美股持續下跌讓交易員深感心痛。 新華社圖片

今年6月6日，美國股市出現了15個月以來最大跌幅的“黑色星期五”，紐約股市道瓊斯工業指數暴跌394點。道指在截至6月30日的六個月累計下跌14.4%，美國股市跌勢不已，僅在今年上半年，全球股市約3.3萬億美元的市值被蒸發，投資者對於下半年反彈的樂觀情緒在快速減弱，分析人士認為次貸危機並沒有結束，而是在延續。

宏源證券結構金融部總經理、《貨幣戰爭》作者宋鴻兵7月3日對記者表示，世界金融市場中海嘯級別的金融風暴已經悄然逼近，這次的主角就是現在還鮮為人知的信用違約掉期（CDS）。

金融海嘯正在逼近

宋鴻兵說，信用違約掉期是1995年由摩根大通首創的一種金融衍生產品，它可以被看作是一種金融資產的違約保險。信用違約掉期一經問世，就引起了國際金融市場的熱烈追捧，其規模從2000年的1萬億美元，暴漲到2008年3月的62萬億美元。

宋鴻兵將美國金融危機分為四個發展階段：第一階段是流動性危機。危機發生的時間段是2007年2月到2008年5月。該階段的主要特點是美國房地產次級抵押貸款市場出現支付危機，金融市場中一切以次級按揭貸款為基礎的證券（如次級MBS債券）及相關衍生品（如CDO）出現了嚴重貶值，大量恐慌性的資產拋售導致了金融市場流動性急劇凝固，進而演變成流動性危機，而流動性危機反過來引發金融資產價值進一步暴跌，銀行出現大量壞賬。

隨著美聯儲、歐洲央行和日本央行聯合大規模注入流動性，這一階段的危機已經出現緩解。但是，第一階段流動性危機的緩解並不意味著信用違約的可能性和危害性得到了有效控制。美國資本市場中的垃圾債券、資產抵押債券、按揭抵押債券、杠桿貸款等債務工具將出現信用違約的連環危機。

第二階段是信用違約危機。從2008年6月起，美國正式進入了金融危機的第二階段。其主要標誌是信用違約掉期（CDS）等金融衍生品市場即將出現全面危機。

第三階段是利率市場危機。在大規模信用違約危機的劇烈震蕩之下，美國銀行間市場和貨幣市場將再度出現流動性枯竭危機，其背後的原因將是對償付能力的擔憂急劇增加。

第四階段是美元地位危機。美國國債引發的信心危機將導致世界範圍內對美國金融產品的恐慌性拋售和美元的失控性暴跌，由於美元世界儲備貨幣的地位和全球貿易的70%以美元結算，美元危機必將導致全球金融危機的爆發。

宋鴻兵說，第一階段的次貸危機好比是全球資本市場的大地震；第二階段的信用違約危機就是一場國際金融海嘯；第三階段的利率市場恐慌相當於美元危機的火山噴發；第四階段的全球金融危機就是一片衰退下的冰河期。他估計，2008年6、7、8月、2009年3月、2010年9月、2011年8月很可能是次貸危機全面升級的危險時段。其中2008年6、7、8月和2011年8月對世界金融市場的衝擊將最為劇烈。

美經濟衰退加深

美國財政部長保爾森7月２日表示，美國經濟正經歷一個艱難時期，油價高企、房價繼續下滑和資本市場動蕩將使美國經濟降溫的持續時間更長。他說：“美國喪失抵押住房贖回權的案例數量將保持在高位，有關房價下跌的報告未來不斷出現並不會令我們吃驚。”

美國供應管理學會7月1日公佈的監測數據顯示，6月份美國製造業指數升至50.2，5月份為49.6，4月份為48.6。6月份製造業指數為四個月來首次超過50，並且遠遠高於此前接受道瓊斯通訊社調查的經濟學家預計的48.0。該指數低於50說明製造業萎縮。

儘管6月份製造業活動有所擴張，但其所面臨的價格壓力為1979年7月份以來的最高水準，當月價格指數自上月的87.0升至91.5。能源成本飆升是助長通貨膨脹問題的主因。

全球最大的債券基金公司——太平洋投資管理公司(PIMCO)投資總監比爾·格羅斯日前在其月度“投資前瞻”報告中稱，美國下一任總統可能將面臨嚴峻的經濟形勢，特別是無法回避高達1萬億美元的鉅額財政赤字。

格羅斯預言民主黨總統候選人奧巴馬有望成為新一任總統，他說，喬治·布希不顧形勢的改變，照抄了共和黨前領導人的經濟政策，一味鼓勵美國民眾消費，並大力削減了富裕階層的稅收。因此他向奧巴馬建言：“儘管布希放鬆了金融監管，推行自由市場政策，但對資本市場和投資機構而言，嚴才是愛。”

格羅斯認為，美國下一任總統要想復蘇經濟，除了實施財政刺激之外，沒有太多別的選擇餘地。

投資意願下降

今年上半年，歐美主要股市均出現大幅下跌之勢，標準普爾500指數下跌了12.8%，英國富時100指數下跌約13%，法國和德國的股票指數都下跌了20%以上，東京日經225指數同期也下跌了12%。

與此同時，投資者對股市的看法日趨悲觀。美林證券6月中旬對204名資產配置者和基金經理的調查發現，隨著滯脹擔憂上升，投資者減持了股票和債券，轉為持有現金。在接受調查的投資者中， 27%的投資者所持股票倉位低於其他資產類別；44%的投資者現金倉位較重，多於5月份的凈31%。

PIMCO聯席CEO莫哈默德·埃爾·埃雷恩日前表示：“現在稱已經達到長期底部,還為時尚早。”該公司管理的資產超過8120億美元，埃雷恩說：“我們深陷於金融機構歷時彌久的減債泥潭中,且當前實質經濟困頓對金融市場的衝擊尚未完全顯現。”

美研究機構SMR公司7月3日給記者發來了一份最新的投資組合調查報告，該公司稱，7月1日當周SMR投資組合經理人調查顯示投資組合變化微小，且增減不一，雖然牛市/熊市指標改善。該公司此前一週的調查于美聯儲FOMC會議結果公佈前進行，因此，對FOMC決議和聲明的回應也許會影響牛市/熊市指數的變化。但是，投資組合經理人的倉位變化甚小，微微調整了防禦性投資組合結構。

SMR公司調查發現，美國投資組合經理人的公司債配置微有上升，抵押貸款支援證券（MBS）配置微微下降。國債、機構債和資產支援證券（ABS）配置全都保持不變。整個價差產品配置仍佔到總資產的70%以上。同時，本週投資組合經理們的現金頭寸的變化非常小，算術現金/資產比率從2.9%微降至2.8%。資產加權現金/資產比率從3.1%微降至3.0%。

儘管如此，也有一些金融機構認為，全球金融危機最黑暗的時期已經結束,市場應在今年下半年開始企穩。法國巴黎銀行首席執行官Baudouin Prot日前稱：“最糟糕的時期應該過去了。我認為從下半年開始,危機應能‘正常化’,即市場異常動蕩的階段將告結束。”他同時表示：“我仍認為市場會保持動蕩。” （李豫川）