| (一)主要經濟體的經濟與金融發展
1.美國的經濟與金融發展
(1)美國經濟發展
美國在2006年繼續保持了良好的增長勢頭，全年實際GDP增長率為3.3％，比2005年高出一個百分點。具體來看，2006年四個季度的GDP增長率分別為5.6%、2.6%、2.0%和2.2%，呈現出“高開低走”的態勢。第一季度的高增長率來自於居民耐用品消費和投資的大幅上升，這主要是2005年颶風危機過去之後消費者信心反彈和設施重建帶動的結果。在此之後的三個季度，由於居民住宅投資的急劇下跌，國民經濟的上升勢頭也相應受挫，而維持增長的主要動力則變為出口和商業固定投資。
由於2006年美國經濟保持著增長趨勢，其就業形勢也在不斷改善，總體失業率在2005年的基礎上繼續下降，全年平均為4.6％，10月份更是達到了4.4％的最低值。在新增的就業機會中，95％來自於服務部門；不過，就業增長最快的領域則是自然資源與採掘部門，這也是能源需求高漲的結果。與此同時，石油價格在2006年上半年繼續上漲，在年中達到頂峰，之後則轉而下降，從而使得以消費者價格指數衡量的通貨膨脹率由2005年的3.4％下降到2.5％，其中排除能源與食品的核心消費者價格指數則為2.5％，比2005年高出0.3個百分點。
美國2006年的居民消費總體態勢良好，年增長率為3.2%，略低於2005年的3.5%，高於可支配收入的增長率。消費增長的原因主要來自於燃料和食品價格的上升（這類商品需求價格彈性小）以及股市繁榮所帶來的財富效應。與GDP增長趨勢相對應，居民消費最大增長率出現在第一季度，達到4.8％。通過更具體的分析可以發現，第一季度消費的增長是由耐用品消費推動的，後者在本季度激增了19.8％，同時非耐用品的消費也增長了5.9%。但在之後的兩個季度，居民消費的增長勢頭未能持續下去，增長率分別為2.6%和2.8%，只是在第四季度有所回升，增長率達4.2%。
2006年美國的居民投資狀況並不樂觀，增長率連續遞減，四個季度的實際年增長率依次為7.8%、1.0%、-0.8%和-15.6%。從結構上看，居民住宅投資的急劇下挫是導致總體投資不振的主要因素。自2005年末開始，居民住宅投資從高峰轉而加速下降，四個季度的實際增長率分別為-0.3%、-11.1%、-18.7%和-19.1%。住宅投資收縮對2006年的GDP產生了嚴重的影響，它使得第二季度的GDP實際年增長率下降了0.7個百分點，使下半年的增長率下降了1.2個百分點。相比之下，2006年廠商固定投資的情況要好得多，四個季度的實際年增長率分別為13.7%、4.4%、10.0%和-2.4%，其中設備與軟體投資全年增長了5％，略低於前三年7％的平均水準，而商用建築投資則增長了12％，大大超出了2005年的2％。2006年美國的存貨投資總體上則較為平穩，增長率與GDP相倣。但值得一提的是，第四季度的存貨數量大大低於預期，這也導致了該季度GDP增長率的下調。
美國經常項目赤字在2006年繼續大幅增長，從2005年的7914億美元上升為8567億美元，佔GDP比重為6.5%。從結構上看，商品貿易逆差而服務貿易順差的格局並未改變。其中，商品貿易逆差從2005年的7827億美元上升為8360億美元，而服務貿易盈餘則從660億美元上升為707億美元。2006年美國的對外出口表現出了強勁的增長勢頭，全年上升8.9%，高於2005年的7.5%。在美國的對外貿易夥伴中，出口增長速度最快的是印度，而中國、非洲、拉丁美洲則緊隨其後，不過美國最大的出口對象仍然是歐盟，後者佔其出口總額的約25％。和出口相比，進口的增長則相對緩慢，為5.8%，略低於2005年的6.1％，但是其龐大的基數卻使得經常項目赤字進一步擴大。
2006年美國實際政府消費和投資年增長率為2.1%，比2005年提高了1.2個百分點。其中：聯邦政府實際支出年增長率為2.0%，比2005年提高了0.5個百分點；各州與地方政府實際支出年增長率為2.1%，比2005年高1.6個百分點。在聯邦政府開支當中，幾項大宗的新增費用包括2005年颶風的救災與重建（1100億美元）、阿富汗與伊拉克軍事行動的額外撥款（700億美元）和700億美元的國防採購緊急撥款。在2006財政年度，美國聯邦政府的財政收入上升了12%，雖然低於2005財年的15%，卻仍然大大超出了同期的財政支出與GDP增長率，從而也使得財政赤字佔GDP的比例由2005財年的2.6%下降為2006財年的1.9%。表18-1至表18-3總結了反映2006年美國經濟運行的主要數據。
表18-1美國實際GDP與實際總需求構成部分的年增長率單位：％2004年2005年2006年Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4GDP3.93.43.34.21.85.62.62.02.2私人消費3.92.74.23.9.84.82.62.84.2私人投資9.88.2-3.65.216.27.81.0-0.8-15.6政府消費和投資1.91.61.13.4-1.14.90.81.73.3齣口9.24.79.43.29.614.06.26.810.5進口10.84.11.42.513.29.11.45.6-2.2注：①數據經過季度調整。②Q1：第一季度；Q2：第二季度；Q3：第三季度；Q4：第四季度。
資料來源：美國商務部。表18-22006年美國物價指數月增長率單位：％月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月消費物價指數0.60.10.30.60.50.20.40.3-0.5-0.40.00.4國內產品物價指數0.3-1.10.40.70.20.5-0.10.4-1.1-1.81.80.9注：數據經過季度調整。
資料來源：美國勞工部。表18-32006年美國失業率單位：％月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月失業率4.74.84.74.74.64.64.84.74.64.44.54.5注：數據經過季度調整。
資料來源：美國勞工部。(2)美國的金融發展
2006年，美聯儲對於通貨膨脹仍然保持著高度警惕，分別於1月、3月、5月和6月進行了4次加息，每次25個基點，從而在連續17次加息之後結束了這輪開始於2004年的加息週期。短期利率相應上調，但是長期利率則相對保持穩定。10年期國債利率從年初的4.42%到年底的4.56%，總共只上升了14個基點，並且在2006年下半年形成了短期利率高於長期利率的反常現象。較低的長期利率部分源於人們對長期低通貨膨脹率的穩定預期。作為美聯儲抽緊銀根的結果，貨幣供應中M1略有下降，而M2則平穩增長，並且增幅高於2005年。表18-4和表18-5分別記載了2006年美國貨幣供應和代表性利率的走勢。
表18-42006年美國貨幣供應單位：億美元月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月M1137891375213838138011387313756137111371513639136911370513656M2671366737067558677496785768112683586863468865693636977070210注：數據經季度調整。
資料來源：美聯儲。表18-52006年美國主要代表利率單位：％月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月聯邦基金利率4.294.494.594.794.944.995.245.255.255.255.255.241年期國債利率4.454.684.774.905.005.165.225.084.975.015.014.9410年期國債利率4.424.574.724.995.115.115.094.884.724.734.604.56注：數據經季度調整。
資料來源：美聯儲。
2006年美國股票市場表現強勁（表18-6）。12月份平均道瓊斯股票收盤指數為12463點，與2005年年末的10796點相比，上升了15%。12月份平均納斯達克股票收盤指數為2415點，比2005年年末的2205點上升了10%。在股票市場指數的攀升過程中，也出現了劇烈的波動。2006年5月，面對高漲的燃料價格和美聯儲的加息措施，投資者心理出現恐慌，美國股市隨之下挫，幾個主要指數都跌落到年初水準之下。不過，隨著美聯儲加息可能性的下降，樂觀的企業盈利水準和基金的收購活動都幫助投資者重新樹立了信心，美國股市也重新回升，尤其在第四季度更是大幅上揚。
表18-62006年美國股票價格指數月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月道瓊斯108651099311109113671116811150111861138111679120811222212463納斯達克230622812340232321792172209121842258236724322415注：月平均收盤價。
資料來源：http：//finance.yahoo.com。
美國債券市場繼續平穩發展，2006年未清償債券餘額為274257億美元，比2005年增加了21695億美元，增長率為8.6％，高於2005年的6.7%（表18-7）。在各類債券當中，無論增長幅度還是增長速度，貨幣市場債都排在第一位，增長幅度和速度分別為6374億美元和18.6％。抵押貸款債緊隨其後，增長幅度和速度分別為5768億美元和9.8％。公司債在增幅上列第三位，為4344億美元，比2005年上升8.8%。資產擔保債的增長速度排在第三位，達到了9.0%，不過由於其基數較小，因此增幅只有1752億美元。公司債券的風險利差仍然保持著較低水準，不過平均收益率則有所回升。穆迪公司評級的長期公司債平均收益率2006年為6.1%，高於2005年的5.6%（表18-8）。
表18-7美國債券市場未清償餘額單位：億美元2003年2004年2005年2006年市政債19005203102225823679國債35750394364165843229聯邦機構債26367274512613826603公司債44594478514959853942貨幣市場債25263287213420240576抵押貸款擔保債53091545585915664924資產擔保債16937182781955221304總額220301236605252562274257資料來源:美國債券市場協會。表18-8穆迪公司評級的長期公司債收益率單位：％信用等級2003年2004年2005年2006年信用等級2003年2004年2005年2006年Aaa5.75.65.25.7Aa6.15.95.45.9A6.46.15.66.1Baa6.86.46.16.5平均收益率6.26.15.66.1注:此處長期債券期限在20年及20年以上。
資料來源:美國債券市場協會。
美國銀行信貸市場在2006年繼續發展，銀行機構貸款餘額持續增長，在年底達到了60592億美元，比2005年末的54385億美元增加了11.4%，略低於2005年12%的增長率（表18-9）。從貸款結構來看：一方面，工商業信貸的增長較為穩健，而消費信貸則出現了一些波動，尤其是5月到10月期間兩次下跌，反映了投資者對於經濟增長預期的不確定。另一方面，儘管房地產信貸仍在增長，住宅市場的下挫已經導致住房抵押貸款環境惡化，一些抵押貸款提供商和房地產建築商因此遭受重大損失甚至破產，這一狀況持續下去很有可能對美國2007年的經濟增長前景帶來不利影響。
表18-92006年美國商業銀行貸款單位：億美元月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月貸款總額549095540255988563725717957420578655834558691598646011160592消費信貸711671187221726773367286722372857244724172937362工商業信貸105261062610731108991109811179113001159911646117581180311893房地產信貸294182967329969302173048830889312793127731501329563301133239注：數據經季度調整。
資料來源：美聯儲。
2.歐元區的經濟與金融發展
(1)歐元區經濟發展
2006年歐元區經濟開始強勁復蘇，GDP增長了2.7%，是近6年以來的最高紀錄。四個季度的實際GDP年增長率分別為2.2%、2.8%、2.7%、3.3%，大大超出了2005年同期水準。就業狀況也隨之相應改善，失業率為7.8%，比2005年降低了0.8個百分點。GDP的增長和就業形勢的改善，顯示歐元區的經濟結構調整已經收到了成效。在物價方面，2006年歐元區的消費物價指數年增長率為2.2%，與2005年相同；工業生產物價指數年增長率達到了5.1%，比2005年高出了1個百分點，四個季度增長率分別為5.2%、5.8%、5.4%、4.1%。
歐元區居民消費在2006年有顯著增長，並且成為推動經濟增長的主要動力。四個季度居民消費的年增長率分別為1.8%、1.7%、1.7%、2.1%，均超過了2005年1.4％的水準。居民對經濟前景的信心不斷增強和就業形勢的改善，是推動消費增長的重要因素。2006年歐元區的消費者信心指數為-9，明顯高於2005年的-14，這說明消費者對歐元區經濟發展前景越來越樂觀。
2006年歐元區的工業生產也獲得了較大發展，當年工業產出年增長率為3.8%，幾乎是2005年1.3%的三倍；其中，一到四季度工業產出年增長率分別為3.4%、4.1%、4.1%、3.6%。與此相對應，2006年歐元區工業信心指數為2，不僅大大好于2005年的-7，而且自2001年以來首次變為了正值。從各季度數據來看，這一良好趨勢正在持續下去。2006年歐元區的固定資產投資達到了4.5%，同樣大大超出了2005年的2.5%。固定資產投資的大幅增長反映了廠商對歐元區經濟前景的信心，這也構成了推動其經濟增長的強勁動力。
歐元區國際貿易在2006年繼續保持順差。四個季度的商品與服務貿易總順差分別為19億歐元、183億歐元、187億歐元和257億歐元，全年總值為647億歐元，顯著低於2005年841億歐元的水準。從時間分佈上看：歐元區四個季度出口的年增長率分別為8.4%、7.4%、6.7%、9.8%，大大超出2005年同期水準；四個季度進口年增長率分別為8.7%、6.8%、7.0%、7.3%，也都超過了2005年的同期水準。進出口的大幅增長從一個側面反映了歐元區經濟活力的增強。具體到歐元區各國，貿易情況則有很大差異。希臘、西班牙、葡萄牙等國仍被經常項目赤字所困擾，而德國、荷蘭和芬蘭卻有著較大的貿易順差。
在經濟形勢好轉的背景下，2006年歐元區政府支出的增長速度也有所增加，四個季度的政府支出年增長率分別為2.5%、2.0%、2.1%、2.5%，全年增速為2.1%，高於2005年的1.3%。鋻於財政收入的增加，預計歐元區2006年的財政狀況會比2005年有進一步改善，財政赤字佔GDP的比率將會穩定在2.4%左右。
表18-10和表18-11總結了2006年歐元區的主要經濟數據。
表18-10歐元區GDP與總需求構成部分的年增長率單位：％2003200420052006Q12006Q22006Q32006Q4GDP0.72.11.42.22.82.73.3居民消費1.11.61.41.81.71.72.1固定資產投資0.82.32.53.64.73.94.8政府支出1.71.21.32.52.02.12.5齣口1.26.54.38.47.46.79.8進口-1.32.55.38.76.87.07.3資料來源： 歐洲中央銀行。表18-11歐元區失業率與物價指數年增長率單位：％2003200420052006Q12006Q22006Q32006Q4失業率8.78.88.68.27.87.77.5消費物價指數增長率2.12.12.22.32.52.11.8工業生產物價指數增長率1.42.34.15.25.85.44.1資料來源：歐洲中央銀行。
(2)歐元區金融發展
歐元區的貨幣供應量在2006年繼續增長，M2和M3分別上升了8.7%和8.4%，明顯高於2006年的7.9%和7.4%（表18-12）。其中M3表現出了較強的加速趨勢，四個季度的增長率分別為7.8%、8.6%、8.1%、9.0%。然而，2006年M1的增長率則低於2005年，並且四個季度的數字分別為10.3%、9.8%、7.6%、6.7%，呈下降趨勢。這主要是由M1中的隔夜存款被定期存款替代所導致的，因而M1的增速下降並未對M3的增長產生抑製作用。貨幣供應量的高速增長反映了歐洲貨幣市場較低的利率水準和復蘇的經濟對於流動性的需要。
為了控制通貨膨脹風險，在2005年12月1日將基準利率上調25個基點之後，歐洲中央銀行在2006年又分別於3月2日、6月8日、8月3日、11月2日和12月7日宣佈加息，每次25個基點，這些措施使得基準利率水準達到了3.5%。與此相應，2006年四個季度的3月期EURIBOR也節節攀升，分別為2.61%、2.89%、3.22%、3.59%，均高於2005年2.18%的水準。在長期利率方面，四個季度的10年期國債利率分別為3.56%、4.05%、3.97%、3.86%，均高於2006年的3.44%。長期國債利率的上升，部分反映了投資者對於歐元區經濟增長前景的樂觀，此外，風險貼水上升對此也有影響。表18-13記載了2006年歐元區的主要代表利率。
表18-122006年歐元區貨幣年增長率單位：％200420052006Q12006Q22006Q32006Q4M19.010.410.39.87.66.7M26.37.98.69.18.48.7M35.87.47.88.68.19.0注: 數據經季度調整
資料來源：歐洲中央銀行。表18-132006年歐元區主要代表利率單位：％20052006Q12006Q22006Q32006Q43月期EURIBOR2.182.612.893.223.5910年期國債3.443.564.053.973.86注：利率均為期限內平均名義值。
資料來源：歐洲中央銀行。
歐元區股票市場在2006年的發展勢頭較好，在交易所發行的股票餘額市值達到了61270億歐元，比2005年上升了0.9%，但是這一增長率略低於2005年的1.2%。從各月的數據來看，股票發行餘額的增長速度有下降趨勢，這一點在非貨幣金融機構方面表現得尤為明顯。導致這一現象的原因是，許多公司實施了股票回購計劃，此外，很多上市公司被私人股權公司所並購，這導致流通股餘額下降。實際上，歐元區的股票總發行量仍然保持著很強的勢頭。儘管歐元區股票市場和美國股市一樣在5月份遭受了挫折，但其價格在2006年仍有大幅增長。道瓊斯Euro Stoxx 50指數達到3795點，比2005年的3209點上升了18.3%，這一增幅也超過了2005年的14.4%。表18-14記載了道瓊斯Euro Stoxx 50指數2004∼2006年的走勢。表18-15記載了2006年歐元區居民在交易所發行的股票餘額年增長率。
表18-14道瓊斯Euro Stoxx 50指數200420052006Q12006Q22006Q32006Q4指數280532093729369737264033注：期間平均值
資料來源：歐洲中央銀行。表18-152006年歐元區居民在交易所發行的股票餘額年增長率單位：％月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月總增長率1.31.21.21.11.21.11.31.31.21.10.90.9貨幣金融機構1.21.21.81.41.61.52.11.81.72.02.01.4非貨幣金融機構3.53.53.42.02.11.31.51.51.61.11.00.8非金融公司1.00.90.70.91.01.01.01.11.00.90.70.6資料來源：歐洲中央銀行。
歐元區債券發行在2006年保持了較快的增長勢頭（表18-16、表18-17）。總發行量達到了113420億歐元，比2005年上升了14.8%；凈發行量達到8140億歐元，比2005年增加了13.5%。其中，歐元定值債券的未清償餘額達到了98640億歐元，比2005年增長了7.3%，增幅略高於2005年的7%。從結構看，非貨幣金融機構的債券發行增長最快，年增速達到23.7%。在發行規模方面，貨幣金融機構和中央政府仍然遙遙領先，分別佔據了總發行量的37%和44%。
表18-16歐元區居民債券發行情況單位：10億歐元年份總發行量贖回量凈發行量20048307763268020059878916271720061134210527814資料來源：歐洲中央銀行。
2006年歐元區銀行信貸市場穩步增長，四個季度的貸款餘額分別為93891億歐元、96146億歐元、98102億歐元和99332億歐元，全年的增長速度約8.7%，略低於2005年的9%（表18-18）。從貸款發放的部門分佈來看，非金錶18-172006年歐元區居民歐元定值債券發行年增長率單位：％月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月總增長率7.16.67.06.57.15.86.26.56.77.37.67.3貨幣金融機構7.87.68.17.68.76.76.97.48.18.99.59.6非貨幣金融機構25.127.226.826.125.027.123.324.424.326.827.223.7非金融公司3.93.63.53.34.85.14.43.04.13.34.45.0政府(中央政府)3.72.63.12.62.82.02.42.82.52.92.82.5資料來源：歐洲中央銀行。表18-18歐元區貨幣金融機構貸款期末餘額單位：億歐元200420052006Q12006Q22006Q32006Q4對歐元區居民貸款838969135693891961469810299332保險公司與養老基金486646819847895890其他金融機構546362046619673570366982非金融公司315223409135251364003731038069家庭380844193342825438624461145116政府811982698163809380428099資料來源：歐洲中央銀行。
融公司仍然是最大的借款者，其借款佔貸款總額的38％，借款增長速度最快的則是保險公司與養老基金，全年增幅達到38％，超過了去年的32.5%，而政府的借款額則比去年有所下降。
3.日本的經濟與金融發展
(1)日本經濟發展
2006年日本經濟繼續在復蘇軌道上前進，實際GDP達到2.2%，比2005年提高0.3個百分點，四個季度的實際GDP年增長率分別為2.9%、1.3%、0.5%、5.5%。與此相應，日本的就業形勢也繼續改善，四個季度的失業率分別為4.2%、4.1%、4.1%、4.0%，呈下降趨勢。年失業率為4.1%，比2005年降低了0.3個百分點，是8年以來的最低點。在物價方面，日本2006年的國內公司產品指數上升了3.1%，增幅高於2005年的1.7%。消費者物價指數增長率則由2005年的-0.3%變為0.3%。各項價格指數的增長顯示日本經濟正在擺脫通貨緊縮的困擾。但是，較低的數值，尤其是第四季度消費者物價指數與國內公司產品指數又出現下跌，說明情況仍不容樂觀。
日本居民部門支出在2006年保持增長。其中，四個季度居民消費年增長率分別為0.2%、2.2%、－4.2%、2.2%，總體增長率為0.9%，低於2005年1.6%的水準。調查顯示，2005年多人工作家庭的消費信心指數四個季度分別為48.2、46.2、45.6、47.3，比2005年有所改善，但是上升幅度並不大，而且時有反復。居民消費不振成為牽制日本經濟增長的一個重要因素。與消費相比，投資的增長數字要樂觀一些。2006年居民住宅投資由2005年下跌1.3%轉為上升1.0%，四個季度的數字分別為3.6%、-8.0%、-0.3%、9.1%。非住宅投資增速則達到7.6%，比2005年上升一個百分點。固定資本形成分別比前一時期增長了2.0%、0.0%、-0.2%和3.1%。企業良好的利潤狀況是推動固定資產投資的重要動力。
表18-19記載了2006年日本實際GDP與實際總需求構成部分的年增長率，表18-20則記錄了日本物價指數年增長率與失業率。
表18-19日本實際GDP與實際總需求構成部分的年增長率單位：％2004年2005年2006年2006年Q1Q2Q3Q4實際GDP2.71.92.22.91.30.55.5私人消費1.61.60.90.22.2-4.24.2非住宅投資5.66.67.615.213.34.513.2住宅投資1.9-1.31.03.6-8.0-0.39.1政府消費1.91.70.3－0.73.02.70.5齣口13.97.09.59.52.59.92.4進口8.15.84.58.15.6-1.9-1.0注：數據經過季度調整。
資料來源：日本內閣府。表18-20日本物價指數年增長率與失業率單位：％2004年2005年2006年2006年Q1Q2Q3Q4失業率*4.64.44.14.24.14.14.0消費物價指數-0.1-0.30.3-0.41.61.2-1.2國內公司產品價格指數1.51.73.12.04.64.8-0.7注：*數據經季度調整。
資料來源：日本內閣府、日本銀行。日本工業生產2006年走勢良好，四個季度的工業生產指數分別為105.1、102.9、106.1、109.8，呈現出穩步增長的態勢。在投資方面：四個季度的機器設備訂單分別比前一時期增長了7.4%、4.7%、-8.0%、3.8%；出廠的資本品分別比前一時期增長了-4.8%、9.7%、-1.3%、1.9%。總體來看，日本工業生產保持了持續增長的勢頭。
2006年日本的國際貿易穩步增長，並且貿易順差進一步上升，其經常項目盈餘也達到創紀錄的19.84萬億日元。從結構上看，由於世界經濟形勢的改善，出口的增長勢頭要強于進口。2006年日本出口增長了9.5%，比2005年上升了2.5個百分點，四個季度的年增長率分別為9.5%、2.5%、9.9%、2.4%。相比之下，進口的增長速度則低於2005年，為4.5%，四個季度的數據分別為8.1%、5.6%、1.9%、-1.0%。儘管後兩個季度進口增長速度明顯回落，但在國內需求擴張的大背景下，進口的總體增長趨勢沒有發生改變。
日本的公共需求在2006年有所下降，增長率從2005年的0.1%變為了-0.3%。由於財政預算限制，公共投資繼續加速下降，年增長率為-7.4%，低於2005年的-6.2%。2006年開工的公共工程面積下降了11.1%，這一跌幅高於2005年的5.2%，同時四個季度的公共工程合同金額分別下跌了11.8%、11.7%、9.7%、3.1%，已完成的公共工程合同金額分別下跌了2.3%、8.5%、16.2%、10.7%。此外，2006年日本政府消費增長了0.3%，這一增幅也明顯低於2005年的1.7%。從目前的趨勢來看，日本公共需求不足的狀況在短期內很難得到改善。
(2)日本金融發展
隨著日本經濟的復蘇，日本銀行在2006年3月宣佈結束實施5年之久的定量寬鬆貨幣政策，貨幣供應增長速度也隨之放緩。2006年M1的年增長率為3.1%，比2005年低了1.6個百分點，M2+CD的年增長率為1.1%，比2005年低了0.7個百分點。分時段來看，M1四個季度的年增長率分別為5.3%、4.5%、2.3%、0.3%， M2+CD年增長率分別為1.7%、1.4%、0.5%、0.7%，都表現出明顯的減速趨勢（表18-21）。
2006年的日本貨幣市場利率也清晰地反映了中央銀行貨幣政策的變化（表18-22）。在3月份寬鬆貨幣政策結束之後，投資者紛紛猜測央行何時加息，短期利率也呈現出上升趨勢。7月14日，央行宣佈將無擔保隔夜拆借款利率從零上調至0.25%，同時短期放款利率從0.10%上調至0.40%。短期利率相應上升，之後則隨著通貨膨脹預期的弱化而逐漸穩定在0.3%左右。由於對經濟增長的前景看好以及預期貨幣政策可能趨緊，長期利率在2006年初大幅上揚，並且在第二季度達到最高峰，之後則由於股市調整的影響而有所回落，但在第四季度恢復了上升趨勢。
表18-21日本貨幣存量年增長率單位：％200520062006Q12006Q22006Q32006Q4M14.73.15.34.52.30.3M2+CD1.81.11.71.40.50.7注：貨幣存量為期間平均值。
資料來源：日本銀行。
表18-22日本主要代表利率單位：％2005Q42006Q12006Q22006Q32006Q4無抵押隔夜貸款利率0.004000.004000.027000.339000.27500東京3月期銀行拆借利率0.103330.128180.347270.440910.5418210年期國債發行利率1.4701.7701.9201.6701.675注：利率為期末值。
資料來源：日本銀行。
2006年的日本股票市場經歷了大幅震蕩（表18-23）。在4月初，由於對經濟復蘇前景和公司良好盈利狀況的預期，Nikkei225股票平均指數自2000年7月以來首次達到17500點。但是在5月份，隨著全球股票市場的調整，Nikkei225指數跌落到2005年年末水準以下。進入下半年之後，公司發佈的財務報表證實了對其業績的預期，日元對美元匯率低於市場預期，也給出口部門的盈利帶來了利好消息，Nikkei225指數重新恢復上升趨勢。不過，由於各企業對整個2006財務年度的利潤預測仍有所保留，同時發佈的宏觀經濟指標低於預期，日本股市仍然被不時的下挫所困擾。儘管股市存在上述波動，日本2006年的股票融資仍然保持著很好的勢頭，交易也非常活躍。
表18-23日本股票價格指數與市值2005Q42006Q12006Q22006Q32006Q4Nikkei225股票平均指數16050.0017020.0015510.0016100.0017270.00東京股票交易所股票市值（億日元）53973955633491517069852209145497893JASDAQ股票平均指數130.21123.99100.4289.2986.19JASDAQ 股票市值（億日元）193111188478154647138978133692注：股票指數、股票市值均為期末值。
資料來源：日本銀行。
日本債券市場在2006年也穩步發展（表18-24）。政府債券在四個季度的發行額分別為44.8萬億日元、43.7萬億日元、43.8萬億日元、43.4萬億日元，年末餘額為672.6萬億日元，比2005年增長了2%；公司債券在四個季度的發行額分別為2.8萬億日元、2.2萬億日元、2.6萬億日元、2.4萬億日元，年末餘額為63.9萬億日元，與2005年的水準相近；12年期公司債平均利率與10年期國債的利差在四個季度分別為0.15%、0.24%、0.31%、0.26%。由於較低的發行利率和穩定的低風險利差，日本公司債券發行環境非常適宜。
表18-24日本債券發行單位：10億日元2005Q42006Q12006Q22006Q32006Q4政府債券發行額4317944768436674382743421政府債券未清償餘額659153666284664527670812672594公司債券發行額25702844222525912375公司債券未清償餘額6358063936639536387663928資料來源：日本銀行。
日本的銀行信貸市場在2006年保持了回升勢頭（表18-25）。四個季度日本商業銀行貸款餘額分別為410.7萬億日元、408.5萬億日元、412.6萬億日元、415.6萬億日元，除第二季度有所下降之外，均高於2005年年底的數據，總體呈現上升趨勢。隨著日本經濟復蘇，商業固定資產投資隨之增長，從而提高了企業的貸款需求。另外，在經濟基本面好轉的情況下，商業銀行對企業的貸款條件也變得更為寬鬆，這促進了銀行信貸市場的發展。
表18-25日本銀行體系貸款未清償餘額2005Q32005Q42006Q12006Q22006Q32006Q4銀行貸款總額（10億日元）404119408548410758408490412579415577增長率*（%）-0.11.12.23.32.11.7注：*增長率為與一年前數據相比的值
資料來源：日本銀行。
(二)主要貨幣的匯率變動
1.主要貨幣間的匯率變動與驅動因素
2006年，美元相對於歐元大幅貶值。根據美聯儲統計，美元兌歐元比價（1歐元兌美元數）在2005年12月為1.3205，相比于2005年12月的1.1861，美元貶值了11%（圖18-1和表18-26）。從時間分佈上看，美元對歐元的貶值在5月和12月表現得最為明顯。與此相對照，2006年美元對日元的匯率則有較大反復。5月份美元兌日元從4月份的117.07跌落到111.73，之後則緩慢上升，在12月份為117.32，與2005年年末大致相當（圖18-2和表18-26）。圖18-1美元兌歐元匯率（1美元兌歐元數）資料來源：http: //finance.yahoo.com。圖18-2美元兌日元匯率（1美元兌日元數）資料來源：http: //finance.yahoo.com。
表18-262006年主要貨幣間的匯率月份1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月美元/歐元1.21261.19401.20281.22731.27671.26611.26811.28101.27221.26171.28881.3205日元/美元115.48117.86117.28117.07111.73114.63115.77115.92117.21118.61117.32117.32注：匯率取月平均值。
資料來源：美聯儲。
美元匯率在2006年的走勢是多重因素共同作用的結果。首先，美國與歐洲的經濟前景呈現出此消彼長的態勢。美國雖然在第一季度的增長率達到了5.6％，但是受到房地產市場下挫的影響，之後幾個季度的增長率則持續走低，尤其是私人投資在下半年大幅下滑，這使得人們對美國經濟的增長前景產生了疑慮。與此相反，歐元區四個季度的增長率則表現得更為穩健，失業率持續下降，居民消費和固定資產投資也大幅上升。顯然，2006年歐元區經濟的表現要強于美國，投資者對歐元區經濟復興的信心為歐元升值提供了基礎。另外，日本經濟雖然已經走上了復蘇軌道，但是仍不穩定。四個季度的增長表現出較大起伏，消費和投資數據也顯示人們對於經濟走勢依然抱有顧慮，這不足以對日元形成有力的支援。
其次，美聯儲開始於2004年的加息週期在2006年走向尾聲。在1月、3月、5月和6月的4次加息之後，由於美國經濟增速放緩，通貨膨脹的威脅下降，美聯儲再次加息的可能也因此淡化，這降低了對美元資產的套利需求。與此相反，歐元區的加息週期則剛剛啟動。由於歐元區的經濟增長狀況良好，且通貨膨脹率已超過了歐洲央行２%的目標上限，歐洲央行從2005年12月1日開始連續6次加息，2006年四個季度的3月期EURIBOR節節攀升，分別為2.61%、2.89%、3.22%、3.59%，歐元幣值也因此變得堅挺。在日元方面，由於日本中央銀行近年來一直實行超寬鬆貨幣政策，日元利率被壓制在零附近，這使得日元成為投機者利差交易的重要工具。投資者往往借入日元購買高收益的其他貨幣資產，這構成了對日元的貶值壓力。儘管日本央行在2006年宣佈結束了寬鬆貨幣政策並進行了一次加息，但總體來看，日元利率仍然偏低，這難以支撐日元升值。
再次，各經濟體政府對於匯率變動的態度及政策也是影響美元地位的重要因素。美元貶值有助於提高美國的出口需求，促進經濟增長並降低其經常項目和財政赤字，因此美國政府對於美元匯率的下跌在很大程度上持放任態度。日本政府也不願意看到日元升值，擔心它會妨礙日本經濟走出經濟緊縮。此外，有觀點認為，一些持有大量美元儲備的國家正在對外匯儲備的結構進行調整，減少美元儲備而增加其他貨幣的持有量，由此引發了投資者在市場中拋售美元，這也導致了美元匯率的下跌。
2.主要貨幣間的匯率變動趨勢
2007年主要貨幣間匯率的變動存在著很大的不確定性。
首先，從實體經濟方面來看，2007年美國、歐元區和日本的經濟增長速度可能會有所放緩。根據國際貨幣基金組織2006年9月發佈的《世界經濟展望》預測，美、歐、日三大經濟體在2007年的增長率分別為2.9%、2.0%和2.1%。對於美國而言，影響2007年經濟增長的一個重要因素是房地產市場走勢。2006年美國房地產市場的下挫給經濟帶來了很大衝擊。但從現有的數據來看，房地產市場下滑的影響並未通過財富效應擴散到經濟的其他領域。儘管住宅建設急劇下跌，非住宅建設卻保持著穩健的增長速度，就業情況在不斷改善，企業的利潤狀況也比較樂觀。因此，房地產市場下挫對經濟增長的影響在2007年很可能會趨於弱化。在渡過調整期之後，美國經濟又會獲得新的動力。不過，對於維護美元地位不利的一點是，美國的貿易赤字預計將在2007年繼續擴大。歐元區的經濟回升勢頭已經較為鞏固，尤其是德國借舉辦世界盃之機，增長表現更為搶眼。隨著人們對於歐元區經濟前景信心的增強，投資和就業增長會保持良好的上升趨勢，歐元也將得到更有力的支援。日本也處於經濟復蘇過程中，並且企業利潤和固定資產投資情況都很不錯，只是居民消費不振給增長前景帶來了陰影，而且日本經濟也很容易受到全球經濟緊縮或石油價格上漲等外部因素的影響。
其次，從匯率方面看，雖然美國經濟在2006年的增速下降，但是，隨著剩餘生產能力和勞動力的縮減，通貨膨脹壓力依然不可忽視。扣除食品以及能源的核心消費價格指數仍然保持在近年來的最高水準附近，遠高於美聯儲2%的合適區間上限。在這種情況下，只要經濟不過分低迷，美聯儲就不會採用降息手段來促進經濟增長，而一旦美國經濟恢復強勁增長的勢頭，美聯儲甚至可能再次加息。因此美元的利率優勢在近期仍然會得以維持。不過，歐洲央行對於通貨膨脹同樣保持著高度的警惕。目前歐元區的通貨膨脹率高於歐央行2%的目標上限，信貸增長勢頭也很強勁，因此，這輪2005年12月開始的加息週期很難說會持續到什麼時候。日本央行在宣佈結束實施5年之久的定量寬鬆貨幣政策之後，按照預期進行了加息。不過日本經濟的復蘇過程並不是很穩定，這也制約了央行的加息節奏。除非2007年日本表現出強勁的走勢，否則央行的下一步加息行動會非常謹慎。
再次，從匯率政策方面看，各國政府對於本幣升值基本持消極態度。正如前面所指出的，雖然美國政府自20世紀90年代中期以來一直聲稱強勢美元是其匯率政策的基石，但是在近年來的實際做法上採取的卻是聽之任之的態度。歐元區和日本政府也擔心歐元和日元升值會損害對外競爭力，危及經濟復興的進程。其中不同之處只是在於，美聯儲和歐洲央行具有更大的獨立性，而日本央行的決策則更容易受到政府的影響，因此後者的意志也會更多地在貨幣政策中得到體現。與此同時，雖然歐洲對日元的貶值表示了不滿，但是最近結束的七國集團財長和央行行長會議卻沒有對此做出反映，因此日元緩慢貶值的趨勢可能還會延續。
(三)國際資本市場和金融衍生市場的發展
1.國際直接投資的發展
據聯合國貿易和發展會議(UNCTAD) 估計，2006年國際直接投資流量為1.2萬億美元，比2005年增長了34.4%，並且全球各地區的投資水準均有所增長。美國接受了當年國際直接投資當中最大的份額，英國和法國則緊隨其後，亞洲、非洲、東歐及獨聯體吸收的投資也達到歷史最高水準（表18-27）。
表18-27全球國際直接投資流向單位：10億美元東道國2004年2005年2006年*增長率（％）全部FDI總額710.8916.31230.434.3 發達國家396.1542.3800.747.7歐盟213.7421.9549.030.1法國31.463.688.439.0德國-15.132.78.1-75.1英國56.2164.5169.83.2日本7.82.8-8.2-395.5美國122.499.4177.378.2發展中國家275.0334.3367.710.0非洲17.230.738.826.5拉美及加勒比海岸100.5103.799.0-4.5阿根廷4.34.73.3-29.5巴西18.115.114.8-2.0智利7.26.79.948.4哥倫比亞3.110.24.9-52.0墨西哥18.718.116.5-8.6亞洲及太平洋157.3200.0229.915.0西亞18.634.543.325.5東南亞138.0165.1186.713.1印度尼西亞1.95.32.0-62.9泰國1.43.77.9114.7南韓7.77.22.0-72.2東歐與獨聯體39.639.762.056.2俄羅斯15.414.628.494.6注：*數據為初步估計值。
資料來源：UNCTAD。
2006年流入發達國家的國際直接投資達8000億美元，比2005年上升了47.7%，增速比2005年高出了10個百分點。歐盟25國接受的投資佔了總額的45%，2005年居於榜首的英國以1698億美元的規模仍在其中佔了最大份額，不過增速有限，只達到3.2%。相比之下，美國接受的投資則增長了78.2%，達到1773億美元，超過英國，重新恢復了國際直接投資最大東道國的地位。日本的情況比較特殊，國際直接投資撤回的規模超過了流入，結果導致接受的凈投資自1989年以來首次變為負值。
流入發展中國家的國際直接投資在2006年增長了10%，達到3677億美元，約佔世界總額的30%。其中，非洲的增長非常顯著，並且這些新增投資不僅來自發達國家，也來自發展中國家。不過，這些投資的去向非常集中，大部分都流入了產油國，而資源貧乏的低收入國家得到的投資則寥寥無幾。由於石油和其他礦產原材料的價格和需求高漲，相關的投資也因此激增。此外，跨國並購的活躍也是促使流向非洲國家的國際直接投資上升的一個重要因素。
流入亞洲和太平洋地區的國際直接投資保持著增長趨勢，達到2299億美元，比2005年上升了15%。這一地區佔發展中國家吸收的國際直接投資的總份額也相應地由59%上升為63％。中國內地及香港特別行政區吸收的國際直接投資依然是發展中國家裏最多的，兩者相加達到1114億美元；新加坡則以319億美元緊隨其後；泰國雖然吸收的國際直接投資規模很小，但是它延續了2005年超過100%的增長率；與此相反，流向南韓和印度尼西亞的國際直接投資則大幅下降。在西亞地區，土耳其和其他產油國仍然是吸引國際直接投資的主力，而絕大部分投資也都流入了能源相關產業。
2006年流入拉丁美洲和加勒比海地區的國際直接投資為990億美元，比2005年的1037億美元減少了4.5%。其中，幾個主要的國際直接投資接受國——阿根廷、巴西、墨西哥，吸引的投資都出現了下滑。由於石油價格上漲，流入俄羅斯的國際直接投資大幅上升，達到261億美元，比2005年增長了109%。
值得注意的是，來自發展中國家的對外投資在2006年有較大增長。在亞洲發展中國家中，中國已經成為最大的國際直接投資輸出國，而印度的對外投資也比2005年翻了一番。2.國際證券市場的發展
國際債券市場在2006年發展迅速，國際債券凈發行額達到27731億美元，與2005年的18498億美元相比，增長了49.9%。到2006年12月，國際債券未清償餘額已經達到184350億美元，與2005年底的146115億美元相比，增長了2.6%（表18-28）。
表18-28國際債券市場凈發行額單位：10億美元2005年2006年2006年總量總量第一季度第二季度第三季度第四季度凈發行總額1849.82773.1701.5612.5538.7920.4貨幣市場工具49.0166.332.426.237.049.0債券與票據1800.82606.8580.1512.5883.41800.8發達國家1683.02357.3606.1561.2440.0750.0美國204.5505.1120.9135.490.6158.2英國361.6413.8101.659.6114.9137.8歐元區976.41251.0331.9334.5196.4387.8日本13.68.43.52.01.71.2離岸金融中心86.5319.354.756.380.6127.8發展中國家48.886.234.2-6.622.536.1金融機構1634.62419.2559.9530.7503.2825.3非金融公司52.8248.268.957.142.379.9政府130.995.466.123.1-2.58.6國際機構31.510.36.61.6-4.46.5資料來源：國際清算銀行。
從發行期限角度看，2006年國際債券市場的主要特點是：債券與票據發行增長迅速，四個季度凈發行額分別為5801億美元、5125億美元、8834億美元和18008億美元，除第二季度外均高於2005年第四季度的5716億美元，並且第四季度的發行量超過第一季度的三倍。相比之下，貨幣市場工具的發行雖然也在增長，但勢頭則沒有那麼強勁，四個季度凈發行額分別為324億美元、262億美元、370億美元和490億美元。
從發行者區域分佈角度看，2006年國際債券市場的主要特點是：發達國家凈發行在前三個季度逐步下滑，但在第四季度又重新迅猛增長，四個季度的凈發行額分別為6061億美元、5612億美元、4400億美元和7500億美元。具體到各個國家，它們的發行變化趨勢則又各不相同。美國和歐元區的發行在第一、二季度上揚，在第三季度出現大幅下滑，在第四季度以更大的幅度回升。英國的發行是，在第二季度下挫，在第三、四季度重新上行。日本的發行量很小，但在第一季度卻表現出強勁的增長趨勢，之後的三個季度發行卻逐步放緩。發展中國家凈發行再創新高，總值比2005年增長了77%，但是在第二季度卻出現了負增長。離岸金融中心凈發行加速增長，四個季度的凈發行額分別為547億美元、563億美元、806億美元和1278億美元，總量接近2005年的四倍。
從發行者身份角度看，2006年國際債券市場的主要特點是：與去年相比，非金融公司與金融機構的凈發行額大幅上升，而政府和國際機構的凈發行額則大大下降。但具體到各個季度，各發行者卻具有一個相同的趨勢，就是凈發行量在前三個季度遞減，在第四季度回升。不同的只是政府和國際機構在第三季度的下挫特別嚴重，凈發行額甚至變為了負值，而在第四季度的回升則不夠有力，結果導致全年的總發行量不振。例如，金融機構四個季度的凈發行額分別為5599億美元、5307億美元、5032億美元和8253億美元，第四季度的發行量大大超過了前面最高的第一季度。相比之下，政府四個季度的數字為661億美元、231億美元、-25億美元和86億美元，第四季度的發行量甚至遠遠低於第二季度的水準。這些數據也顯示出各發行者在國際債券市場中的地位與活躍程度。
國際股票市場在2006年繼續大幅增長，發行總量達到3779億美元，與2005年的3078億美元相比，增長了23%，四個季度的發行額分別為714億美元、1026億美元、709億美元和1330億美元（表18-29）。
發達國家仍然是國際股票發行的主力，2006年四個季度的發行額分別為462億美元、658億美元、410億美元和745億美元，全年總量2276億美元，比2005年的2124億美元增加了7%。在發達國家中，美國的國際股票發行增長得最為顯著，總量達到147億美元，超過2005年的兩倍。數據顯示，雖然2006年美國的宏觀經濟被房地產市場的下滑所困擾，企業良好的盈利狀況卻給投資者們帶來了信心。
發展中國家的國際股票發行在2006年延續了2005年的強勁增長勢頭，總發行額達到1252億美元，與2005年的773億美元相比，增長了62%。從各季度的數字來看，除了第三季度有小幅下滑之外，發展中國家的國際股票發行增長非常穩健。從地區分佈來看，亞洲和太平洋地區依然佔據著發展中國家發行量的主要份額，而中國在其中則具有舉足輕重的地位。例如，2006年10月中國工商銀行在香港上市，融資超過190億美元，創下了新股發行的最高紀錄。不過，值得注意的是，歐洲和拉美發展中國家的國際股票發行雖然規模相對較小，但在2006年實現了兩倍以上的增幅。
表18-29國際股票發行單位：10億美元2005年2006年2006年總量總量第一季度第二季度第三季度第四季度所有國家307.8377.971.4102.670.9133.0發達國家212.4227.646.265.841.074.5日本9.911.84.00.13.14.6德國30.125.45.25.68.66.0法國35.634.58.910.72.712.1英國34.641.97.88.414.111.6美國5.914.71.67.92.62.6離岸金融中心18.125.14.06.45.39.3發展中國家77.3125.221.130.324.649.3非洲與中東5.05.03.00.70.31.1亞洲和太平洋地區56.982.511.124.011.036.4歐洲10.123.92.82.310.28.6拉美與加勒比海地區5.313.84.33.33.13.2資料來源：國際清算銀行。
離岸金融中心國際股票發行的增長相當穩定，2006年發行總額為251億美元，比2005年的181億美元高39%，增速也超過2005年。四個季度發行額分別為40億美元、64億美元、53億美元和93億美元。顯然，離岸金融中心在稅收與管制方面的寬鬆環境對於投資者仍然具有很大的吸引力。
3.國際銀行市場的發展
國際銀行業務在2006年發展迅速，第一、二、三季度跨境資產餘額比前一季度分別增長了14142億美元、6069億美元和8075億美元。截至2006年9月底，國際銀行跨境資產餘額達245450億美元，比2005年同期增長了18.6%（表18-30）。
表18-30國際清算銀行報告內銀行未清償跨境資產餘額變化單位：10億美元2004年2005年2006年第一季度第二季度第三季度2006年9月底
餘額跨境要求權2255.23213.31414.2606.9807.524545.0對銀行1344.41978.9982.7400.8429.615684.1對非銀行部門910.81234.4431.5206.1377.98860.9貸款:1456.02179.01129.3425.7579.317875.9對銀行1116.41635.1828.3290.5334.713190.5對非銀行部門339.7544.0301.0135.2244.64685.4證券:799.21034.3284.9181.2228.26669.1對銀行228.1343.8154.4110.394.92493.6對非銀行部門571.1690.5130.570.8133.44175.5非銀行部門借款者發達國家668.4955.3340.7150.8338.06842.1歐元區237.3458.0130.537.068.42899.6英國148.971.563.528.242.7778.1瑞典11.0-3.21.50.0-0.770.6瑞士9.919.2-1.65.617.5131.0日本73.3-26.312.235.524.5215.1美國164.3379.6114.7110.1171.52450.0離岸金融中心239.0176.844.229.05.11139.6發展中國家49.8109.145.826.333.0836.1國際組織-5.03.0-0.20.4-0.929.6其他-41.4-9.81.0-0.52.713.5資料來源：國際清算銀行。
2006年國際銀行資金跨境流動的去向還是以銀行部門為主。不過，隨著各季度推移，銀行和非銀行部門的跨境資產餘額增速則趨於收斂。在第一季度，國際銀行跨境資產餘額增幅達到了創紀錄的14142億美元，其中，對銀行和非銀行部門的跨境資產餘額分別比前一季度增長了9827億美元和4315億美元，前者超過後者兩倍。在跨境貸款中，對銀行和非銀行部門餘額分別增長了8283億美元和3010億美元；在跨境證券投資中，對銀行和非銀行部門的餘額分別增長了1544億美元和1305億美元。第一季度國際銀行跨境資產餘額的飆升主要是歐元區和英國銀行貸款擴張的結果，它也扭轉了跨境貸款在國際銀行跨境資產餘額中比例的下滑趨勢。此外，活躍的銀行間與機構間資金流動和歐元區與美國非銀行機構借款的增加，也是推動第一季度國際銀行跨境資產餘額大幅上升的原因。
由於歐元區和英國銀行貸款的收縮，與第一季度相比，第二季度國際銀行跨境資產餘額的增長大幅下降，不足前者的一半，但是就其本身來看，10.6%的年增長率並不低，接近於最近5年的平均增速。在部門結構上，第二季度沒有太大變化：對銀行和非銀行部門的未清償跨境資產餘額比前一季度分別增長了4008億美元和2061億美元；在貸款中，對銀行和非銀行部門餘額分別增長了2905億美元和1352億美元；在證券投資中，對銀行部門餘額增長了1103億美元，對非銀行部門餘額則增加了708億美元。
在第三季度，國際銀行跨境資產餘額的增幅有所回升。從結構來看，流入非銀行部門的跨境資產回升速度更快，達到3779億美元，幾乎是第二季度的兩倍，而對銀行的跨境要求權則為4296億美元，只比第二季度上升7%。在貸款中，對銀行和非銀行部門餘額分別增長了3347億美元和2446億美元；在跨境證券投資中，對銀行和非銀行部門餘額分別增長了949億美元和1334億美元。在這一季度，英鎊和美元定值的跨境要求權增長最為迅猛，而以日元定值的非銀行部門要求權也在三個季度裏首次出現正增長。
從國際銀行未清償跨境頭寸變化的地域分佈來看（表18-31），在2006年第一季度，發達國家凈流入3128.99億美元，離岸金融中心凈流出1090.31億美元，發展中國家凈流出173.67億美元。在發展中國家當中，非洲與中東凈流出218.18億美元，亞太地區凈流入152.69億美元，歐洲凈流入24.77億美元，拉丁美洲凈流出132.94億美元。可以看到，由於第一季度非洲與中東石油出口國和拉丁美洲的跨境存款超過了亞太與歐洲新興市場國家的向外貸款，導致發展中國家處於資金凈流出狀態。
在第二季度，發達國家凈流出259.68億美元，離岸金融中心凈流入673.69億美元，發展中國家凈流入60.63億美元。在發展中國家當中，非洲與中東凈流出182.29億美元，亞太地區凈流入268.36億美元，歐洲凈流出109.68億美元，拉丁美洲凈流入84.25億美元。在這一時期，非洲與中東的石油出口國繼續將資金存入國外銀行，但是增幅有所下降。與此同時，俄羅斯在國外銀行的資產則大幅增加，成為新興市場國家當中最大的資本凈輸出國。在流入亞太地區的資金當中，南韓與中國吸收了絕大部分。
表18-31國際清算銀行報告內銀行未清償跨境頭寸變化的地域分佈單位：百萬美元2004年2005年2006年第一季度第二季度第三季度2006年9月底
餘額總額資產22552403213334141417760689380754324544974負債19995912868333141924464194662483523046454凈值255649345001-5067-350531827081498520發達國家資產16739662639339122098530699660345019362132負債1086697187697890808633296425683814520646凈值587269762361312899-259683466124841486離岸金
融中心資產399153322930839892091171138623082997負債4078472332631930201417481415153878057凈值-869489667-10903167369-27653-795060發展
中國家資產1305632318149766866901789791680397負債200934320727115035608381432662024966凈值-70371-88913-173676063-64287-344569非洲與
中東資產179624738711768592912924274847負債50731118230335862415851252666226凈值-32769-70843-21818-18229-38328-391379亞太地區資產7008755099275293414540604579995負債824585940712260730945338594116凈值-12371-43081526926836-4734-14121歐洲資產57277121032456122268217266542078負債54892120224431353365034166440937凈值23858082477-10968-16900101141拉丁美洲資產-1476482981276041458184283477負債128542286726054-428012510323687凈值-27618-14569-132948425-4326-40210國際機構資產-810816521173-1019-10573358負債5130255437601-8878-1024221851凈值-13238-23891-64287859919-148493未分類資產5966617598103612489711358346091負債298984411823195501115274842402400934凈值-239318-394225-185140-90377-72882-2054843資料來源：國際清算銀行。在第三季度，發達國家凈流入3466.12億美元，離岸金融中心凈流出276.53億美元，發展中國家凈流出642.87億美元。在發展中國家當中，非洲與中東凈流出383.28億美元，亞太地區凈流出141.21億美元，歐洲凈流入1011.41億美元，拉丁美洲凈流出402.10億美元。在這一季度，石油出口國，尤其是俄羅斯，輸出的資本大幅上升。在拉丁美洲，哥倫比亞和墨西哥的境外存款也迅猛增長，這些資金主要流入了加勒比海的離岸金融中心和英國銀行。
4.金融衍生市場的發展
2006年，全球衍生市場發展迅速，有組織衍生品交易與場外衍生品交易都相當活躍（表18-32、表18-33）。
表18-32有組織市場中衍生品餘額（名義本金）單位：10億美元2004年12月2005年12月2006年3月2006年6月2006年9月2006年12月合計46592.457816.378948.883991.075578.370511.7利率衍生合約4276952297.172445.776730.668068.362643期貨18164.920708.824435.624760.024699.024472.8期權24604.131588.348010.151970.643369.338170.2貨幣衍生合約164.2173.7180.5187.9207.9257期貨103.5107.6109.7118.8139.9178.4期權60.766.170.869.168.078.6股票衍生合約3659.25345.56322.67072.57302.17611.7期貨635.2802.9922.01158.5985.61048.6期權3024.04542.65400.65914.06316.56563.1資料來源：國際清算銀行。
在第三季度，發達國家凈流入3466.12億美元，離岸金融中心凈流出276.53億美元，發展中國家凈流出642.87億美元。在發展中國家當中，非洲與中東凈流出383.28億美元，亞太地區凈流出141.21億美元，歐洲凈流入1011.41億美元，拉丁美洲凈流出402.10億美元。在這一季度，石油出口國，尤其是俄羅斯，輸出的資本大幅上升。在拉丁美洲，哥倫比亞和墨西哥的境外存款也迅猛增長，這些資金主要流入了加勒比海的離岸金融中心和英國銀行。
表18-33有組織市場中衍生品交易額（名義本金）單位：10億美元2005年
全年2006年
全年2006年第一季度第二季度第三季度第四季度總計1408413.41809482428703.2484508.8465154.3431115.9利率衍生合約1268369.11615437.9381872.4434192.3418207.7381165.6期貨939590.21169331.9270598.6308253.9305149.7285329.8期權328778.9446106.0111273.8125938.4113058.095835.8貨幣衍生合約12069.916395.93534.74277.93911.14672.2期貨11126.215276.03276.13998.93646.54354.5期權943.71119.9258.6279.0264.6317.7股票衍生合約127974.4177648.243296.146038.643035.545278.1期貨55102.378350.818386.720121.019042.120801.0期權72872.199297.424909.425917.623993.424477.1資料來源：國際清算銀行。
有組織衍生品市場在2005年初大幅增長，未清償合約名義本金餘額在3月份達到78.95萬億美元，比2005年12月增長了27%，在2006年6月又上升到83.99萬億美元，在之後的兩個季度則出現回落。2006年前兩個季度，有組織衍生品交易的名義本金數量達到428.70萬億美元和484.51萬億美元，分別比前一季度增長了11%和13%，在第三、四季度，交易金額稍有下降，分別為465.15萬億美元和431.12萬億美元。
利率衍生合約依然佔據著有組織衍生品交易的最大份額，它的交易規模決定了整個衍生品市場的走勢。在第一季度，利率衍生合約交易的名義本金數額比前一季度增長了26%，達到381.87萬億美元。這一增幅有很大部分是由於投資者對美國和日本未來貨幣政策走向的預期發生了變化。例如，對美聯儲利率的不確定性預期，使得美國短期利率衍生產品的交易量激增了38%，與此同時，三月期歐洲日元存款期貨的交易量也上升了55%。在第二季度，利率衍生合約交易的名義本金數額為434.19萬億美元，比第一季度增長了14%。這一時期美元和歐元利率產品交易量各增長了13%左右，而日元利率產品交易則由於投資者對日本央行加息行動的預期而扶搖直上，期貨和期權產品交易量分別上升了46%和130%。此外，澳（大利亞）元、新（西蘭）元、加（拿大）元利率產品交易量也有可觀的增長，不過由於它們的規模較小，對利率衍生合約交易總體趨勢的影響有限。在第三季度，利率衍生合約交易的名義本金數額為418.21萬億美元，比上一季度下降了4%。這一時期交易規模的下降主要是由於季節因素，此外，美國和歐元區的貨幣政策也缺少刺激交易的亮點。日本雖然在7月份進行了加息，但這在投資者預料當中，並且已經在前兩個季度提前做出了反應，因此對市場的影響也不大。在第四季度，利率衍生合約交易的名義本金數額再降9%，為381.17萬億美元。和第三季度一樣，交易規模的下降完全是由於季節因素。在缺乏貨幣政策變動的背景下，美國聯邦基金期貨的交易量下跌了一半以上。
貨幣衍生合約交易在2006年獲得了快速的發展，全年交易的名義本金數額為16.40萬億美元，比2005年增長了36%。在第一季度，貨幣衍生合約交易的名義本金數額比前一季度增長了8%，達到3.53萬億美元。與其他類型衍生產品交易的增幅相比，這一增長率並不突出，基本上可以看做季節因素影響的結果。在第二季度，貨幣衍生合約交易的名義本金數額為4.28億美元，比上季度增長了21%。這一增幅主要是由於美元匯率的急劇變動。在芝加哥商品交易所，該季度歐元外匯合同的交易量上升了近1/3，日元衍生產品則增長了23%，這兩者加在一起佔了全世界有組織貨幣衍生合約交易總額的一半以上。在第三季度，貨幣衍生合約交易規模由於季節因素下降了9%，為3.91萬億美元，不過，第四季度交易規模回升19%，達到4.67萬億美元，超過第二季度的最高數字。在主要貨幣當中，英鎊期權與期貨產品的增長勢頭最為強勁，交易量上升了36%，達到6180億美元。
股票指數衍生合約交易在2006年發展迅猛，全年交易的名義本金數額為177.65萬億美元，比2005年增長了39%。在第一季度，股票指數衍生合約交易的名義本金數額比前一季度增長了11%，達到43.30萬億美元，創下歷史最高紀錄。這一增幅完全是由股票價格的上漲所導致的，如果單純以合同數量而非金額來衡量，那麼交易量與上一季度相比沒有什麼變化。在第二季度，股票指數衍生合約交易的名義本金數額為46.04萬億美元，增長了6％。與第一季度不同，這一時期的交易量增長是真實的而非價格上升的結果。2006年5、6月份股票市場波動導致的股指合約拋售是推動交易量上升的主要原因，這一點在加拿大、美國、英國和澳大利亞表現得尤為明顯。第三季度股票指數衍生合約交易的名義本金數額回落了7%，降為43.04萬億美元。就地區分佈來看，日本的交易量下降了23%，英國下降了13%，美國下降了12%，只有歐元區的交易量由於股票價格的推動而上升了5%。第四季度，股票衍生合約交易的名義本金數額再次回升5%，達到45.28萬億美元。其中，歐元區和美元地區交易量分別上升了17%和9%，但是南韓市場的交易量卻下跌了10%，它也是全球唯一下跌的較大衍生品市場。
全球場外衍生品交易在2006年上半年繼續全面增長的勢頭（表18-34）。未清償合約名義本金餘額在2006年6月底達到369.91萬億美元，比2005年12月上升了約24%。其中，貨幣衍生合約、利率衍生合約、股票指數衍生合約、商品衍生合約和信用違約掉期分別增長了22%、24%、17%、18%和46%。可以看到，信用違約掉期的增長速度是其中最快的，並且，如果不是大批信用合約提前終止，這一增幅還會更高。在2006年上半年，場外衍生品市場的集中度非常穩定。其中貨幣和利率產品的市場集中度最低，而拉美股票產品的集中度則從高位下降。值得注意的是，這一下降還伴隨著交易量的急劇下跌。此外，歐洲股票產品的集中度也有所下降，與此相反，美國股票產品的集中度則上升了。
表18-34場外衍生品餘額（名義本金）單位：10億美元2004年6月2004年12月2005年6月2005年12月2006年6月總額220058257894281493297670369906貨幣衍生合約2699729289310813136438111遠期1392614951158011587319415互換70338223823685049669期權60386115704569879027利率衍生合約164626190502204795211970262296遠期1314412789139731426918117互換127570150631163749169106207323期權2391227082270722859636856股票衍生合約45214385455157936783遠期與互換691756108611771423期權38293629346446175361商品衍生合約12701443294054346394黃金318369288334456其他商品合約9521074265251005938信用違約掉期—6396102111390820352單一工具—511773101043213873多重工具—1279290134766479其他2264425879279152919935969資料來源：國際清算銀行。 |
