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2017年09月19日 星期二

機構研報

得潤電子:國內連接器領先供應商,汽車電子進入收穫期

報告日期:2017-09-12

家電和消費電子業務市場份額持續提升,TypeC産品進入放量階段。

1、公司是國內家電和消費類電子連接器的領先供應商,與國內主要家電廠商合作密切。TypeC産品建立了自動化生産線、高速傳輸技術積累等優勢,取得多家消費電子客戶認證,迎來量産出貨階段,將成為新的增長點;LED業務國內領先,從LED支架拓展至透鏡等光學産品,將加快發展;FPC産品聚焦手機和手機攝像頭模組,受益攝像頭高清化及雙攝發展趨勢。

2、我們認為,公司是國內家電連接器領域的領軍企業,家電業務進入穩定增長期,家電和消費電子業務份額將持續提升。隨著Type-C等新産品産能持續釋放、生産良率不斷提升,TypeC將成為新的增長點。

汽車電子業務佈局成效顯著,將成為新的重要增長點,營收佔比將持續提升。

1、新能源汽車業務取得系列突破。在“車載充電機”方面,公司已成為保時捷電動車MissionE、寶馬i3系列、標致雪鐵龍新一代平臺、東風風神A60純電動車型、上汽“EV車型車載充電機”、中國南北大眾MQB平臺混合動力PHEV和純電動BEV車型平臺“車載充電機”項目等核心供應商。中歐智慧能源産業園項目持續推進,預計今年完成一期建設。

2、汽車線束方面,公司合資公司科世得潤、控股子公司Plati主要業務為中高端汽車連接器,客戶包括一汽大眾、賓士、Continental、博世等,收購柳州雙飛60%股權拓展上汽通用五菱等國內優質客戶,極大提升汽車線束産能。

3、傳統汽車的單車線束價值約為2000~4000元,部分高端車型為5000~6000元,根據2016年中國汽車産量2800萬輛,以汽車線束單車價值量2000元的價格測算,中國汽車線束市場每年需求將超過560億元。

4、我們認為,子公司Meta“車載充電機”業務全球領先,在手訂單充足,多數項目集中交付時間為2018年~2019年,産品平臺和高端客戶的搭建將為後續拓展國內外新能源汽車市場打下基礎;汽車線束市場規模大,新能源汽車線束價值量更高,汽車線束進入業績收穫期。隨著充電機等産品産能陸續釋放,汽車電子業務將成為公司未來的重要增長點,營收比重將快速提升。

完成定增收購柳州雙飛60%股權,股價安全邊際高,公司投資價值凸顯。

1、根據定增方案,公司擬收購柳州雙飛60%股權,交易作價6億元(股份支付4.8億元,現金支付1.2億元),發行價格為28.86元/股(除權除息後);同時,擬募集不超過38,033.00萬元的配套資金,發行底價為28.86元/股(除權除息後)。公司已完成定增收購柳州雙飛60%股權,後續將實施發行股份募集配套資金。

2、柳州雙飛主要業務是為乘用車、商用車配套線束,主要客戶為上汽通用五菱、東風柳汽、北汽福田、柳工機械等。根據業績承諾,柳州雙飛在2017年~2019年將分別實現凈利潤1.2億元/1.4億元/1.6億元,對應收購PE分別為8.3倍、7.1倍、6.3倍,未來3年凈利潤年均複合增速為16.9%。

3、我們認為,本次定增將極大提升公司在汽車線束領域的競爭優勢和産業地位,目前公司股價低於定增發行價格,投資價值和安全邊際顯著,看好公司在汽車電子方面的發展潛力。

l投資建議與盈利預測。

1、公司已形成消費電子+汽車電子+車聯網三大業務並行發展的格局。公司作為家電和消費電子連接器領域行業領軍企業,目前Type-C産品進入業績釋放期;汽車電子領域,公司擁有豐富産品線和雄厚技術實力,汽車線束和車載充電模組等産品需求旺盛,將是公司未來的持續增長點;車聯網領域,公司外延合作增強技術實力,領先行業提早佈局,産品將逐步滲透汽車後裝市場。

2、考慮增發攤薄(定增收購柳州雙飛60%股權以及配套融資)的影響,預計2017~2019年EPS為0.55元、0.91元、1.27元。鋻於當前全球汽車産業正加速向智慧化、電動化方向轉變,我國已啟動傳統能源車停産停售時間表研究,這將推動智慧網聯汽車的加速普及;同時考慮到公司汽車電子業務切入多家整車廠供應鏈體系,業績彈性高,給予公司2017年55~60倍PE,未來12個月的合理估值為30.25~33.00元,維持公司“強烈推薦”評級。

研究員:鄭平 所屬機構:民生證券