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2017年11月22日 星期三

機構研報

中炬高新:理性看待單月波動,堅守長期空間

報告日期:2017-09-13

理性看待單月波動,建議參考累計數據:渠道調研反饋,八月份調味品收入增速不到10%,與七月份相比明顯放緩,但我們認為應理性對待單月數據,原因如下:1)去年同期基數較高,16年八月份公司大力推廣食用油新品,單月即做到幾千萬的收入規模,若剔除這一因素,我們估算八月份其他調味品的實際收入增速仍在15%以上;2)淡季尚未發力,七八月份為調味品行業淡季,渠道反饋公司目前銷售推廣活動等力度較低,僅僅依靠自然增長,目前調味品業務一至八月份累計增速仍保持在18-20%的合理區間。

旺季發力可期,利潤端彈性更優:九月份起調味品行業將逐漸轉入旺季,持續看好公司旺季發力的空間:一方面,公司于一季度末提價,提價效應在下半年將得到更為充分的體現,有望助力收入加速增長和毛利率提升;另一方面,七八月份在公司層面對銷售投入較少的情況下仍實現近20%的增長,除二季度末部分單品供應不足致七月份存在補庫存效應外,也側面反映了終端良好的動銷情況,且渠道庫存目前處於合理狀態,預計隨旺季及年底考核的臨近,公司將會加大推廣力度,九月份起銷售表現有望再上一層樓,但18年春節同比晚近20天,渠道備貨節奏可能慢于去年,可能對四季度增速存在一定影響。費用方面,預計公司銷售費用投入絕對值仍會增加,但隨規模效應擴大及費用管控不斷強化,費用增速會慢于收入,費用率仍有下行空間,利潤端將受益於毛利率提升和費用率下降展現出更高彈性。

地産業務持續升值,實際控制人變更風險無需過度擔憂:據中山國土局官網資訊,中山市土地拍賣成交均價持續走高,公司地産業務有望隨之長期受益,我們仍維持44億土地估值。關於第一大股東前海是否完成實際控制人變更的可能干擾,我們認為目前市場預期已回落至較低水準,無需過度擔憂。

投資建議:預計美味鮮17年歸母凈利潤約4.8億,調味品業務對應17年約25倍市盈率,考慮到公司成長性及板塊估值水準明顯低估。維持買入-A評級和目標價27.60元,對應總市值220億,其中調味品業務目標市值176億,對應18年調味品業務約27倍市盈率。

風險提示:下游需求不及預期,實際控制人變更存不確定性。

研究員:蘇鋮 所屬機構:安信證券