融資。合計融資4830萬元,對應估值3億元。一年時間,翻了三倍。

到了2020年初,隨著MP1000的樣機和首次動物實驗完成,以及和SP1000同時開始試生産,精鋒醫療進行了6505萬元A+輪融資,對應估值6.05億元。相當於1年多再翻一倍。這次吸引了聯想之星、南京參正等機構。

2020年中旬,精鋒醫療進行了一次B輪前融資,拿到7000萬元,對應估值13.37億元。半年翻了一倍。

2021年初,其開啟正式B輪融資,拿到5.39億元,對應估值39.39億元。一個季度翻了三倍,吸引了中金浦成、康基醫療等等機構。這一輪暴漲邏輯在於兩款産品完成型式檢驗並符合相關技術標準。

2021年10月底,精鋒醫療再度完成交叉輪融資2.07億美金,對應估值15.07億美金。又是8個月翻了近三倍。這一輪估值暴漲的邏輯在於,2021年4月,其SP1000進入國家藥監局創新醫療器械特別審批綠色通道、2021年8月開啟MP1000用於婦科手術的臨床試驗、2021年9月完成MP1000用於泌尿外科手術註冊臨床試驗的患者入組。

同樣是在交叉輪以前,紅杉進入,乙太嘉杉健康基金從杭州利城手裏接了650萬美金的貨、以紅杉深圳從杭州利城手裏接了650萬美金的貨。合計投入1300萬美金,後面又追加了1800萬美元。

事實上,微創機器人從去年11月上市以來,股價已跌了46%。市值190億元,相比IPO輪前的估值225億元也有所下滑。

所以,在如此驟冷的市場環境下,精鋒醫療到底能否撐住15億美金估值。有待觀察。

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