投資派丨誰給了美國印錢“特權”?

來源:36氪
發佈時間:2021-10-20
“儲備貨幣地位”才是美國印錢的“底氣”。

掃碼關注“36氪財經”解鎖更多課程內容

製作人 | 王晨宇

編輯 | 鄭懷舟

主講人 | 中金公司 劉剛

重點提要:

●人口高峰,美國房地産將迎來新一波上漲?

●為何美國短期債務“消化不良”?

●美國印錢“特權”的背後

那麼在這個基礎上其實還有一些長週期,長週期也很有意思,但是長週期其實你會發現它對於理解當下的環境有一定的作用,但不一定有助於我們理解短期的市場的變化。

人口高峰,美國房地産將迎來新一波上漲?

因為既然是長週期,它管的是更長的維度的一個問題。

比如人口週期大家都在談,因為從“經濟學的101”裏面,經濟學的最基本的常識裏面,決定中長期的經濟增長的前景,包括中長期利率的走勢,就是人口、全要素生産率(勞動生産率)和資本投入這三項。

圖一

所以人口這一項美國、中國、日本、德國的對比,大家可以看到,其實美國的人口結構不算差的。

而且大家之前説美國房地産週期為什麼可能預期迎來新一輪的上行的週期,就是覺得美國在戰後的嬰兒潮以後,又會迎來一波新的人口的高峰,這個是最大的一個基本面,房地産包括經濟增長,當然這個是一個很長週期的變數,我們用它是沒辦法分析短期的經濟的走勢的,所以這是人口週期。

為何美國短期債務“消化不良”?

還有科技週期,也就是生産率,而且如果我們把生産率和資本投入放在一起,我覺得非常有意思,可以得出一些我們現實看到似乎沒法解釋或者説似乎不太好理解的一些問題。

比如説為什麼美國政府舉了這麼多的債,花了這麼多的錢,其實這兩者在假設人口不能人為地“印”出來。

除非有移民政策,人口不會平白無故的出來很大的一個變化的情況下,如果整個的勞動生産率或者全要素生産率停滯的情況下,肯定是要靠資本投入的。

什麼叫資本投入?就是負債,要麼就是政府負債,要麼就是私人部門,企業或者居民負債,居民負債就是買房,企業負債就是加杠桿。

其實我們從09年之後,你看4萬億,16、17年地方政府這幾輪都是一樣的,美國也是類似。

圖二

但是我們如果拉一個非長週期的視角就能看出來這裡面的變化,你會看到紅色的線是勞動生産率和美國政府的負債,如果我把絕對值再做一個同比增速,你可以看到,歷史上過去幾十年只有一段美國政府的債務佔GDP比例的絕對值在下降。

這一段的下降正好對應的就是90年代美國科技進步的時候,克林頓那個時候網際網路技術革命。

它的原因在於什麼?

我不需要依靠加杠桿來推動經濟增長,分母的GDP增長在全要素生産率科技進步推動下可以增長得更快,其實也只有在這種情況下才能實現整體上的去杠桿。

那麼反過來講,如果現在不預期有一個全要素生産力,或者説一個像樣級別的技術升級,短期債務也很難大幅地被消化,或者是在這種情況下也很難期待利率長週期(不是短週期)大幅地上行。

所以你會發現從長週期視角,我們也可以推演出一些短期的問題,包括一些短期的變化都很有意思,尤其是對比中美來看。

美國印錢“特權”的背後

這是科技週期,那麼金融週期就涉及到美元的地位了。包括大家經常會説的美國這一次尤其是疫情之後,為什麼就能夠大規模地印錢解決所有的問題?

如果美國能這麼印錢來解決問題,其他國家是不是也可以這麼做?

那不就所有的問題都不是問題了,一旦遇到問題美聯儲就印錢;一旦遇到問題,美國財政部就印錢交給居民來拉動增長。

關鍵它能做的最主要的一點就是來自這兒,所謂的儲備貨幣地位。

其他的國家只要按照美國這條思路做,必然會迎來對外貶值、對內通脹的問題。

唯獨美國可以做這樣一個事情,也就換句話説,美國的資産負債表大幅地抬升,並不是美元長週期走弱的一個必然的前提。

只要保證沒人挑戰它的全球儲備貨幣的地位,那就等於是保證了它在加杠桿的情況下,而不會有其他的匯率挑戰它幣值的支付能力的情形。

圖三

你可以看這個點,為什麼當時日美貿易摩擦出現在這個時候,因為當時日本快速地起來以後,美國的支付的佔比大幅地下降,所以是會影響到它的支付體系的。

因為這個是對於從金融週期的視角,美國不允許任何包括比特幣在內去挑戰它的地位的最主要的原因,否則的話我們剛才所有説的從一開始推導的美聯儲印錢,財政部印錢交給居民的這些邏輯都走不通了。

所以根本在這兒,這個是一個非常長週期的視角,從1900年開始,就過去100多年的時間,每一次大的拐點,我們都可以看到它背後的端倪。

當然還有政治週期,比如説不同總統任期,我們看美股和美元的變化,當時的裏根經濟學,特朗普上臺以後的變化,小布希上臺的政策,他對於美股的拉動,對於美元的變化其實都取決於政策的決策,以及他在那個時候決策的政策對於全球帶來的影響。

圖四

當然這裡每一段我就不詳細地展開了,其實從政策的角度,從政治的角度,我們也可以得出對於一些當下的啟示,比如説80年代的裏根迴圈,以及這一段時間看到的相關政策的變化。

那麼以上,就是我們對於第一章節整體的海外宏觀經濟的分析框架的介紹。

歡迎關注“36氪財經”

本文圖片來自:IC photo 正版圖庫